美伊拉锯延续，波动未止

核心观点与关键数据

量价观察

• 3个月美元兑人民币期权隐含波动率下降，显示美元短期升值趋势，但Call端波动率较前期下降。
• 期限结构显示美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差均呈现波动。

政策观察

• 逆周期因子下降至-4%，人民币中间价及离岸在岸人民币利差及中间价波动较大。

事件分析

• 美伊冲突进入“延长停火+海峡对峙”的灰色状态，双方谈判陷入僵局，对全球市场产生显著影响。
• 事件影响程度排序：原油、EC、天然气 > 油化工 > 油脂油料 > 棉花、白糖、橡胶。

宏观分析

• 沃什听证会强调“缩表与降息”双线并行的核心政策主张，但独立性存疑，降息周期延续概率上升，缩表时间推后。
• 加息预期短期稳定，TGA账户回升至9244亿美元，美联储理事发表论文探讨缩表可能性，但实际落地需时。

美国经济

• 就业数据权威性下降，通胀受油价上升限制，经济预期下修，成屋销售未明显回升，就业市场缓慢转差。

中国经济

• 结构分化，制造业和基建投资回升支撑一季度经济，投资回升趋势待确认，资金面偏宽松，出口提供支撑。

总体观点

• 短期波动抬升，后续持续看好运行重心下移。
• 短期维持6.80–6.90区间判断，上沿由美元阶段性避险需求与停火反复提供支撑，下沿受逆周期因子平滑影响。
• 若霍尔木兹海峡局势明显降级、油价持续下调，汇价有望下探6.80一线，但短期向下破位概率有限。

风险提示

• 地缘政治风险：美伊谈判反复、霍尔木兹海峡冲突升级。
• 海外政策风险：美联储主席过渡期、沃什提名进展及政策框架调整。
• 市场风险：全球风险偏好切换、套息头寸平仓与资金流反转。

市场预期

• 2026年美元兑人民币汇率市场一致预期维持偏强震荡，均值路径在6.79区间见底，预期分歧区间为6.50–7.10。
• 2027年Q1趋势预测向6.78附近收敛，汇率长期预期下调。

研究结论

• 短期人民币汇率波动较大，但长期运行重心下移趋势明显，操作上不建议对单边升值线性外推，中间价与逆周期因子信号仍是重要观察锚。