公司业绩表现
- 25H1：收入19.21亿元（同比增长6.40%），归母净利1.41亿元（同比下降3.38%），扣非归母净利1.03亿元（同比下降21.52%），经营性现金流-0.67亿元（同比减少388.88%）。净利下降主要由于电商加大投入、销售费用率提升。
- 25Q2：收入9.95亿元（同比增长11.74%），归母净利0.51亿元（同比下降2.65%），扣非归母净利0.27亿元（同比下降42.51%）。
收入增长驱动因素
- 电商与团购：收入增长主要来自线上业务与团购业务。
- 产品策略：
- 大单品：人体工学枕和雪糕被为核心爆款，带动品类整体销售。
- 人体工学枕：以健康睡眠和功能性强化概念切入，采用分区设计适配不同睡姿，突出“智能睡眠”概念，实现线上线下全渠道覆盖。
- 雪糕被：经过5年迭代升级，通过技术外溢带动夏被品类增长，如蚕丝可水洗夏被、凉感雪糕席等。
- 爆款群模式：在大单品和全品类矩阵两个维度研发创新，增强品牌影响力。
盈利能力分析
- 毛利率：25H1为43.88%（同比提升2.01PCT），25Q2为43.86%（同比提升1.54PCT），持续提升。
- 净利率：25H1为7.34%（同比下降0.75PCT），25Q2为5.16%（同比下降0.77PCT），主要由于销售费用率提升（25H1提升3.8PCT，25Q2提升4.3PCT）和减值计提（0.77PCT）。
营运能力分析
- 库存：25H1存货11.32亿元（同比增长5%），存货周转天数为179天（同比增加4天）。
- 应收/应付账款：应收账款2.85亿元（同比增长20.05%），周转天数为27天（同比减少1天）；应付账款2.96亿元（同比增长26.43%），周转天数为52天（同比增加7天）。
投资建议
- 核心逻辑：
- 持续“大单品”策略，有望带动产品优化升级和毛利率提升，但阶段性销售费用率提升影响净利率。
- 雪糕被产品生态化延伸至夏凉产品，放大协同效应。
- 线下门店升级（“水星STARZHOME”形象），有望带动店效提升。
- 布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，扩充产品品类，带来新增量。
- 业绩预测：
- 25-27年收入预测44.01/47.25/50.79亿元。
- 25-27年归母净利预测3.81/4.02/4.27亿元。
- 25-27年EPS预测1.45/1.53/1.63元。
- 估值与评级：
- 2025年8月27日收盘价17.72元，对应25-27年PE分别为12.2/11.6/10.9X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 线上渠道拓展不及预期、库存积压、开店不及预期、系统性风险。
