AI赋能内容供给提升，商业化迈向更深层次

核心观点与业绩表现
2025年B站全年总营收303.5亿元，同比增长13%，首次实现全年GAAP净利润转正，净利润约11.9亿元。毛利率连续14个季度环比提升至37%。用户规模与社区活跃度双重提升，日均活跃用户近1.12亿，月均活跃用户超3.68亿，用户增长策略转向注重粘性与参与度，DAU及使用时长稳步提升。

AI驱动广告业务增长
广告业务收入100.6亿元，同比增长23%，占比约33%，成为核心增长引擎。AI技术深度应用提升广告投放效率，效果广告和整合营销方案（“花生”AI工具）显著提升广告主ROI。AI驱动广告收入同比增长180%，未来仍有增长潜力。

精品化游戏战略见效
游戏业务增长主要来自自研SLG游戏《三国：谋定天下》爆款，全年收入63.9亿元，同比增长14%。存量游戏《FGO》《碧蓝航线》提供稳定现金流。公司聚焦高品质垂类头部项目，2026年储备丰富，包括《三国：百将牌》《闪耀吧！噜咪》，海外市场加速推进。

AI重塑增长引擎与估值
公司2026年投入5-10亿元用于AI技术研发，全面升级技术架构和产品体验。AI创作助手等工具提升创作效率，构建“AI+社区+内容”闭环，有望实现可持续盈利增长。采用分部估值法，给予公司120.7亿美元市值目标，对应目标价28.4美元，升幅28.1%，维持“买入”评级。

风险提示
活跃用户增长不及预期、新游戏增长不及预期、宏观经济波动、AI投入增长超预期。