传媒互联网周观察：DS发布+业绩期落地，关注边际变化

D S发 布+业 绩 期 落 地 ， 关 注 边 际 变 化 传 媒 互 联 网 周 观 察 （2 6 0 4 2 0-2 6 0 4 2 4） 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 上周行情复盘 ➢跑输大盘，成交额持续增长。上周（4月20日-4月24日）传媒（申万）指数下跌2.7%，跑输上证指数3.4%，成交额3,081亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.4%，环比提升。 ➢子版块&个股：除出版上涨0.01%外，其余子版块收跌。旗天科技周涨幅24%领涨；欢瑞世纪周跌幅18%领跌。 ➢归因分析：上周传媒指数下跌2.7%，主要受游戏板块影响。展望后续，年报季报期将于本周落地，看好5月产业、公司边际变化带来的锐度行情和PE修复行情。 ➢周观点 ➢AI：AI：Deepseek-V4、GPT-5.5、混元Hy3preview发布，看好Agent在各领域持续落地。上周，深度求索发布Deepseek-V4预览版，支持1M超长上下文、降低显存开销、并深化适配国产算力。看好AI模型、AIAgent在各领域落地。建议关注：①Deepseek链：浙数文化、每日互动；②AI投研：博瑞传播、中信出版；③AI大模型：腾讯控股、智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维等；④AI多模态：奥飞娱乐、上海电影、掌阅科技、浙数文化、博纳影业、中文在线、昆仑万维、荣信文化、阅文集团；⑤AI广告：蓝色光标、易点天下、汇量科技、引力传媒、利欧股份、天龙集团、省广集团等；⑥AI电商：建议关注值得买、青木股份、壹网壹创、光云科技等。 ➢游戏：完美世界《异环》后续有海外和浔卡池流水端催化，利润率在PC占比较高情况下有望超预期，当前位置无需悲观；此外，关注SLG厂商边际变化，建议关注三七互娱、神州泰岳等。 ➢IP：大麦娱乐-阿里鱼旗下Chiikawa杭州官方旗舰店于4月26日开业，泡泡玛特推出拼搭积木新品以及Aspea联名产品。AI驱动IP开发与转化效率提升，长期赋能IP产业长生命周期。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 ➢港股：看好反弹修复。 重点提示：①腾讯控股：1）上周混元Hy3 preview已发布，后续旗舰版值得期待，有望冲击国内1.5梯队，重点强化Coding和Agent能力；2）微信Agent推进中，有望年内上线。模型能力提升+AI赋能微信生态，有望让市场对公司AI业务的展望转向正面（从看EPS损失，到看EPS空间），带动PE提升。②阿里巴巴：全栈AI叙事强化的进攻弹性。1）AI组织优化带来模型/产品侧加速，3月ATH成立后陆续发布HappyHorse、HappyOyster等模型；2）淘闪：降亏减补+持续改善UE，进展目标好于预期。锐度方向：哔哩哔哩、心动公司、汇量科技、百奥家庭互动 ➢风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 1、上周行情复盘（4月20日-4月24日） 【传媒（申万）指数】上周指数下跌2.7%，跑输上证指数3.4%，在28个申万一级行业指数中排名第26；成交额3,081亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.4%，环比提升；过去52周上涨22%，跑赢上证50、北证50，跑输其他主流宽基指数。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、上周行情复盘（4月20日-4月24日） 【子版块】子版块角度，除出版上涨0.01%外，其余子版块收跌。上周游戏II、影视院线皆跌破3%，跑输一级行业指数；广告营销、数字媒体、电视广播II、出版跑赢一级行业指数。 【个股】旗天科技周涨幅24%领涨；欢瑞世纪周跌幅18%领跌，完美世界、华谊兄弟、横店影视跌幅靠前。 【归因分析】上周传媒指数下跌2.7%，主要受游戏板块影响。展望后续，年报季报期将于本周落地，看好5月产业、公司边际变化带来的锐度行情和PE修复行情。 2、本周观点 ➢AI：AI：Deepseek-V4、GPT-5.5、混元Hy3 preview发布，看好Agent在各领域持续落地。上周，深度求索发布Deepseek-V4预览版，支持1M超长上下文、降低显存开销、并深化适配国产算力。看好AI模型、AI Agent在各领域落地。建议关注：①Deepseek链：浙数文化、每日互动； ②AI投研：博瑞传播、中信出版；③AI大模型：腾讯控股、智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维等；④AI多模态：奥飞娱乐、上海电影、掌阅科技、浙数文化、博纳影业、中文在线、昆仑万维、荣信文化、阅文集团；⑤AI广告：蓝色光标、易点天下、汇量科技、引力传媒、利欧股份、天龙集团、省广集团等；⑥AI电商：建议关注值得买、青木股份、壹网壹创、光云科技等。 ➢游戏：完美世界《异环》后续有海外和浔卡池流水端催化，利润率在PC占比较高情况下有望超预期，当前位置无需悲观；此外，关注SLG厂商边际变化，建议关注三七互娱、神州泰岳等。 ➢IP：大麦娱乐-阿里鱼旗下Chiikawa杭州官方旗舰店于4月26日开业，泡泡玛特推出拼搭积木新品以及Aspea联名产品。AI驱动IP开发与转化效率提升，长期赋能IP产业长生命周期。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 ➢港股：看好反弹修复。 ▪重点提示：①腾讯控股：1）上周混元Hy3 preview已发布，后续旗舰版值得期待，有望冲击国内1.5梯队，重点强化Coding和Agent能力；2）微信Agent推进中，有望年内上线。模型能力提升+AI赋能微信生态，有望让市场对公司AI业务的展望转向正面（从看EPS损失，到看EPS空间），带动PE提升。