2025年年报&2026年一季报点评：业绩持续高增，符合预期

2025年年报&2026年一季报点评：业绩持续高增，符合预期 2026年04月26日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26Q1规模化对冲原料价格上涨、符合预期：公司25年营收22亿元，同比+53%，归母净利4.1亿元，同比+117%，预告中值，毛利率40.6%，同比+0.8pct，归母净利率18.6%，同比+5.5pct；其中25Q4营收7.4亿元，同环比+62％/24％，归母净利1.6亿元，同环比+143%/+56％，毛利率40.7%，同环比-1.4/-0.4pct，归母净利率22.1%，同环比+7.4/+4.5pct。26Q1营收6.3亿元，同环比+61.9％/-14.5％，归母净利1.1亿元，同环比+87.4%/-30.1％，毛利率35.9%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率18%，同环比+2.5/-4pct。 市场数据 收盘价(元)142.82一年最低/最高价73.00/158.00市净率(倍)8.59流通A股市值(百万元)11,026.25总市值(百万元)14,042.42 ◼激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25年公司电力熔断器销量6507万只，同比+40%，激励熔断器销量260万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入14亿，同比+58%，毛利率40.1%，同比+ 0.3pct，其中激励熔断器收入2.6亿，同比+ 88%，均价99元/只，同比-2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额进一步提升。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比-4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持60%左右增长，但考虑原材料价格上涨，毛利率略有下滑。 基础数据 每股净资产(元,LF)16.63资产负债率(%,LF)53.77总股本(百万股)98.32流通A股(百万股)77.20 ◼聚焦储能市场、25年新能源业务盈利提升明显：25年新能源收入5.1亿，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利明显提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计26Q1新能源业务增长30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25年通信业务收入0.8亿，同比+62%，工控收入1.5亿，同比+42%。 相关研究 《中熔电气(301031)：2025年业绩预告点评：25Q4业绩超预期，规模效益贡献明显弹性》2026-01-21 ◼费率大幅下降、加快产能扩张：公司25年费用率18.3%，同比-4.1pct，其中股权激励费用影响0.2亿，大幅下降，25Q4费用率13.8%，同环比-6.4/-5.9pct，26Q1费用率17.4%，同环比-3.9/-3.6pct。25年经营性净现金流4.3亿元，同比+254.1%，26Q1经营性现金流0.4亿元，同环比+230%/-72%。25年资本开支2.1亿元，同比+46.9%，26Q1资本开支0.7亿元，同环比+ 89%/-8%。25年末存货2.9亿元，较25年初+ 25.9%，26Q1末存货3.9亿元，较年初+35.7%。 《中熔电气(301031)：2025年三季报点评：25Q3业绩略超预期，电动车贡献主要增量》2025-10-28 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润6.0/8.1亿（原预 测为6.0/8.0亿 ），新 增28年归 母 净 利 润10.3亿 ，同 比 增48%/34%/28%，对应PE为23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予26年32xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn