流动性跟踪：大行融出重回5万亿+

评级及分析师信息 8月4-8日，月初流动性进入自发平衡区间，资金利率低位横盘。周四央行公告将开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，再度释放显性呵护信号。随着买断式逆回购落地，资金利率破位下行，截至8日，R001下行1bp至1.34%，DR001进一步贴近1.31%，7天资金利率下行3bp，R007、DR007收至1.45%、1.43%。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 与此同时，银行融出意愿也在持续抬升。8月4-8日，银行体系日均净融出4.39万亿元，前一周为3.71万亿元。大行融出增长是主要贡献，净融出水平由前一周五的4.38万亿元逐日攀升至周五的5.22万亿元，时隔近1个月重回5万亿元高点。 ►展望：资金面或整体维持低位运行 8月11-15日，资金面或整体维持低位运行，不过税期渐近，或存在小幅波动。具体来看，下周影响资金面的因素有三，其一是税期，周五（15日）将迎纳税申报截止日，不过8月缴税压力不大，预计对资金面的扰动可控。 其二是4000+亿元的政府债缴款。下周政府债缴款规模升至4101亿元，为近一个月高点，缴款压力集中在周一和周五，单日净缴款分别为2344亿、1847亿。 其三是1.1万亿元+的逆回购到期。其中，周一（11日）逆回购集中到期5448亿元，为周内单日到期最大规模，此后到期压力趋于均衡。 结合上述分析，资金面的扰动或集中在周一和周五，不过考虑到当前明确的宽货币取向，预计资金利率波幅可能也有限。而周中为利空因素空窗期，资金价格有望延续平稳偏松态势，隔夜利率或锚定在OMO-5bp附近，7天利率则围绕政策利率上方5-10bp区间波动。 ►公开市场：8月11-15日，逆回购到期1.1万亿+ 8月4-8日，央行合计净回笼5365亿元，其中逆回购投放11267亿元，到期16632亿元。8月11-15日，逆回购到期11267亿元。 ►票据市场：票据利率分化，大行持续买票 截至8月8日，1M票据利率较上周（8月4日）下行2bp，收至0.98%，6M同样下行9bp至0.70%，3M票据利率则上行7bp至1.07%。在此期间，大行净买入1067亿元，8月累计净买入1286亿元（2024年8月同期累计净卖出44亿元）。 ►政府债：8月11-15日，净缴款升至4101亿元 8月11-15日，政府债净缴款升至4101亿元，前一周为3706亿元。主要由于前一周周五有1080亿元国债递延至周一（11日）缴款，导致国债净融资量环比增356亿元至3724亿元；地方债净缴款377亿元，基本持平于前一周的338亿元。 ►同业存单：发行利率下行，到期压力提升 8月4-8日，同业存单加权发行利率为1.60%，较前一周下行3bp（前一周环比上行2bp）。与此同时，同期限SHIBOR利率也重返下行，周均值环比下行1bp至1.64%（前一周环比上行2bp）。 存单到期压力有所提升。8月11-15日存单到期9065亿元，较前一周的5838亿元有所提升，到期压力升至年内相对高位。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.月初首周，资金利率低位横盘.......................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：8月11-15日，逆回购到期1.1万亿+............................................................................................64.票据市场：票据利率分化，大行持续买票.......................................................................................................75.政府债：8月11-15日，净缴款升至4101亿元...............................................................................................86.同业存单：发行利率下行，到期压力提升.......................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................3图2：银行体系资金融出力度持续回升（%）....................................................................................................4图3：国股行1年期存单发行价格基本横盘（%）.............................................................................................4图4：8月税收规模处于年内低位（亿元）.......................................................................................................5图5：截至8月8日，逆回购余额11267亿元，低于8月1日的16632亿元......................................................7图6：8月4-8日，票据利率分化，其中1M票据利率较8月1日下行2bp至0.98%...........................................8图7：8月4-8日，大行净买入1067亿元，8月累计净买入1286亿元（2024年8月同期累计净卖出44亿元）...8图8：8月11-15日，政府债周度净缴款4101亿元（前一周为3706亿元）........................................................9图9：存单发行利率多下行（%）...................................................................................................................10图10：SHIBOR利率震荡下行（%）..............................................................................................................10图11：存单收益率曲线全线下行.....................................................................................................................10图12：8月4-8日，同业存单加权发行期限6.4个月（前一周为5.9个月）.......................................................12图13：分银行类型同业存单周度期限变化：仅农商行发行期限小幅压缩，其余类型银行均拉伸..........................12图14：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至35.9%（+5.9pct）.....................................................13图15：8月11-15日，同业存单到期9065亿元，到期压力提升........................................................................13 表1：流动性日历（8月11-15日，亿元）........................................................................................................5表2：8月11-15日，政府债净缴款4101亿元（单位：亿元）...........................................................................6表3：8月11-15日，央行公开市场到期11267亿元..........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月11-15日政府债净缴款为4101亿元...........................................9表5：8月4-8日，同业存单发行7750亿元，净融资1912亿元.......................................................................11 1.月初首周，资金利率低位横盘 8月4-8日，月初流动性进入自发平衡区间，资金利率低位横盘。 复盘本周资金市场，跨月第二个交易日（4日），为缓冲回笼压力，央行维持净投放490亿元。其后，随着月初流动性回归平稳，央行开始陆续回笼跨月资金，8月5-7日逆回购依次净回笼2885、1705、1225亿元。不过，资金价格依旧维持低位，隔夜利率方面，R001、DR001基本横盘于1.35%、1.31%水平，单日波幅均未超过1bp；7天资金利率R007、DR007也基本围绕1.47%、1.45%中枢震荡。 周四下午5点，央行公告将开展7000亿元3个月（91天）买断式逆回购操作，到期量4000亿，净投放3000亿元，再度释放显性呵护信号。此外，本月还有5000亿元6个月买断式回购即将到期，参考过往两月央行操作习惯，在25日之前央行大概率还会进行一轮续作。 尽管周五央行逆回购延续净回笼40亿，但随着买断式逆回购落地，资金利率破位下行，R001下行1bp至1.34%，DR001进一步贴近1.31%点位，7天资金利率下行3bp，R007、DR007分别收至1.45%、1.43%。 整体来看，跨月后资金价格自发性修复，R001、DR001周均值较上周（跨月周）大幅回落，分别下行9、6bp，R007、DR007周均值也分别环比下行11、8bp。 资料来源：WIND，华西证券研究所 月初银行融出意愿持续抬升，大行融出水平