新华光业绩持续高增，液冷+焊膏打开成长空间

公司发布2025年年报。 ►业绩持续高增，25Q4收入创历史新高。 公司发布2025年年报。2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现规模净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3%。25Q4公司实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史营收新高，且公司已经连续13个季度实现营收快速增长；25Q4公司实现归母净利润0.3亿元，同比增长1420%。从盈利能力看，25Q4公司毛利率为14.66%，同比提升超过4.0pct，我们看好公司营收及利润继续保持稳健增长。 ►液冷收入爆发，有望再造华光。 1）液冷收入爆发：根据公司财报，2025年公司积极拓展AI液冷等新赛道，且2025年在AI液冷领域已经实现了批量供应，全年液冷收入占比超过5%，且收入绝对值超过1.3亿元，较上半年收入大幅提升。根据公司25年中报，AI液冷收入占比约为2.4%，我们测算25H1及25H2公司液冷收入分别为0.3亿元、1.0亿元，25年下半年公司液冷收入较上半年增长约200%。反算收入结构，25H2公司液冷收入占比约为7.8%，液冷收入季度性环比高增已经持续兑现。2）液冷产品优势明显：根据公司财报，公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足了液冷领域对焊片表面的精密度要求。公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，中温钎焊是公司的优势起家业务，优势明显。 ►平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品打开成长空间。 1）平台型钎龙头，业务结构持续优化：公司成立至今已超过30周年，专注于钎焊材料，产品在中温、高温、低温钎焊领域均有应用。根据2025年财报，公司收入结构进一步优化，传统的制冷暖通业务占比仅为41%，创造历史新低。公司在新兴领域持续突破，25年电子领域收入增长超过110%，收入占比达25%。在新兴的液冷领域，2025年公司荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，并在国内外展会上积极展示公司在AI液冷行业散热解决方案的领先技术，为相关业务的国内外市场拓展奠定良好的基础。2）焊膏等高端产品打开成长空间：25年公司锡焊膏产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵，且公司持续开展搞可靠性焊膏的研发。25年公司锡基钎料收入同比增长超超过130%，看好未来公司在锡基钎料、锡焊膏等领域打开成长空间。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，EPS由2.37/3.06元调整至2.57/3.63元；新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元，EPS为5.32元。公司2026/4/24日收盘股价60.67元，对应26-28年PE为23.6、16.7和11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。