核心观点与关键数据
- 公司发布2025年报和2026年第一季度季报：
- 2025年营收20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27%。
- 2025年第四季度营收5.63亿元，同比下降13.60%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.19%。
- 2026年第一季度营收6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%。
- 拟每10股派发现金红利10.13元，合并中期分红，分红率70%。
- 2026年第一季度与2025年第四季度合并营收同比增长2.2%，归母净利润同比下降21.8%，扣非归母净利润同比下降21.2%。
收入分析
- 分品类：
- 老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）略有好转，综合果仁持续调整。
- 2025年上半年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁营收同比分别增长3.3%/-3.9%/-1.1%/-17.4%。
- 销量方面，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁同比分别增长9.8%/0.4%/-6.8%/-30.0%。
- 吨价方面，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁同比分别下降5.9%/-4.3%/+6.1%/+18.1%。
- 预计2026年第一季度延续趋势。
- 分渠道：
- 电商/直营渠道表现突出，经销渠道营收同比下降16.0%。
- 2025年上半年电商/直营渠道营收占比分别提升6.4%/3.0pct。
- 预计2026年公司仍处于渠道调改过程中。
盈利分析
- 毛利率：
- 2025年/2026年第一季度毛利率分别为34.8%/33.9%，同比下降0.7pct/0.4pct。
- 棕榈油成本承压，规模效应走弱及渠道改革导致毛利率波动。
- 期间费率：
- 2025年/2026年第一季度销售费率分别为+5.0pct/-0.1pct，管理费率分别为+0.8pct/-1.3pct。
- 2025年费用前置投放，2026年开始重视费销比优化。
- 净利率：
- 2025年/2026年第一季度净利率分别为10.0%/10.7%，同比下降6.7pct/+0.3pct。
- 2026年第一季度盈利能力略有修复。
投资建议
- 维持“买入”评级：
- 公司经营在2026年春节旺季迎来修复，调改成效持续释放。
- 预计收入端进一步改善，盈利能力稳步修复，业绩弹性可期。
- 盈利预测：
- 2026-2028年营收分别为23.93/27.09/29.84亿元，同比增长14.2%/13.2%/10.1%。
- 2026-2028年归母净利润分别为2.81/3.32/3.79亿元，同比增长34.7%/18.1%/14.2%。
- 当前股价对应PE分别为17/14/13倍。
风险提示
- 渠道改革不及预期，出海业务不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
