2024年报点评：24年业绩承压，激励计划彰显信心

投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收51.2亿元，同比+4.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比-10.3%；其中24Q4单季度实现营收10.2亿元，同比-0.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比-22.1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 餐饮业务实现较快增长，外埠及境外市场表现良好。分产品看，24全年公司月饼产品实现收入16.3亿元，同比-2%；月饼业务增速表现平淡，主要受今年整体消费需求恢复偏弱影响。速冻食品业务全年实现收入10.3亿元，同比-3%； 主要系C端速冻消费需求疲软影响。全年餐饮业务实现营收14.6亿元，同比+15.2%；受益于年内新设直营餐饮门店8家，餐饮业务维持良好增长。分区域看，24全年广东省内/境内省外/境外分别实现收入37.8/12.3/0.7亿元，同比+1.5%/+13.6/+41.6%；基地市场维持平稳增长，外埠市场维持较快增长，此外公司食品业务境外招商顺利，海外市场实现高增。 产品结构变化致使全年盈利能力承压。24全年公司毛利率为31.7%，同比-3.9pp；其中Q4单季度毛利率同比-6.6pp至26%。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降，叠加低毛利率的餐饮业务收入占比提升所致。费用率方面，24全年公司销售费用率为9.8%，同比-0.5pp；主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.4pp至9.1%。综合来看，受产品结构变动影响，24全年公司净利率同比-1.8pp至10.1%。 深化全渠道营销体系构建，激励计划落地彰显未来发展信心。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，有效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店，品牌布局实现北上广深全覆盖。随着后续公司持续发力食品业务扩容与餐饮品牌省外扩张，公司中长期业绩值得期待。3、公司3月发布股权激励草案，拟授予激励对象不超过1035万股；考核目标为以2023年营收为基础，2025-2027年收入增长率分别不低于16%/28%/40.85%；公司本次激励目标制定合理，有助于充分调动员工积极性，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.11元、1.22元，对应动态PE分别为16、15、13倍。考虑公司速冻业务和餐饮业务动能充沛，给予公司2025年20倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着公司不断优化产品矩阵，打造更具竞争力的速冻、月饼、饼酥等产品矩阵，进一步巩固食品主业“基本盘”。针对当前市场需求，加大力度发展“养生、健康、绿色”系列产品，不断升级糖水系列、薄盐系列等产品。同时公司加速推进异地市场布局，根据当地的口味，加大区域产品铺货。我们预测2025-2027年公司月饼业务销量增速为3%、4%、5%；速冻食品业务销量增速为5%、5%、5%； 假设2：通过在餐饮行业近90年的匠心打造，公司不仅积累了良好的品牌口碑和持久的顾客忠诚度；此外公司坚持技艺传承与创新，聚焦打造泛场景化消费体验，持续强化“广州酒家”、“陶陶居”两大中华老字号品牌调性，实现两者优势互补与错位发展。随着国内餐饮需求的持续复苏，我们预测2025-2027年公司餐饮业务收入增速分别为20%、15%、15%； 毛利率分别为18%、19%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 可比公司方面，我们以五芳斋、同庆楼、安井食品作为可比公司。公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。目前公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。参考可比公司估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入”评级。 表2：可比公司一致性预期