畜禽成本优势领先，肉鸡业务发力食材食品

主要观点： 报告日期：2026-04-25 公司公布2025年报&2026年一季报：2025年实现收入1038.2亿元，同比-1.7%，归母净利润52.7亿元，同比+43.3%，经营活动产生的现金流净额118.1亿元，同比+39.8%；2026Q1实现收入245.3亿元，同比+0.3%，归母净利润-10.7亿元，经营活动产生的现金流净额12.9亿元。2025Q1-2026Q1，归母净利润20.0亿元、14.7亿元、17.8亿元、0.1亿元、-10.7亿元；2026Q1，公司实现归母净利-10.7亿元，其中，猪业受行情低迷影响亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5亿元），鸡业净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。2026年3月末，公司资产负债率53.1%，较2025年末+3.3pct，同比+1.69pct。 公司肉猪养殖成本稳步回落，3月实际综合成本降至5.8元/斤 2025年，公司销售生猪4047.7万头，同比+50.1%，其中，肉猪出栏量3544.7万头，顺利完成年初目标；2026Q1，公司肉猪出栏量934.3万头，同比+14.3%。公司生猪养殖成本稳步回落，2025年肉猪养殖综合成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；2026Q1肉猪养殖账面综合成本6.2元/斤，剔除跌价准备后低于6元/斤；2026年3月，肉猪养殖账面综合成本6.3元/斤，剔除跌价准备后5.8元/斤，环比下降0.2元/斤。公司三大养猪事业部形成良性竞争与合作格局，成本差异逐步收窄，2026Q1已低于0.3元/斤；公司共有16个省级养猪单位，剔除跌价准备影响，2026Q1肉猪养殖综合成本低于6元/斤的单位共10个，6-6.2元/斤的单位共4个。2026年，公司肉猪养殖平均综合成本“责任目标”约5.9元/斤，内部考核还设立了“挑战目标”，进一步激励各业务单位持续降本；在做好疫病防控、保持大生产稳定的基础上，公司将扎实开展“两降”（降猪苗成本、降肉猪成本）、“两提”（猪苗提质、肉猪提质）专项工作，同时强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。 1.温氏股份（300498）三季报点评：畜禽成本具领先优势，Q3肉鸡业务盈利5亿2025-10-222.温氏股份（300498）中报点评：Q2肉猪养殖成本再降，8月肉鸡业务恢复盈利2025-08-28 毛鸡完全成本稳定在5.7元/斤，养鸡业务坚定发力食材食品 2025年，公司销售肉鸡13.03亿羽，同比+7.9%，顺利完成当年出栏目标；2026Q1，公司肉鸡出栏量3亿羽，同比+6.7%。2025年，公司肉鸡完全成本5.7元/斤，同比下降0.3元/斤；2026Q1，公司肉鸡上市率处于历史高位，毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤，成本优势稳固。公司对2026年黄羽肉鸡行情相对乐观，预计2026年黄羽肉鸡价格将好于2025年，有望呈现恢复性上涨趋势。公司明确养鸡业务重要方向，坚定向食材食品发力，打造场景化产品，实现转型升级增量增效。 投资建议 我们预计2026-2028年公司育肥猪出栏量3,438万头、3,541万头、3,648万头，同比-3%、+3%、+3%，预计肉鸡出栏量13.88亿羽、14.57亿羽、15.3亿羽，同比分别增长6.5%、5%、5%，对应归母净利润0.02亿元、 168.25亿元、157.93亿元，归母净利润前值2026年125.46亿元、2027年138.95亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2027年公司生猪、肉鸡出栏量、畜禽价格和成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。