流动性跟踪：转松的资金，极低的银行融出

评级及分析师信息 春节假期后资金面转松，7天资金利率下行幅度更大，主要是非银金融机构资金融入需求也由此前的7天以上期限重回隔夜，资金分层现象也较节前大幅缓解。但资金面转松，并非由银行供给端增加所带动。银行体系日均净融出1.53万亿元，反而较节前融出水平下降，处于2024年以来的最低值。这也意味着当前的宽松，可能是机构大幅压降杠杆后，所形成的新平衡状态，从银行间质押式逆回购资金余额来看，资金需求也是2024年以来最低。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 银行端资金供给迟迟未恢复，可能原因之一是今年春节时间偏早，M0回流较慢。往后来看，下周（2月10-14日）随着开复工进度的回升，M0回流或加快，银行融出资金可能较当前1.5万亿的极低水平有所回升。同时政府债发行也暂未放量，2月10-14日政府债净缴款仅2000亿+，供给压力或主要集中在2月最后两周，因而下周资金面或维持均衡偏松的状态，不过由于资金供给偏低，银行较为依赖央行逆回购投放（截至2月8日，逆回购余额还在1.6万亿以上），资金价格可能仍然偏贵，隔夜利率或维持在政策利率上方加点20-30bp左右（即1.7-1.8%）。 ►公开市场：2月10-14日，央行逆回购到期16052亿元 2月5-8日，央行净回笼10073亿元，截至2月8日，逆回购余额16192亿元，较1月27日的26265亿元大幅下降。2月10-14日，央行逆回购到期16052亿元。 ►票据市场：利率大幅下行，大行维持买票 1M票据利率大幅下行130bp，大行维持买票。2月8日相对1月27日，1M、3M和6M分别下行130bp、50bp、26bp，收至0.70%、1.25%、1.04%。2月5-8日，大行累计净买入716亿（2024年2月累计净买入55亿）。票据利率大幅下行以及大行大量买票，信贷投放可能仍然较弱。 ►政府债：净缴款2087.4亿元 2月10-14日，政府债计划发行量为2164.7亿元，其中，国债550.0亿元，地方债1614.7亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为2087.4亿元，前一周为2373.9亿元。 ►同业存单：净融资739亿元，发行利率下行 2月5-8日，同业存单发行3988亿元，净融资739亿元。一级市场方面，2月8日相对1月27日，1年期限股份行同业存单发行利率下行2bp至1.68%。二级市场方面，存单收益率曲线倒挂情况缓解，3个月、6个月AAA同业存单收益率下行幅度较大，分别下行14bp、9bp至1.71%、1.69%，1年期下行5bp至1.67%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.节后资金转松，但银行融出维持极低位...........................................................32.超储更新....................................................................................93.公开市场：2月10-14日，央行逆回购到期16052亿元..............................................94.票据市场：利率大幅下行，大行维持买票.........................................................115.政府债：净缴款2087.4亿元....................................................................126.同业存单：净融资739亿元，发行利率下行.......................................................137.风险提示....................................................................................19 图表目录 图1：当前银行资金供给和需求均处于历史低位.................................................................................................................................3图2：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率多下行，仅DR001小幅上行....................................................................5图3：2月5-7日，R007和DR007利差为3-20bp（1月20-27日为0-105bp）...................................................................6图4：2月5-7日，银行间质押式回购日均成交5.0万亿元（1月20-27日为4.4万亿元）................................................6图5：2月5-7日，SHIBOR隔夜平均值1.79%（+10bp），7天1.75%（-4bp）...................................................................7图6：2月5-7日，上交所回购日均成交2.48万亿元（1月20-27日为2.04万亿元）........................................................7图7：2月5-7日，银行间质押式逆回购余额均值9.3万亿元（1月20-27日为9.9万亿元）...........................................8图8：2月7日，FR007S1Y为1.58%（较1月27日下行5bp）...............................................................................................8图9：截至2月8日，逆回购余额16192亿元，较1月27日的26265亿元大幅下降......................................................10图10：2月5-7日，1M票据利率下行130bp至0.70%................................................................................................................11图11：2月5-7日，大行净买入716亿元（2024年2月累计净买入55亿元）..................................................................11图12：2月10-14日，政府债周度净缴款2087亿元（前一周为2374亿元）.....................................................................12图13：2月10-14日，同业存单到期2130亿元，到期压力下降.............................................................................................14图14：2月5-8日，同业存单加权发行利率1.79%（较1月20-27日下行4bp）..............................................................14图15：2月5-8日，同业存单募集率升至91.5%（1月20-27日为88.1%）.......................................................................15图16：2月8日，股份行1年期同业存单发行利率1.68%（较1月27日下行2bp）.......................................................15图17：2月7日，1年期AAA同业存单到期收益率1.67%（较1月27日下行4.5bp）..................................................16图18：存单收益率曲线倒挂情况缓解..................................................................................................................................................16图19：同业存单加权发行期限5.5个月（1月20-27日为8.4个月）.....................................................................................17图20：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均有所下降........................................................................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至10.0%（-44.3pct）.....................................................................18图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至3.1%（-93.9pct）.................................................18图23：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至14.1%（-51.6pct）..............................................19 表1：2025年春节后开工进度明显慢于往年同期...............................................................................................................................4表2：流动性日历（2月10-14日，亿元）...........................................................................................................................................5表3：1月26日-2月8日，政府债净缴款-297.1亿元（单位：亿元）......................................................................................9表4：2月10-14日，央行逆回购到期16052亿元.........................................................................................................................10表5：国债、地方债发行及净融资（缴款）：2月10-14日政府债净缴款为2087.4亿元.................................