原油周报：美国加大对伊朗石油制裁力度

市场分析 价格价差：绝对价格方面，停火谈判前景不明，截止最新收盘，布伦特原油首行价格（6月）回升至105.3美元/桶，WTI原油首行合约（6月）升至94.4美元/桶，Dubai原油首行价格（6月）收于107.2美元/桶。 月差方面，三大基准油月差跟随绝对价格出现反弹，Brent M1-M2价差在6.2美元/桶，DubaiM1-M2价差持续回落至6.72美元/桶，WTI M1-M2价差小幅反弹至4.82美元/桶。 远期曲线方面，由于海峡中断时间持续超预期，2025年出现的微笑曲线消失，转变为全曲线上的近月升水。 地区价差方面，Brent Dubai EFS首行反弹至11.55美元/桶，WTI-Brent6月合约价差再度扩大至11美元/桶，主要是美国抛储力度更大，且美国内陆到美湾的管道运力以及码头出口能力存在上限。 实货贴水方面，北海、西非、地中海、拉美等西区原油贴水大幅回落，中国买家转售高价现货以及炼厂负利润导致贴水大幅回落，实货买家同样受到海峡重开预期影响，实货与期货之间的分化有所缓和。 成品油裂解价差方面，整体维持高位，欧洲航煤裂解回落至88美元/桶，柴油裂差反弹至60美元/桶，欧洲柴油裂解反弹至30美元/桶，新加坡航煤与柴油裂差维持60-70美元/桶高位，新加坡成品油月差与实货贴水较一个月前均有不同程度的回落，市场恐慌溢价回落。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）持续下降至29.1亿桶，较2月底下降近2亿桶，绝对库存水平已经处于5年同期最低水平，下降主要来自海上在途原油库存，陆上库存也下降了5000万桶，波斯湾内的海上浮仓与岸罐库存在冲突期间增加了近1亿桶。如果按照全口径库存去库3亿桶计算，冲突以来的全球库存去化力度是530万桶/日，因不含地下SPR库存，实际去库力度更大。中国陆上原油库存近期小幅下降至12亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），库存去化相对较慢，目前中东到货(除伊朗外）已经中断，炼厂开始消耗商业储备，未来大概率库存加速下降，商务部对地方炼厂下发新原油配额，有助于稳定国内炼厂开工率，但冲突后主营炼厂开工率已经大幅下降。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存经历大幅下降后已经企稳，从12.5亿桶下降至11.8亿桶，浮仓货量从冲突前1亿桶飙升至1.77亿桶，主要反应中东船货滞留在霍尔木兹海峡内。制裁油方面，美国先后解除了俄罗斯与伊朗制裁，近期俄罗斯原油在途货量与浮仓显著下降，主要是印度采购增加，俄油浮仓下降近4000万桶至1亿桶左右，但伊朗海上库存下降不明显，海上货量在1.8亿桶，近日美国并未进一步豁免伊朗石油制裁，反而本周加大伊朗油买家制裁力度。 原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断（伊朗油轮亦受到美国海军拦截），沙特显著增加了西海岸延布码头的原油出口，延布原油出口量从战前70万桶/日飙升至400万桶/日，如果最大化利用该码头的发货能力，预计其上限可以达到450万桶/日，目前其出口已经接近这一数值。阿联酋通过阿布扎比原油管道可绕过海峡出口通过富查伊拉港出口原油，目前富查伊拉原油发货量有所回落至170万桶/日，由于开战以来富查伊拉码头多次被炸，显著影响了码头的接卸效率。伊拉克也正在计划增加北部路线的原油出口（经伊土管道由杰伊汉码头出口），但预计提升空间有限，最多从25万桶/日提升至50万桶/日。 俄罗斯原油发货量下降至330万桶/日，远东发货量维持在130万桶/日，西部码头发货量降幅显著，近期普里莫尔斯克、乌斯季-卢加与新罗西斯克多次遇袭，导致近期发货量下降。CPC原油出口同样受到袭击影响，发货量从180 万桶/日下降至150万桶/日。北非阿尔及利亚与利比亚发货维持正常。拉美方面，整体原油发货量在600万桶/日环比小幅下降，巴西发货量增加至230万桶/日，美国原油发货量增加至500万桶/日历史高位，冲突以来增加了100万桶/日，美国成品油出口同比大幅增加90万桶/日。墨西哥原油发货量降至40万桶/日，委内瑞拉发货量大幅回升至100万桶/日，发货从中国转向美国、欧洲与印度，圭亚那发货量维持在90万桶/日。原油到货方面，东北亚原油到货上周大幅下降至1000万桶/日尚未企稳，东南亚原油到货反弹至280万桶/日，南亚原油到货已经回升至500万桶/日，预计东北亚的原油到货水平将会因为中东发货中断而大幅下降。美国原油到货量从270万桶/日下降至240万桶/日。