流动性跟踪：银行融出5.6万亿 创历史新高

评级及分析师信息 12月22-26日，资金面维持均衡宽松。周一至周三（22-24日）央行逆回购连续净回笼，R001依然稳步在1.35%附近，DR001也持续下破年内低位，由1.27%逐日下行至1.26%。周四（25日）起，银行类机构7天资金可跨年，DR007快速走升，单日上行10bp，周五继续抬升4bp，收于1.52%。参考历史同期，14bp的价格升幅略高于2023、2024年8、10bp的水平，不过从绝对点位上看，当前1.52%水平的跨年资金利率并不算太贵。此外，由于部分非银机构29日拆借7天资金才可跨年，R007上行幅度相对不大，仅较周内低点上行2bp，收于1.53%。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资金面连续稳定的背后，是银行端资金供给相对充裕。12月22-26日，银行体系日均净融出5.45万亿元（前一周为4.90万亿元），周内一度升至5.62万亿元的历史高位。实际上，年末银行融出规模的显著抬升可能并非偶然，而是存在一定季节性规律。从过去两年走势来看，银行融出规模均在跨年前夕攀升至5万亿以上的阶段性高点，而后随年末临近逐日回落。 ►展望：跨年资金成本相对可控 展望下周（12月29-31日），资金主要受跨年因素影响，其余常规资金占用体量不大。结合2024年同期走势，隔夜利率仅在跨年当日显著上行，R001和DR001单日分别上行61、29bp，此前基本维持稳定。7天资金利率则有所分化，对于银行而言跨年压力已显现，DR007升至1.52%，部分非银机构拆借要跨周日，需等到29日（下周一）7天资金才可完整跨假期。参考去年水平，跨年周DR007、R007累计升幅分别为49、52bp。 不过，从目前情况来看，跨年资金成本相对可控，DR007和R007绝对点位均在1.52%水平。叠加12月为财政支出大月，月末资金释放也有望支撑资金面，跨年期间7天资金高点或在1.90%附近。 ►公开市场：12月29-31日，逆回购到期1526亿元 下周（12月29-31日），逆回购到期1526亿元，到期压力降至低位（2025年逆回购单周到期中枢为12420亿元）。 ►票据市场：1M再现0利率，大行转为净买入 1M票据较前一周下行3bp至0.01%，3M和6M则均上行16bp，分别至0.65%、1.05%。在此期间（12月22-25日），大行净买入144亿元（前一周净卖出81亿元），12月累计净买入145亿元（去年同期累计净买入2030亿元）。 ►政府债：12月29-31日，净缴款138亿元 12月29-31日，政府债净缴款规模为138亿元，大幅低于前一周的3667亿元。拆解结构来看，由于国债无发行计划，净缴款规模由前一周的3741亿元降至0亿元；而地方债净缴款规模则有所提升，由前一周的-74亿元升至138亿元。 ►同业存单：到期压力进一步降低 存单到期压力进一步降低。下周（12月29-31日）存单到期2791亿元，较前一周的8686亿元有所回落。跨年后一周，存单到期压力也将在4000亿元以内，相比之下，2025年单周到期规模在中枢为6246亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.跨年将至，资金面延续平稳...........................................................................................................................32. 12月，超储下降约1.2万亿元.......................................................................................................................63.公开市场：12月29-31日，逆回购到期1526亿元.........................................................................................64.票据市场：1M再现0利率，大行转为净买入.................................................................................................75.政府债：12月29-31日，净缴款138亿元.....................................................................................................86.同业存单：发行利率转为下行，到期压力进一步降低.......................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：银行融出规模均在跨年前夕攀升至5万亿以上的阶段性高点，而后随年末临近逐日回落（亿元）................4图3：今年以来国股行1年期存单发行利率变化（%）......................................................................................4图4：年末周DR007同比走势（%）...............................................................................................................5图5：年末周R007同比走势（%）.................................................................................................................5图6：截至12月26日，逆回购余额6227亿元，低于12月19日的6575亿元..................................................7图7：12月22-26日，票据利率分化，其中1M票据利率下行3bp至0.01%......................................................8图8：12月22-25日，大行净买入144亿，12月累计净买入145亿（去年同期累计净买入2030亿）.................8图9：12月29-31日，政府债周度净缴款预计约138亿元（前一周为3667亿元）.............................................9图10：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至42.9%（+14.5pct）...................................................11图11：12月22-26日，同业存单加权发行期限6.9个月（前一周为6.1个月）..................................................11图12：分银行类型同业存单周度期限变化：不同类型银行发行期限分化............................................................12图13：存单二级市场收益率维持平稳..............................................................................................................12图14：12月29-31日，同业存单到期2791亿元，到期压力下降......................................................................13 表1：流动性日历（12月22-26日，亿元）.....................................................................................................5表2：12月22-26日，政府债净缴款约3066亿元（单位：亿元）.....................................................................6表3：12月22-26日，央行公开市场到期8775亿元.........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：12月22-26日政府债净缴款为3066亿元.........................................9表5：12月15-19日，同业存单发行9933亿元，净融资-715亿元...................................................................10 1.跨年将至，资金面延续平稳 12月22-26日，资金面维持均衡宽松，R001周均值连续两周持稳于1.35%水平，DR001则进一步下探，较前周下行1bp至1.26%；7天资金价格总体平稳，R007和DR007周均值也与前周基本持平，环比变动不足1bp，分别为1.45%和1.52%。 复盘周内资金走势，尽管周一至周三（22-24日）央行逆回购连续净回笼（合计净回笼1604亿元），资金面依然宽松，R001稳步在1.35%附近，DR001也持续下破年内低位，由1.27%逐日下行至1.26%。周四（25日）起，银行类机构7天资金可跨年，DR007快速走升，单日上行10bp，周五继续抬升4bp，收于1.52%。参考历史同期，14bp的价格升幅略高于2023、2024年8、10bp的水平，不过从绝对点位上看，当前1.52%水平的跨年资金利率并不算太贵。此外，由于部分非银机构29日拆借7天资金才可跨年，R007上行幅度相对不大，仅较周内低点上行2bp，收于1.53%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金面连续稳定的背后，是银行端资金供给相对充裕。12月22-26日，银行体系日均净融出5.45万亿元（前一周为4.90万亿元），周内一度升至5.6万亿元的历史高位。结构上，大行和中小行融出水平均在抬升，其中，大行日均融出量为5.04万亿元，前周为4.82万亿元；非大行净融出也从847亿元，升至4128亿元。实际上，年末银行融出规模的显著抬升可能并非偶然，而是存在一定季节性规律。从过去两年走势来看，银行融出规模均在跨年前夕攀升至5万亿以上的阶段性高点，而后随年末临近逐日回落。 值得注意的是，12月“买断式逆回购+MLF”资金净投放明显缩量。12月24日公告MLF操作规模，续作4000亿元，净投放1000亿元，叠加此前完成的买断式回购操作，在央行买债规模尚