公司信息更新报告：收入韧性凸显，盈利能力下降

核心观点与评级：2025年公司收入略超预期，但盈利能力略有下降。维持2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍。公司产品结构均衡、全国化基础好，清香型渗透率仍在提升，具备低谷期韧性。2026年公司仍将面临压力，但预计能做好产品与市场间的平衡，维持“买入”评级。

关键数据：

• 收入：2025年营业收入387.18亿元，同比+7.52%；Q4营业收入57.94亿元，同比+24.51%。
• 利润：2025年归母净利润122.46亿元，同比+0.03%；Q4归母净利润8.42亿元，同比-5.72%。
• 产品结构：汾酒/其他酒类营收分别为374.4/11.5亿元，同比+7.7%/+3.1%。
• 区域结构：省内/省外营收分别为133.4/252.0亿元，同比-0.8%/+12.6%。
• 回款：销售收现354.6亿元，同比下降3.1%，预收款下降；合同负债70.1亿元，同比减少16.7亿元。
• 费用率：毛利率下降1.35pct至74.85%，销售/管理/研发费用率分别+0.14/-0.37/+0.04pct，净利率下降2.27pct至31.76%。

分产品与区域分析：

• 产品：汾酒营收占比高，其他酒类增长稳健，但整体产品结构略有下降。
• 区域：省内库存压力较大，主动调整；省外增速健康，同比+12.6%。

费用与盈利能力：

• 毛利率：因产品结构向下，毛利率下降1.35pct至74.85%。
• 费用率：销售费用率微升，管理费用率下降，研发费用率微升，整体费用率稳定。
• 净利率：受毛利率下降影响，净利率下降2.27pct至31.76%。

风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。