流动性跟踪：银行融出再创新高

评级及分析师信息 4月20-24日，税期资金面依然维持超宽松，资金价格持续低位运行。4月税期走款两日（21-22日），央行逆回购续作规模由5亿元地量分别提升至50、60亿元。尽管绝对规模相较于以往税期千亿级别投放量不算大，但这一调整或反映出央行对资金面的态度依然偏呵护。在此背景下，即便面临大税期的扰动，资金面依然十分平静，单日波幅不足1bp，R001基本维持在1.29%、R007也稳步于1.39%附近。税期结束后，资金面延续超宽松，隔夜利率持稳于之前水平，7天资金利率R007仍下行1.7bp至1.37%，为年内次低（最低为2月14日的1.34%）。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资金面维持超宽松的背后，是资金供给持续充裕。4月20-24日，银行体系日均净融出规模进一步攀升至5.77万亿元，超过前一周的5.62万亿元，周内峰值达5.89万亿元，持续创历史新高。 ►展望：4月有望平稳跨月 往后看，27-30日资金面的扰动因素主要来自于跨月、跨节。不过，可支持跨月的7天资金利率下行，叠加银行融出体量维持历史高位，充分反映当前跨月流动性压力整体有限。同时，结合历史来看，季初月跨月压力通常不大，近两年4月同期资金面表现也相对平稳，25年R007月末周中枢仅较前一周上行3bp，24年上行10bp，隔夜利率中枢波幅基本控制在3bp以内，预计下周有望实现平稳跨月。 此外，仍需关注政府债供给带来的资金波动。下周受缴款递延的影响，政府债缴款额预计为3719亿元，高于2600亿元的历史中枢（前一周为2017亿元）。且压力集中在周一，单日规模为2683亿元，叠加当日还有2000亿元MLF回笼，资金面可能面临阶段性扰动。 ►公开市场：4月27-30日，逆回购到期120亿元 4月27-30日，公开市场合计到期2120亿元，其中逆回购到期120亿元，回笼压力较小；MLF净回笼2000亿元。 ►政府债：4月27-30日，净缴款预计为3719亿元 下周政府债净缴款规提升。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为3719亿元（前一周为2017亿元），缴款压力高于历史中枢（2025年以来政府债单周净缴款规模中位数为2643亿元）。 ►同业存单：到期规模小幅回落 下周（4月27-30日）存单到期8045亿元，较前一周的8706亿元小幅回落，不过到期压力仍高于历史中性水平（2025年以来单周到期中位数为6799亿元）。 ►票据市场：利率均下行，大行持续净买入 截止4月24日，1M票据较前一周下行51bp至0.52%，3M下行18bp至0.72%，6M下行11bp至0.80%。在此期间（4月20-23日），大行净买入1415亿元（前一周净买入1506亿元），4月累计净买入7148亿元（去年同期累计净买入5604亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 4月大税期，风平浪静..................................................................................................................................32. 4月前四周，超储下降约1.53万亿元.............................................................................................................53.公开市场：4月27-30日，逆回购到期120亿元.............................................................................................64.政府债：4月27-30日，净缴款预计为3719亿元...........................................................................................85.同业存单：到期规模小幅回落.......................................................................................................................96.票据市场：利率均下行，大行持续净买入......................................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：央行公开市场操作和资金利率走势..........................................................................................................3图2：银行日均净融出规模攀升至5.77万亿元..................................................................................................4图3：存单一级发行价格在前周短暂回升后再度回落.........................................................................................4图4：4月各周R007周均值变动（%）...........................................................................................................5图5：4月各周R001周均值变动（%）............................................................................................................5图6：4月中长期资金回笼节奏较3月的2500亿元略有加快..............................................................................6图7：截至4月24日，逆回购余额170亿元，高于4月17日的30亿元...........................................................8图8：4月27-30日，政府债计划净缴款3719亿元（前一周为2017亿元）.......................................................9图9：4月20-24日，同业存单加权发行期限7.8个月（前一周为7.6个月）.....................................................10图10：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行发行期限压缩，其余类型银行拉伸........................................11图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至50.5%（+2.4pct）.....................................................11图12：存单二级市场收益率曲线全线下行.......................................................................................................12图13：4月27-30日，同业存单到期8045亿元，到期压力小幅回落.................................................................12图14: 4月20-24日，票据利率均下行，其中1M票据利率下行51bp至0.52%..................................................13图15：4月20-23日，大行净买入1415亿元，4月累计净买入7148亿元（去年同期累计净买入5604亿元）....13 表1：流动性日历（4月20-24日，亿元）.......................................................................................................5表2：4月27-30日，政府债净缴款计划约3719亿元（单位：亿元）................................................................6表3：4月27-30日，央行公开市场到期2120亿元（含MLF净投放）...............................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月27-30日政府债计划净缴款为3719亿元....................................8表5：4月20-24日，同业存单发行8333亿元，净融资-373亿元......................................................................9 1.4月大税期，风平浪静 4月20-24日，税期资金面依然维持超宽松，资金价格持续低位运行。全周来看，隔夜利率方面，DR001、R001周均值均持稳于前一周水平，分别为1.22%、1.29%，7天资金利率则继续下行，DR007、R007均下行2bp，分别至1.33%、1.39%。 周内来看，4月税期走款两日（21-22日），央行逆回购续作规模由5亿元地量分别提升至50、60亿元。尽管绝对规模相较于以往税期千亿级别投放量不算大，但这一调整或反映出央行对资金面的态度依然偏呵护。在此背景下，即便面临大税期的扰动，资金面依然十分平静，单日波幅不足1bp，R001基本维持在1.29%、R007也稳步于1.39%附近。税期结束后，资金面延续超宽松，隔夜利率持稳于之前水平，7天资金利率R007仍下行1.7bp至1.37%，为年内次低（最低为2月14日的1.34%）。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金面维持超宽松的背后，是资金供给持续充裕。4月20-24日，银行体系日均净融出规模进一步攀升至5.77万亿元，超过前一周的5.62万亿元，周内峰值达5.89万亿元，持续创历史新高。结构上，大行与非大行融出均有增加，其中大行日均净融出由前一周的5.52万亿元升至5.65万亿元；非大日均净融出由前一周的957亿元升至1130亿元。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 存单方面，一级发行价格在前周短暂回升后再度回落。据国股行最新报价，4月20-24日存单一级发行利率由周初的1.48%连续下行至1.45%，部分银行发行利率降至1.44%，创历史新低，前一周基本在1.48%-1.49%水平。 存单利率破位下行，持续宽松的资金面或是核心支撑。流动性超宽松格局下，存单利率基本锚定资金价格