25年经营稳健，期待新渠道发力

业绩简评

公司2025年全年实现营收216.26亿元，同比增长3.19%；归母净利润21.66亿元，同比增长0.34%。公司2025年累计现金分红总额19.69亿元，分红率为90.91%。

经营分析

1. 主业经营稳健，团购、海外渠道增速亮眼

   • 海澜之家主品牌营收149.03亿元，同比-2.4%；海澜团购营收27.11亿元，同比+21.94%。
   • 直营渠道营收56.98亿元，同比增长19.21%，门店数量达1629家，全年新开266家。
   • 加盟渠道营收126.52亿元，同比减少3.85%，门店数量降至4365家，同比减少369家。
   • 线上渠道营收44.35亿元，同比增长0.35%，基本平稳。
   • 海外地区营收4.53亿元，同比增长27.7%，门店总数达147家，预计2026年继续贡献增量。

2. 京东奥莱、FCC线下迅速扩展，发展势头良好

   • 其他品牌营收34.47亿元，同比增长29.18%。
   • 阿迪达斯授权门店数量达723家，同比净增加290家。
   • 京东奥莱门店数量达60家，同比净增加48家，凭借高性价比优势吸引消费者。

3. 盈利水平稳健

   • 全年毛利率为44.87%，保持平稳。
   • 销售/管理费用率分别为23.85%/4.77%，同比+0.75/-0.17pct。
   • 全年归母净利润率为10.02%，同比基本平稳。

未来展望

1. 产品+渠道+新业态齐发力
   • 主业以产品研发设计为核心，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。
   • 渠道方面，预期2026年加盟店和直营店均实现同店增长，继续发力海外市场。
   • 新业态方面，加码阿迪达斯等运动业务拓展，持续加大与国际品牌合作；京东奥莱拓展渠道业务布局，引进更多优质国际品牌。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.52/0.56元，对应PE分别为13/12/11倍。
• 维持买入评级。

风险提示

• 内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。