美伊拉锯延续，波动未止

华泰期货研究院2026年04月23日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，但Call端波动率较前期下降 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子下降到-4% —基本面及观点— 【事件】无限期停火？ ◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； ‒关键时间节点：黎以临时停火协议北京时间4月27日凌晨5:00到期。黎以第二轮大使级会谈：4月23日于华盛顿举行。 ‒4月22日停火到期前夕，伊朗拒绝出席第二轮谈判，特朗普宣布延长停火但维持海上封锁，伊朗同日在霍尔木兹海峡扣押3艘货轮，进入"延长停火+海峡对峙"的灰色状态。 战争/海峡 战争/海峡 保证不再侵犯；制 定 海 峡通行协议 且 伊 朗主导；美国撤军；停止中 东 所 有战线战争 确 保 海 峡开放；停止支持地区武装 ； 限 制弹道导弹规模和射程 经济 全 面 解 除对伊朗的国际制裁；美国承诺取消“快速恢复制裁”（s napback）机制 解 除 一 级和次级制裁；支付赔偿金 其他 其他 伊朗解除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移 交 约60%高丰度 浓 缩 铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福 尔 多 等核设施。支持伊朗民用核项目。 接 受 伊 朗铀浓缩活动，撤销联合国安理会和国际原子能机构相关决议 数据来源：根据公开资讯整理 【宏观】沃什听证会 ◆客观上：强调“缩表与降息”双线并行的核心政策主张；1、明确反对将量化宽松（QE）常态化，主张渐进有序地压缩美联储资产表规模；2、引入新的通胀分析框架，包括采用更具代表性的通胀指标、聚焦通胀的潜在趋势、弱化对点阵图的依赖，以及将正在发生的人工智能（AI）浪潮纳入对通胀前景的判断之中；3、强调美联储独立性。指出过去几年的高通胀已经削弱了美联储在通胀管理方面的公信力，需要重建这一信誉基础。 ◆程序上：参议院银行委员会中有13名共和党议员，11名民主党议员，共和党参议员蒂利斯（ThomasTillis）的投票对提名具有决定性作用，但Tillis在听证中未向沃什提问，而是用整个发言时间展示幻灯片，论证美联储建筑项目的超支基本合理——包括石棉清除、地基桩处理及原材料成本上涨69%等因素。他明确告诉沃什：你的资历非凡，无可挑剔。让我们先解决这场调查，这样我就能支持你的提名了。 ◆主观上：强调独立性，实则独立性存疑：1、回避了所有批判特朗普的提问；2、强调美联储独立性，却回避棘手问题，如解雇理事库克案件、鲍威尔刑事调查；3、改革议程激进，对鲍威尔任期发出持续批评。降息周期延续概率上升，缩表时间推后。 ◆历史上，听证会对任期内的政策参考意义不大。2005年伯南克的确认听证会，完全没提到扩表相关的措辞-“量化宽松”、“资产负债表”；1987年格林斯潘听证会，强调“实现经济稳步的、最大程度的增长，同时又不让通货膨胀的恶魔从魔瓶里冒出来”，以严控通胀、独立于政治的鹰派形象上任。上任后先加息，后降息。 【宏观】加息预期短期稳定 ◆TGA账户回升至9244亿美元（6970亿）。 ◆美联储理事米兰和其他三位经济学家近期共同发表了名为《缩减美联储资产负债表用户指南》的工作论文。这篇论文挑战了常规的美联储难以大幅缩表的观点，认为准备金需求在很大程度上由监管环境决定，可通过调整监管框架、抑制预防性动机及其它准备金需求来源等方式逐步缩表。我们认为，从政策讨论到实际落地至少仍需一年以上的时间，不需要过度解读。 【核心图表】美国经济：降息步伐放缓 ◆就业：权威下降。非农数据权威性下降；通胀：油价上升，限制后续降息预期 美国经济热力图 【宏观】中国经济：结构分化 ◆开局良好：春节错位下，需要结合1-2月数据看整体经济情况，1、制造业和基建投资回升支撑一季度经济；2、投资回升的趋势仍待融资数据确认；3、资金面偏宽松；4、出口提供支撑，替代需求受益同时出口也有限制。 中国经济热力图 【总体观点】短期波动抬升，后续持续看好运行重心下移 ◆基本面：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国面临“能源驱动的通胀反弹+就业放缓+降息推迟”的三重挤压，滞胀风险重新定价；中国一季度GDP5.0%、出口韧性、财政持续发力仍在支撑外部收支；2)中美利差(chā)中性：美联储近端降息定价收敛、美元短端利率韧性仍在。国内LPR维持不变，境外贷款杠杆率上调为资金双向流动打开空间；3)贸易政策不确定性中性：市场主线继续被地缘和能源占据，关税与中美经贸议题暂时退居二线，但美伊谈判若进一步破裂，贸易与供应链风险可能重新前置。 ◆核心观点：短期维持6.80–6.90区间判断。上沿由美元阶段性避险需求与停火反复提供支撑；下沿方面，近期中间价持续偏离即期汇率约400个基点，逆周期因子仍在对过快升值形成平滑。若霍尔木兹海峡局势明显降级、油价持续下调，汇价有望下探6.80一线，但短期向下破位概率有限。操作上不建议对单边升值线性外推，中间价与逆周期因子信号仍是重要观察锚。 ◆风险提示： •一、地缘政治风险：美伊谈判反复、霍尔木兹海峡冲突升级。•二、海外政策风险：美联储主席过渡期、沃什提名进展及政策框架调整。•三、市场风险：全球风险偏好切换、套息头寸平仓与资金流反转。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.79区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间继续维持（6.50–7.10），中值预测在6.79。 ◆2027Q1趋势：各方预测向6.78附近收敛，汇率长期预期下调。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。