核心观点与关键数据
- 资金面持续超宽松：4月13-17日，央行维持地量投放，资金利率中枢未进一步走低。隔夜利率DR001近两周持平于1.22%，R001较前一周小幅上行2bp至1.29%，7天资金利率DR007、R007分别升2、1bp，至1.35%、1.40%。央行基本维持每日5-10亿元的逆回购操作，逆回购余额持续处于40亿元的低位。中长期资金投放也在继续缩量，4月买断式回购合计净回笼4000亿元。
- 银行融出规模高位：尽管有资金回笼操作，但资金面依然宽松，未受影响。银行融出规模始终在5万亿元以上的高位。4月13-17日，银行体系日均净融出规模为5.62万亿元，略低于前一周的5.66万亿元，但周内融出量一度升至5.80万亿元历史新高。
- 存单利率小幅回升：存单一级发行价格出现回升迹象，国股行存单一级利率小幅上行至1.48%-1.49%。资金利率仍是存单定价的锚定下限，随着央行持续回笼资金，资金利率逐步企稳，或也带动存单利率温和上行。
研究结论
- 资金面或依然具备宽松的基础：资金面暂未出现明显的边际收敛信号，存单利率上行压力有限。当前银行融出规模处于5万亿元高位，央行资金收敛态度尚不明显，回笼资金速率也相对缓和。结构上更多是回笼短期资金，而中长期资金回笼速度相对缓和，央行投放的资金余额（买断式+MLF）仍在14万亿元以上高位。
- 下周资金面扰动因素：下周（4月20-24日）资金面的扰动因素或主要来自税期（20-22日）。4月作为季初月，缴税压力通常较大，但4月税期对资金利率的冲击相对可控，波动幅度明显小于同为季初月的1月。常规资金占用因素对资金面的扰动将降至低位。
- 资金面预测：因而资金面或维持宽松，DR001或分布在1.20-1.25%区间，DR007或围绕1.35%中枢震荡。下周五（24日）拆借资金可跨月、跨假期，预计7天资金可能面临小幅波动，2024、25年同期分别上行2、7bp。
关键数据
- 央行操作：4月13-17日，央行公开市场净投放995亿元，其中逆回购净回笼5亿元；国库定存净投放2000亿元，买断式逆回购净回笼1000亿元。截至4月17日，逆回购余额30亿元，略低于4月10日的35亿元。
- 政府债：下周（4月20-24日）政府债计划发行量为6507亿元，较前一周的3794亿元大幅提升。下周政府债净缴款预计为2016亿元，缴款压力略低于历史中枢。
- 同业存单：下周（4月20-24日）同业存单到期8706亿元，较前一周的7309亿元进一步提升，到期压力高于历史中性水平。2026年4月同业存单到期2.9万亿元，环比3月下降0.7万亿元，不过仍高于过去三年同期（2023-25年4月存单到期量在1.9-2.5万亿元）。
- 票据市场：截止4月17日，1M票据较前一周下行9bp至1.03%，3M下行5bp至0.90%，6M下行7bp至0.91%。在此期间（4月13-16日），大行净买入1426亿元，4月累计净买入5653亿元。
