25年如期扭亏为盈，期待Clarks持续向上

核心观点与关键数据

2025年公司归母净利1.7亿港元，如期扭亏为盈。Clarks品牌调整成果显著，渠道端与产品端持续发力。堡狮龙与Testoni有望尽快减亏，Haglöfs国内已布局25家门店。

投资要点

• 财务表现：2025年公司归母净利1.7亿港元，收入103.0亿港元，同比下降1.2%。Clarks品牌收入89.3亿港元，同比下降0.9%，多品牌鞋服分部EBIT Margin为3.1%。年末存货30.4亿港元，同比上升5.5%。
• 品牌发展：Clarks品牌通过产品创新与渠道拓展持续发力，拓展电商业务，推出新产品，优化调整工作已基本完成。堡狮龙与Testoni进行架构重组及降本增效，有望减亏。Haglöfs已在中国大陆开出25家线下门店。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.1/6.4/7.8亿港元，采用PEG估值法，目标价0.95港元，维持“增持”评级。

财务预测

• 收入：2026-2028年营业收入预计分别为11.137亿、12.079亿、13.100亿港元，年增长率分别为8.1%、8.5%、8.5%。
• 净利润：2026-2028年归母净利润预计分别为5.12亿、6.36亿、7.76亿港元，年增长率分别为200.6%、24.2%、22.0%。
• 估值：目标价0.95港元，PEG目标0.8X。

风险提示

全球消费疲软，品牌复苏进程不及预期，存货积压。