渠道开拓持续进行，期待25年新篇章

公司2024年年报显示，营业收入18.6亿元（同比-3.5%），归母净利润1.5亿元（同比-47.1%），其中24Q4营收5.2亿元（同比-16.5%），归母净利润0.6亿元（同比-38.0%）。年度分红每10股派发现金红利3元（含税），分红比例达85.13%。

主要产品业绩承压，积极拥抱新零售渠道

1. 产品表现：饮料产品营收11.1亿元（同比-3.3%），其中椰子汁9.6亿元（同比-3.7%），受行业竞争及餐饮渠道疲软影响；罐头产品营收6.6亿元（同比-12.3%），水果罐头6.3亿元（同比-11.5%），受基数效应影响增速放缓。
2. 区域表现：华南地区同比+67.2%表现亮眼，华东区域+20.4%增长显著；其他区域均承压。
3. 渠道表现：经销模式营收15.1亿元（同比-16.9%），直营及其他+412.5%（同比+1.9亿元），代销+59.2%；零食专营渠道营收1.2亿元，预计2025年持续拓展中腰部零食专营系统。

产品结构变化叠加零食专营拓展导致毛利下降，费投加大致净利承压

1. 毛利率：34.0%（同比-4.8pp），主要受产品结构变化（罐头、原料业务毛利率偏低）、原料销售放量及零食量贩渠道占比提升影响。
2. 费用率：销售费用率15.8%（同比+3.4pp），主要因网点渠道维护、人员扩张及线上推广；管理费用率7.3%（同比+0.9pp）；研发费用率0.3%（同比+0.1pp）；财务费用率0.2%（同比+0.5pp）。
3. 净利率：8.0%（同比-6.5pp），受毛利率下滑和费用率增大制约。

产品研发思路清晰，渠道精耕加零食专营顺利推进

• 产品：椰子水产品线拓宽价格带，水果罐头推出便携、休闲化及配料多元化产品，丰富包装规格（如果杯）。
• 渠道：加大餐饮渠道开发，提升网点单点卖力；零食量贩渠道月销已达千万级，未来随SKU及系统入驻数增加有望持续提升。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，细分赛道头部品牌，全国重点区域品牌力强。

风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、渠道开拓不及预期。