2025年报点评盈利有所修复，激励彰显信心

其他轻工Ⅲ2026年04月24日 推荐（维持）当前价：25.41元 天元宠物（301335）2025年报点评 盈利有所修复，激励彰显信心 事项： 华创证券研究所 ❖公司披露2025年年报，全年实现营收30.02亿元，同比增长8.61%，实现归母净利润5883.98万元，同比增长28.02%，扣非归母净利润4676.27万元，同比增长52.94%，EPS为0.45元/股。单4季度实现营收6.78亿元，同比减少6.94%，归母净利润251.28万元，同比增长129.51%，扣非归母净利润-9.12万元，同比增长99.17%，EPS为0.02元/股。 证券分析师：张皓月邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 公司基本数据 ❖近日，天元宠物（301335）完成2026年限制性股票激励计划（第二类限制性股票）首次授予，旨在绑定核心团队、锚定中长期业绩增长、对冲海外供应链扩张与国内品牌转型的投入压力，构建长效激励约束机制。1）授予对象：首次授予100人，覆盖公司董事、高管、技术/业务骨干、海外供应链与国内渠道人员；2）授予规模：拟授予总量281万股，首次授予224.8万股，预留56.2万股；累计激励股份不超总股本20%，单人累计不超1%；3）授予价格：15.02元/股。 总股本(万股)12,690.28已上市流通股(万股)5,062.38总市值(亿元)32.25流通市值(亿元)12.86资产负债率(%)34.37每股净资产(元)15.1412个月内最高/最低价44.50/24.02 评论： ❖境外产能持续释放，境内食品业务略有承压。1）分行业来看，公司宠物用品营收为16.77亿元，同比+9.63%；宠物食品营收为12.20亿元，同比+3.73%；其他业务营收1.05亿元。2）分地区来看，公司境外营收15.23亿元，同比+14.33%，越南、柬埔寨工厂产能持续释放，订单转移平稳落地，规避关税等贸易壁垒；国内营收14.79亿元，同比+3.29%。 ❖公司毛利率水平同比提升3.29pct，经营质量稳中有进。2025年公司整体毛利率19.27%，同比增长+3.29pct。1）分行业来看，公司宠物用品毛利率22.16%，同比+1.22pct；宠物食品毛利率15.97%，同比+6.33pct。2）分产品来看，宠物窝 垫/猫 爬 架/宠 物 玩 具/其 他 用 品/宠 物 食 品 毛 利 率 分 别 为22.62%/22.77%/21.60%/21.55%/15.97%，同比分别为+1.15/+1.50/-1.79/+2.84/+6.33pct。宠物食品毛利率提升最为明显，食品端成为盈利修复核心弹性来源，未来随着公司进一步深化全渠道建设布局，有望进一步打开毛利空间3）分地区来看，公司境外毛利率为22.32%，同比+1.69pct；公司境内毛利率16.13%，同比+4.48pct。 相关研究报告 《天元宠物（301335）2024年报点评：宠物食品增速亮眼，库存压力基本释放》2025-04-17《天元宠物（301335）2023年报点评：境外业务持续承压，境内宠食增速亮眼》2024-04-26《天元宠物（301335）2022年报点评：海外业务承压，国内食品带用品战略推进》2023-04-26 ❖投资建议：2025年公司盈利修复、海外供应链降本与食品毛利率提升为核心驱动；股权激励彰显公司未来信心，中长期看海外产能与自有品牌放量打开增长弹性。我们预测26/27/28年EPS为0.73/0.99/1.01元/股，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：关税风险，汇率波动，国际政治经济环境变化，生产模式依赖外协，品牌代理业务续约风险。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所