流动性跟踪：银行融出还在5万亿之上

评级及分析师信息 4月13-17日，央行维持地量投放，资金面持续处于超宽松状态。全周央行基本维持每日5-10亿元的逆回购操作，逆回购余额持续处于40亿元的低位。同时，中长期资金投放也在继续缩量，4月买断式回购合计净回笼4000亿元，回笼幅度较3月的2500亿元略有加快。尽管如此，资金面依然宽松，未受这些回笼操作的影响。同时资金供给端维持充裕，银行融出规模始终在5万亿元以上的高位。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 存 单 方 面 ，一级发行价 格出现回升迹 象，国股行存单一级利率小幅上行至1.48%-1.49%，前一周基本在1.46%-1.48%附近。 ►展望：资金面或依然具备宽松的基础 往后看，资金面暂未出现明显的边际收敛信号，存单利率上行压力有限。当前银行融出规模处于5万亿元高位，央行资金收敛态度尚不明显，回笼资金速率也相对缓和。并且结构上更多是回笼短期资金，而中长期资金回笼速度相对缓和，央行投放的中长期资金余额（买断式+MLF）仍在14万亿元以上高位。资金面或依然具备宽松的基础，存单利率短期内或继续维持低位。 聚焦下周（4月20-24日），资金面的扰动因素或主要来自税期（20-22日）。4月作为季初月，缴税压力通常较大。不过从历史经验看，4月税期对资金利率的冲击相对可控，波动幅度明显小于同为季初月的1月。与此同时，常规资金占用因素对资金面的扰动将降至低位。一方面，公开市场到期压力继续维持历史低位，仅为30亿元。另一方面，政府债净缴款压力不大，估算实际净缴款规模约为2016亿元，缴款压力略低于历史中枢。 因而资金面或维持宽松，DR001或分布在1.20-1.25%区间，DR007或围绕1.35%中枢震荡。需要注意的是，下周五（24日）拆借资金可跨月、跨假期，预计7天资金可能面临小幅波动，2024、25年同期分别上行2、7bp。 ►公开市场：4月20-24日，逆回购到期30亿元 4月20-24日，逆回购到期30亿元，整体回笼压力不大。 ►政府债：4月20-24日，净缴款预计为2016亿元 据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为1716亿元（前一周为-2396亿元），叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为2016亿元，缴款压力略低于历史中枢（2025年单周净缴款规模中位数为2626亿元）。 ►同业存单：到期压力进一步提升 下周（4月20-24日）存单到期8706亿元，较前一周的7309亿元提升，到期压力高于历史中性水平（2025年以来存单单周到期中位数为6684亿元）。 ►票据市场：利率均下行，大行持续净买入 截止4月17日，1M票据较前一周下行9bp至1.03%，3M下行5bp至0.90%，6M下行7bp至0.91%。在此期间（4月13-16日），大行净买入1426亿元（前一周净买入1163亿元），4月累计净买入5653亿元（去年同期累计净买入4455亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面持续超宽松........................................................................................................................................32.四月前三周，超储下降约1.35万亿元............................................................................................................63.公开市场：4月20-24日，逆回购到期30亿元...............................................................................................74.政府债：4月20-24日，净缴款预计为2016亿元...........................................................................................85.同业存单：到期规模进一步上升....................................................................................................................96.票据市场：利率均下行，大行持续净买入......................................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：4月中长期资金回笼节奏较3月的2500亿元略有加快..............................................................................3图2：4月13-17日，银行体系日均净融出规模为5.62万亿元，前一周为5.66万亿元........................................4图3：存单一级发行小幅回升（%）.................................................................................................................4图4：Shibor利率依旧处于下行区间（%）.......................................................................................................4图5：中长期资金回笼速度相对缓和，央行投放的资金余额仍在14万亿以上高位...............................................5图6：4月税期R001变动幅度（bp）..............................................................................................................6图7：4月税期R007变动幅度（bp）..............................................................................................................6图8：截至4月17日，逆回购余额30亿元，低于4月10日的35亿元.............................................................8图9：4月20-24日，政府债计划净缴款1716亿元（前一周为-2396亿元）.......................................................9图10：4月13-17日，同业存单加权发行期限7.6个月（前一周为8.1个月）...................................................11图11：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行发行期限拉伸，其余类型银行压缩........................................11图12：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至48%（-5pct）............................................................12图13：存单二级市场收益率曲线全线下行.......................................................................................................12图14：4月20-24日，同业存单到期8706亿元，到期压力进一步提升.............................................................13图15: 4月13-17日，票据利率均下行，其中1M票据利率下行9bp至1.03%....................................................14图16：4月13-16日，大行净买入1426亿元，4月累计净买入5653亿元（去年同期累计净买入4455亿元）....14 表1：流动性日历（4月20-24日，亿元）.......................................................................................................6表2：4月20-24日，政府债净缴款计划约1716亿元（单位：亿元）................................................................7表3：4月20-24日，央行公开市场到期30亿元...............................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月20-24日政府债计划净缴款为1716亿元....................................8表5：4月13-17日，同业存单发行7096亿元，净融资-213亿元.....................................................................10 1.资金面持续超宽松 4月13-17日，央行维持地量投放，资金面持续处于超宽松状态，不过资金利率中枢未再进一步走低。隔夜利率方面，DR001近两周持平于1.22%，R001较前一周小幅上行2bp至1.29%，7天资金利率较前一周小幅抬升，DR007、R007分别升2、1bp，至1.35%、1.40%。 全周来看，央行基本维持每日5-10亿元的逆回购操作，逆回购余额持续处于40亿元的低位。同时，中长期资金投放也在继续缩量，16日开展的6M买断式回购续作5000亿元，净回笼1000亿元；加上此前3M买断式回购的操作，4月买断式回购合计净回笼4000亿元，回笼幅度较3月的2500亿元略有加快。 资料来源：WIND，华西证券研究所 尽管如此，资金面依然宽松，未受这些回笼操作的影响。同时资金供给端维持充裕，银行融出规模始终在5万亿元以上的高位。4月13-17日，银行体系日均净融出规模为5.62万亿元，略低于前一周的5.66万亿元，不过周内融出量一度升至5.80万亿元历史新高。结构上，大行日均净融出5.52万亿元，略低于前一周的5.57万亿元。非大行也继续融出资金，且融出量有所回升，日均净融出由前一周的908亿元小幅升至957亿元。 资料来源：WIND，普兰金服，华西证券研究所 存单方面，一级发行价格出现回升迹象，国股行存单一级利率小幅上行至1.48%-1.49%，前一周基本在1.46%-1.48%附近。在资金面超宽松