请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年12月02日 固定收益定期 存单曲线倒挂，大行融出减少——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：R007和DR007分别收于2.11%（前值2.94%）和1.80%（前值2.18%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.09%（前值1.20%）。 资金融出：大行净融出规模回落至2.09万亿后上升至2.97万亿。 公开市场操作：央行逆回购投放21360亿元，逆回购到期21670亿元，合计净回笼310亿元。下周有21360亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行481亿元，地方债净发行568亿元，政府债券合计净发行1049亿元；本周国债净缴款1409亿元，地方债净缴款1270亿元，合计净缴款2679亿元。下周政府债券净发行合计1661亿元，政府债券净缴款合计2509亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量回落至3.64万亿后回升至6.25万亿。银行间市场杠杆率先下降后上升至109.29%（前值108.12%）。 【同业存单】 发行：同业存单发行3005亿（前值3264亿），净融资-141亿（前值-1144亿）。分银行类型：城商行发行805亿元，股份行发行1356亿元，国有大行发行486亿元，农商行发行305亿元。分期限类型：1M期限发1287亿元，3M期限发行1092亿元，6M期限发行296亿元，9M期限发行19亿元，1Y期限发行258亿元。 到期收益率：3M收益率上升3.30bps至2.62%，6M收益率上升4.50bps至2.65%，1Y收益率上升1.25bps至2.63%。 利差：1YMLF与存单利差走阔1.25bps至-13bp，1Y-3M期限利差收窄2.05bps至0.75bp，1Y中票-存单利差走阔2.28bps至12.53bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率2.69%，破净率持续上升。11月5日当周新发募集规模574亿元，11月12日当周新发募集规模658亿元，11月19日当周新发募集规模676亿元，11月26日当周新发募集规模825亿元，较上周回升。 现券净买入： 总量来看，农商行、基金、保险、理财、其他产品和其他都呈现净买入，主要卖出机构为股份行、城商行和货币基金。 分券种来看，农商行主要增持存单减持利率债，基金增持利率债减持存单，理财主要增持信用债，保险主要增持利率债和二永债，货币基金继续大幅减持存单。 存单方面，货币基金净减持存单881亿元，券商净减持存单391亿元，农商行净增持存单777亿元，其他净增持存单532亿元； 利率债方面，城商行净减持利率债1015亿元，基金净增持利率债543亿元，其他净增持利率债388亿元； 二永债方面，大行净减持122亿元，保险净增持77亿元，其他产品类净增持72亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限上升至6.57年，保险边际加权期限上升至8.53年，理财边际加权期限下降至-1.37年，基金边际加权期限下降至1.62年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：高增的财政存款何时能够回落？》2023-11-29 2、《固定收益点评：央行的关注点——读Q3央行货币政策执行报告》2023-11-28 3、《固定收益定期：需求依然偏弱，价格短期企稳——基本面高频数据跟踪》2023-11-27 4、《固定收益定期：年内的资金缺口》2023-11-26 5、《固定收益定期：资金跨月，存单攀升——流动性和机构行为跟踪》2023-11-25 2023年12月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） ............................................................................................................ 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 .............................................................................................................................. 5 图表16：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 5 图表17：分银行类型存单到期收益率 ...................................................................................................................... 5 图表18：1Y-3M存单收益率利差 ......................................................................................