银行流动性周度跟踪：银行融出收缩，资金面结构分层

R-DR利差扩大，月末票据利率小幅翘尾。跨月资金需求增多，本周资金利率以较大幅度上行，8月中旬降息后，非银机构加杠杆诉求较强，资金融入需求旺盛，供求紧平衡，而大行融出缩量明显，R-DR趋远，周五R007-DR007差值已扩大至20bp。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.25%，较上周均值上行19.0bp，主因月末资金利率收紧，市场情绪延续高位，卖盘保持动能，买盘提价收票，票价涨幅显著。 月末质押式回购量下行，债市杠杆率先降后升。本周质押式回购交易量均值下降，地方债发行放量带来的缴款压力制约大行融出意愿，月末资金流动性延续收紧，8月31日回购量仅4.65万亿元，9月1日回升至6.65万亿元均衡水平。杠杆率方面，银行间市场杠杆率先降后升，8月31日杠杆率创8月新低后，周五回升至109.09%；交易所杠杆率小幅上行，总体维持平稳。 本周逆回购投放破万亿，下周逆回购到期延续高位。本周央行逆回购投放多增以平衡到期多增，逆回购投放14090亿元、到期7280亿元，净投放6810亿元，下周央行公开市场将有14090亿元逆回购到期，到期量延续高位。 国债发行进度减缓。下周国债预计发行1180亿元，地方债预计发行1514亿元，政府债合计净发行627亿元。 信用债欠配缓解。本周利率债发行减缓、欠配程度总体平稳，信用债欠配程度有所缓解。 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 1月末资金趋紧，逆回购到期延续高位 月末资金面偏紧，R-DR利差扩大。周五R001录得1.76%（本周均值较上周上行16.6bp），R007录得2.01%（本周均值较上周上行27.9bp），周五DR001录得1.67%（本周均值较上周上行8.7bp），DR007录得1.80%（本周均值较上周上行26.5bp），跨月资金需求增多，本周资金利率以较大幅度上行。8月中旬降息后，非银机构加杠杆诉求较强，资金融入需求旺盛，供求紧平衡，R-DR利差延续扩大，周五R007-DR007利差已扩大至20bp。 图1.本周R001、R007周均值上行（%） 图2.本周DR001、DR007周均值上行（%） 月末票据利率小幅翘尾。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.25%，较上周均值上行19.0bp， 3M 国（无三农）转贴价利率较上周均值上行22.6bp。月末，资金利率收紧，票据市场情绪延续高位，卖盘保持入市动能，买盘提价收票，票价涨幅显著。 图3.月末票据利率小幅翘尾（%） 图4. 3M 票据- Shibor 3M 利差（%） 月末质押式回购量下行，债市杠杆率先降后升。本周质押式回购交易量均值跌至6.03万亿元（上周均值7.05万亿元），地方债发行放量带来的缴款压力制约大行融出意愿，月末资金流动性延续收紧，8月31日回购量仅4.65万亿元，9月1日回升至6.65万亿元均衡水平。杠杆率方面，银行间市场杠杆率先降后升，8月31日杠杆率创8月新低后，周五回升至109.09%；交易所杠杆率小幅上行，总体维持平稳。 图5.质押式回购交易量（亿元） 图6.债市日度杠杆率（%） 图7.交易所日度杠杆率（%） 本周逆回购投放破万亿，下周逆回购到期延续高位。本周央行逆回购投放14090亿元、到期7280亿元，净投放6810亿元，下周央行公开市场将有14090亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3320亿元、3580亿元、3820亿元、2090亿元、1010亿元。本周逆回购投放多增以平衡到期多增，下周逆回购到期量延续高位。 图8.本周及下周公开市场操作表（亿元） 图9.今年以来公开市场操作（亿元） 国债发行进度减缓。本周国债净发行-405亿元，地方债净发行602.25亿元，政府债合计净缴款-31.08亿元。下周国债预计发行1180亿元，地方债预计发行1514亿元，政府债合计净发行627亿元。 图10.本周及下周债券发行情况（亿元） 2同业存单量价回升，市场和政策利率持续收窄 同业存单量价回升，下周到期多增。本周同业存单发行2193.60亿元，净融资有所回升至-25.40亿元，加权利率较上周回升。分银行类型看：国有大行发行1042.4亿元，股份行发行503.0亿元，城商行发行520.9亿元，农商行发行114.6亿元； 分期限类型： 3M 期限发行229.7亿元， 6M 期限发行616.8亿元， 9M 期限发行141.62亿元，1Y期限发行1098.6亿元。下周同业存单到期5976.6亿元。 图11.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 图12.分期限同业存单发行量（亿元） 图13.分银行类型同业存单发行量（亿元） 市场利率与政策利率利差持续收窄。本周1YMLF与存单利差收窄5.65bp至20.90bp，1Y- 3M 期限利差收窄3.57bp至20.94bp，1Y中票-存单利差窄幅收缩2.55bp至9.10bp。 图14.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 图15.1Y- 3M 存单收益率利差（bp） 图16.1Y中票-存单收益率利差（bp） 信用债欠配缓解。当周利率债发行减缓，欠配程度总体平稳，信用债欠配程度有所缓解。 图17.利率债欠配指数和10y国开债收益率（%） 图18.信用债欠配指数和1Y中票收益率（%） 3理财续发，股票、指数型产品进入高收益榜 股票型、指数型理财产品表现较优。本周开始计收的理财产品数量上行，共计778只。股票型、指数型产品进入近一周收益率排名前十的理财产品榜。 图19.近一周收益率排名前十理财产品（亿元） 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击