2023年业绩预告点评：23年净利同比高增，新材料扩张贡献增量

证券研究报告·公司点评报告·化学原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫星化学（002648） 2023年业绩预告点评：23年净利同比高增，新材料扩张贡献增量 2024年01月22日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.22 一年最低/最高价 12.42/18.97 市净率(倍) 1.81 流通A股市值(百万元) 44,490.97 总市值(百万元) 44,533.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.32 资产负债率(%,LF) 58.96 总股本(百万股) 3,368.65 流通A股(百万股) 3,365.43 相关研究 《卫星化学(002648)：2023年三季报点评：Q3净利润延续增长，新材料布局加速推进 》 2023-10-24 《卫星化学(002648)：2023年半年报点评：Q2净利环比高增，α属性持续凸显》 2023-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 37,044 46,806 54,540 60,155 同比 30% 26% 17% 10% 归属母公司净利润（百万元） 3,062 4,886 6,953 8,032 同比 -49% 60% 42% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.91 1.45 2.06 2.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.54 9.11 6.40 5.54 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #第二曲线 #成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润46~52亿元，同比增长48%~67%，实现扣非归母净利润45.6~51.6亿元，同比增长48%~67%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润12.1~18.1亿元，中值为15.1亿元，环比-22%~+16%，实现扣非归母净利润12.1~18.1亿元，中值为15.1亿元，环比-14%~+29%，业绩小幅超预期。 ◼ 乙烷价格回落，C2板块盈利增厚。1）Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨，乙烷裂解制价差环比增加592元/吨。下游方面整体表现平稳，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/DMC/聚苯乙烯价格分别环比-4%/-0%/+5%/+14%/-11%/+3%。2）进入24年后，乙烷价格持续下行，截至1月19日，美国乙烷价格为148美元/吨，处于近十年低位，乙烷裂解制价差较Q4均值增厚172元/吨。 ◼ C3板块例行检修，嘉宏并表增厚业绩。1）Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，PDH价差环比下滑92元/吨。下游方面整体偏弱运行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格分别环比+1%/-4%/-4%/-1%/-27%，同时公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修，对C3经营形成一定扰动。2）嘉宏新材于23年10月底完成股权变更登记，公司新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，贡献部分增量业绩。3）进入24年后，丙烷价格高位回落，截至1月19日，华东丙烷价格为622美元/吨，PDH价差较Q4均值增厚161元/吨。 ◼ α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为49、70、80亿元（此前为46、66、79亿元），按1月22日收盘价计算，对应PE分别9.1、6.4、5.5倍。乙烷裂解成本优势突出，新材料扩张贡献增量业绩，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅上涨 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22卫星化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 卫星化学三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,735 14,112 17,832 18,168 营业总收入 37,044 46,806 54,540 60,155 货币资金及交易性金融资产 5,559 6,369 9,715 8,854 营业成本(含金融类) 30,925 37,924 42,715 46,818 经营性应收款项 1,872 2,441 2,663 3,033 税金及附加 119 140 153 156 存货 3,877 4,916 4,987 5,868 销售费用 88 94 109 120 合同资产 0 0 0 0 管理费用 534 655 736 782 其他流动资产 428 385 466 413 研发费用 1,238 1,638 1,909 2,105 非流动资产 44,650 52,102 58,131 72,273 财务费用 849 1,210 1,400 1,412 长期股权投资 2,239 2,239 2,239 2,239 加:其他收益 61 64 62 62 固定资产及使用权资产 34,186 36,933 39,076 45,691 投资净收益 399 399 399 399 在建工程 4,913 9,564 13,378 20,828 公允价值变动 (291) 0 0 0 无形资产 1,265 1,320 1,391 1,469 减值损失 (15) 0 0 0 商誉 44 44 44 44 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 1,823 1,823 1,823 1,823 营业利润 3,448 5,608 7,980 9,222 其他非流动资产 180 180 180 180 营业外净收支 (3) 3 5 2 资产总计 56,385 66,214 75,962 90,441 利润总额 3,445 5,611 7,985 9,224 流动负债 10,067 11,881 12,986 13,480 减:所得税 368 701 998 1,153 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,351 3,351 3,351 3,351 净利润 3,077 4,909 6,987 8,071 经营性应付款项 5,593 6,155 7,081 7,428 减:少数股东损益 15 24 34 39 合同负债 517 634 714 783 归属母公司净利润 3,062 4,886 6,953 8,032 其他流动负债 1,606 1,741 1,840 1,919 非流动负债 25,168 29,775 33,430 41,843 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.45 2.06 2.38 长期借款 10,549 14,124 16,975 23,109 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,186 6,419 8,980 10,236 租赁负债 14,306 15,337 16,142 18,421 EBITDA 6,882 9,913 12,983 15,107 其他非流动负债 313 313 313 313 负债合计 35,235 41,655 46,416 55,324 毛利率(%) 16.52 18.98 21.68 22.17 归属母公司股东权益 21,117 24,501 29,455 34,987 归母净利率(%) 8.27 10.44 12.75 13.35 少数股东权益 34 57 91 130 所有者权益合计 21,150 24,559 29,546 35,117 收入增长率(%) 29.72 26.35 16.52 10.30 负债和股东权益 56,385 66,214 75,962 90,441 归母净利润增长率(%) (49.02) 59.57 42.32 15.52 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,935 8,898 13,190 14,024 每股净资产(元) 6.27 7.27 8.74 10.39 投资活动现金流 (2,719) (10,545) (9,626) (18,614) 最新发行在外股份（百万股） 3,369 3,369 3,369 3,369 筹资活动现金流 (7,982) 2,458 (218) 3,729 ROIC(%) 8.29 10.62 12.74 12.27 现金净增加额 (4,467) 810 3,346 (861) ROE-摊薄(%) 14.50 19.94 23.61 22.96 折旧和摊销 2,696 3,494 4,002 4,872 资产负债率(%) 62.49 62.91 61.10 61.17 资本开支 (2,487) (10,944) (10,025) (19,013) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.54 9.11 6.40 5.54 营运资本变动 (735) (752) 731 (703) P/B（现价） 2.11 1.82 1.51 1.27 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何