②阿里巴巴：全栈AI叙事强化的进攻弹性。1）AI组织优化带来模型/产品侧加速，3月ATH成立后陆续发布Happy Horse、HappyOyster等模型；2）淘闪：降亏减补+持续改善UE，进展目标好于预期。 ▪锐度方向：哔哩哔哩、心动公司、汇量科技、百奥家庭互动 3、本周重点新闻 【AI】4月20日，阿里通义推出下一代旗舰模型Qwen3.6-Max-Preview 4月20日，阿里通义千问推出下一代旗舰模型的早期预览版Qwen3.6-Max-Preview。相比前代，模型在智能体编程、世界知识和指令遵循方面显著提升，斩获六项编程基准最高分。用户可通过QwenStudio在线体验，或经阿里云百炼API调用，兼容OpenAI与Anthropic协议。（千问大模型公众号） 【AI】4月20日，月之暗面开源KimiK2.6，全面精进代码和Agent集群能力 4月20日，月之暗面开源KimiK2.6模型，具备行业领先的代码、长程任务执行与Agent集群能力。模型在Humanity’sLastExam、SWE-BenchPro等多项基准测试中成绩持平或优于GPT-5.4、ClaudeOpus 4.6等闭源模型。K2.6可连续编码13小时、修改超4000行代码，Agent集群支持300个子Agent并行完成4000个协作步骤，支持长达5天的持续自主运行。（月之暗面Kimi公众号） 【AI】4月22日，OpenAI正式推出图像生成模型ChatGPTImages2.0 4月22日，OpenAI正式推出ChatGPT Images 2.0（GPT-Image-2），是其首个具备思考能力的图像生成模型。模型在细致遵循指令方面实现了质的跃迁，能够准确放置与关联对象，并渲染高密度文本，同时支持多种宽高比生成。它在构图与视觉审美上的能力，将图像生成从“渲染”提升为“策略性设计”。（机器之心公众号） 【AI】4月23日，腾讯正式发布并开源Hy3preview 4月23日，腾讯混元团队推出Hy3preview大模型，是团队从预训练、强化学习到基础设施全面推倒重建后的首个成果。模型采用快慢思考融合的MoE架构，拥有295B总参数、21B激活参数及256K长上下文，是混元迄今最智能的模型。Hy3 preview在FrontierScience-Olympiad、IMOAnswerBench等高难度推理榜单表现突出，Agent与代码能力大幅提升，可一次性生成完整微信小程序。（腾讯官方公众号） 【AI】4月23日，字节跳动推出新一代3D生成大模型Seed3D2.0 4月23日，字节跳动推出新一代3D生成大模型Seed3D2.0，在几何与纹理两项核心指标上均达SOTA。模型引入Coarse-to-Fine两阶段DiT策略，解耦整体结构与精细细节，采用统一PBR生成架构结合MoE与VLM先验，大幅提升材质真实感。（字节跳动Seed公众号） 3、本周重点新闻 【AI】4月23日，阿里云推出企业级智能体构建平台JVSCrew 4月23日，阿里云推出企业级智能体构建平台JVS Crew，以”被集成”为设计理念，帮助企业快速在现有App或SaaS中嵌入生产级AI Agent能力。平台补齐OpenClaw在企业级场景的短板，通过身份、内容、执行三道安全墙实现自主可控，提供全托管跨会话记忆、端到端可观测Trace及四级预算成本管控。（阿里云JVSCrew公众号） 【AI】4月24日，OpenAI推出最新旗舰大模型GPT-5.5 4月24日，OpenAI推出新一代旗舰模型GPT-5.5，定位“面向实际工作与智能体的新型智能”。模型与英伟达GB200/GB300 NVL72系统联合设计，在编程、知识工作及科学研究领域全面超越前代与Claude Opus 4.7。GPT-5.5打破”更强必更慢”定律，速度与GPT-5.4持平且token消耗更少。（量子位公众号） 【AI】4月24日，DeepSeek推出DeepSeek-V4预览版 4月24日，DeepSeek全新系列模型DeepSeek-V4的预览版本正式上线并同步开源，包含deepseek-v4-pro和deepseek-v4-flash两个版本，均支持1M超长上下文。V4-Pro在Agent编码、世界知识与推理性能上比肩顶级闭源模型；V4-Flash用更低成本提供接近的推理能力。模型采用全新注意力机制与DSA稀疏注意力，大幅降低长上下文计算与显存开销。（DeepSeek公众号） 【AI】4月24日，阿里云启动调价 4月24日，阿里云公告自2026年4月30日起，QoderTeams版新购每席位月额度升至3,000Credits，价格调整为300RMB/席位月。（财联社公众号） 【游戏】4月23日，《异环》正式开启公测 4月23日，完美世界新游《异环》正式开启公测，同时推出与支付宝联名活动。（异环公众号） 【IP】4月26日，Chiikawa杭州官方旗舰店开业 4月26日，Chiikawa杭州官方旗舰店开业，将同步推出主题游船、公交及多处线下打卡点。（阿里鱼公众号） 4、本周重点公告 【青瓷游戏】2025年业绩发布，净利润端显著增长 4月20日，公司公告，2025年实现营业收入4.56亿元，YOY-27%；实现毛利2.61亿元，YOY-28%；实现净利润1.23亿元，YOY+162%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+138%。 【冰川网络】2025年业绩发布，净利润端显著增长 4月21日，公司公告，2025年实现营业收入25.54亿元，YOY-8.4%；实现归母净利润4.83亿元，YOY+296%；实现扣非归母净利润4.26亿元，YOY+237%。 【风语筑】2025年与26Q1业绩发布，25年营收显著增长，26Q1营收承压 4月21日，公司公告，2025年实现营业收入16.62亿元，YOY+21%；实现归母净利润-0.18亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比减亏。26Q1实现