欧洲到货量维持在980万桶/日。 炼厂检修：上周全球炼油产能停摆规模增至约每日1050万桶，主要地区持续中断的影响超过了有限的复产活动。中国和美国炼油产能停摆加剧，俄罗斯停产规模显著上升，抵消了任何复苏迹象，而中东地区停产规模仍处高位，成品油出口受阻。展望未来，预计停产情况将有所缓解，但截至5月1日当周仍将维持在每日940万桶以上的高位，持续的中断继续推迟更广泛的产能恢复。本周中东炼油厂停产产能维持在每日约230万桶，尽管4月初加剧的能源基础设施袭击有所缓和。出口导向型炼油厂运营仍因霍尔木兹海峡实际关闭而受阻，多家设施持续低负荷运行。4月8日伊朗拉万岛炼油厂爆炸导致产能下降，预计短暂维修后将恢复生产。科威特频遭无人机袭击，迫使米纳艾哈迈迪和米纳阿卜杜拉全面停产，科威特石油公司出于预防和经济考量降低了祖尔炼油厂的运行负荷。以色列巴赞集团推迟了海法炼油厂的计划检修，巴林Bapco公司在遭遇袭击后对锡特拉炼油厂宣布不可抗力。沙特阿拉伯SATORP炼油厂加工单元受损引发安全停产，而拉斯坦努拉仅在3月出现短暂中断；拉斯坦努拉、萨姆瑞夫和利雅得炼油厂持续低负荷运行。阿布扎比国家石油公司鲁韦斯炼油厂同样未达满产，阿曼杜库姆炼油厂则持续受物流瓶颈制约。总体而言，该地区有效停产产能预计将维持在每日200万桶左右。未来一周亚洲炼油厂停产规模将增加约20万桶/日，达到300万桶/日。在俄罗斯，图阿普谢炼油厂及港口因早前袭击引发的火灾在持续五天后已完全扑灭；该设施在4月16日和4月20日遭受两次无人机袭击后已停止加工。与此同时，奥尔斯克炼油厂已开始按计划进行贯穿四月和五月的部分维护，而基里希炼油厂自3月26日遭无人机袭击受损后仍处于停产状态。萨马拉地区的两家炼油厂在遭无人机袭击后仍处于停产，不过该枢纽在暂停数日后已恢复在圣彼得堡交易所的销售。诺尔西炼油厂将按原计划在五月进行维护，而伏尔加格勒和彼尔姆炼油厂也计划在本月进行部分维护工作。尽管安全风险持续存在，但随着更多炼油厂逐步恢复运营，预计截至5月1日当周，区域停产规模将进一步缓解至约100万桶/日。 地缘政治：中东局势方面，第二轮谈判前景不明，预计后续仍将处于边打边谈阶段，美国延长停火时间，但维持对霍尔木兹海峡封锁，部分伊朗油轮被拦截，如果出口持续受阻，未来伊朗石油可能面临库容危机。目前局势的升级空间依然非常大，其中包括伊朗在海峡内布雷、胡塞武装干扰曼德海峡以及进一步打击波斯湾核心能源基础设施等，美国方面可能拦截伊朗油轮、打击伊朗境内能源基础设施、占领哈尔克岛等，未来局势焦点在争夺霍尔木兹海峡控制权上。俄乌方面，乌克兰近期密集打击了波罗的海的俄罗斯石油出口码头以及周边炼厂，已经导致近期石油出口下降，全球石油供应与出口形势也雪上加霜。 整体预判：美国加大对伊朗石油制裁力度，这意味着经济战进一步升级，美国开始对伊朗进行新一轮的极限施压，与此同时维持对霍尔木兹海峡的封锁，短期来看依然看不到解决海峡问题的明确路径，石油市场终将面对现实。 策略 油价短期地缘局势影响维持较高的波动率，当前参与原油市场风险较高，建议使用期权工具规避风险 风险 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、能源危机引发全球经济危机上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................5图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................5图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................5图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................5图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................6图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................6图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................6图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................6 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloombe