“反内卷”助力业绩修复，Q1净利同比高增

韵达股份（002120.SZ）物流 2026年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,899.20流通股本(百万股)2,815.13市价(元)7.39市值(百万元)21,425.10流通市值(百万元)20,803.81 韵达股份于2026年4月24日发布2025年年报及2026年一季报： 2025年，公司营业收入为514.75亿元，同比+6.04%；归母净利润为11.71亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润为11.45亿元，同比-30.35%；经营活动产生的现金流量净额为36.84亿元，同比-27.57%；基本每股收益为0.41元，同比-37.88%；加权平均净资产收益率为5.62%，同比-4.02个百分点。 2026年Q1，公司营业收入为125.76亿元，同比+3.18%，环比-10.05%；归母净利润为4.87亿元，同比+51.67%，环比+10.32%；扣非归母净利润为4.56亿元，同比+47.72%，环比-7.01%。 股价与行业-市场走势对比 “反内卷”背景下单票收入提升显著，2026年Q1公司净利同比高增。 件量端：2025年，公司快递业务量为256.01亿件，同比+7.6%；市占率约12.9%，同比-0.7个百分点。2026年Q1，公司快递业务量为57.10亿件，同比-6.0%；市占率约12.0%，同比-1.5个百分点。 收入端：2025年，公司单票快递收入为1.98元，同比-0.03元；其中Q1/Q2/Q3/Q4单票快递收入分别为1.98/1.91/1.95/2.14元，同比分别-0.22/-0.11/-0.04/+0.12元，环比分别-0.04/-0.07/+0.03/+0.19元。2026年Q1，公司单票快递收入为2.17元，同比+0.19元，环比+0.03元。 成本端：2025年，公司单票营业成本为1.86元，同比+0.01元；单票快递成本为1.84元，同比+0.02元；其中，单票核心运营成本（运输+分拣）为0.61元，同比-0.07元；单票运输成本为0.33元，同比-0.04元；单票分拣成本为0.28元，同比-0.03元。2026年Q1，公司单票营业成本为2.00元，同比+0.15元。 相关报告 1、《Q3单票收入环比提升，持续关注业务量表现》2025-10-29 盈利端：2025年，公司单票快递毛利为0.14元，同比-0.05元；单票归母净利润为0.046元，同比-0.035元。2026年Q1，公司单票快递毛利为0.18元，环比持平；单票归母净利润为0.085元，同比+0.032元。 2、《经营优化控本降费仍有空间，“反内 卷”提 票 价 盈 利 改 善 可 期 》2025-10-06 现金分红比例提升，控股股东增持及回购体现发展信心。1）2025年度，公司预计分配现金股利约5.78亿元，占合并报表中归属于公司普通股股东的净利润的比例约为49%（2024年度约为30%）。2）基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为5000万元-10000万元。3）公司拟以集中竞价交易方式回购公司已发行的股票，回购的股份将用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为5000万元（含）-10000万元（含），回购价格为不超过10.32元/股。 盈利预测与投资建议：基于公司2026年Q1业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.22、22.77、24.94亿元（2026-2027年原预测值分别为19.30、22.52亿元），每股收益分别为0.70、0.79、0.86元，对应最新收盘价的PE分别为10.6X/9.4X/8.6X，维持“增持”评级。 风险提示：件量增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。