2024年报点评：稳健经营、高质量发展，期待两翼和海外业务发力

2024年年报显示，公司整体营收258.21亿元，同比增长15.14%，归母净利36.47亿元，同比增长3.49%。其中，单Q4营收54.58亿元，同比+1.5%，归母净利5.02亿元，同比-34.65%。

核心业务表现：

• 石膏板主业：受行业需求整体承压影响，石膏板业务保持稳健，销量平稳，收入小个位数下降，市场地位和份额得到巩固。下半年量价承压，关注25年上半年提价进展。
• 防水、涂料业务：持续扩张，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务因嘉宝莉并表实现收入35.9亿元。
• 国际化：聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，推进全球布局，境外收入4.17亿元，同比+87.6%。

财务指标：

• 毛利率：整体保持平稳，石膏板毛利率38.51%，防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比提升。
• 费用率：期间费用率同比提高，主要因新并购子公司导致销售和管理费用率增加，研发和财务费用率略有下降。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，主要因收入增加致销售回款增加，新并购子公司贡献经营活动净流量。防水建材分部现金流增长80%，涂料建材分部实现1.8亿元经营性现金流净额。
• 营运能力：存货和应收账款周转率同比提升。

盈利预测与投资评级： 公司战略引领下，石膏板市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献快速增量。股权激励计划体现发展信心并激活成长动力。下调2025-2026年归母净利润预测至45.61/49.86亿元，对应PE分别为10.8X/9.8X/9.1X，维持“买入”评级。

风险提示： 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。