小商品城26Q1点评：数贸结转驱动收入高增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1公司实现营业收入45.93亿元（同比增长45.29%），归母净利润9.90亿元（同比增长23.29%），扣非归母净利润9.45亿元（同比增长18.87%）。业绩高增长主要得益于全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入，传统市场经营业务保持稳健。
• 核心驱动力：数贸配套销售业务随交付放量成为当期营收增长的核心驱动力，贸易服务业务延续高增态势，Chinagoods平台与义支付（YiwuPay）业务规模持续扩大。
• AI赋能：公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元（同比增长180.65%），主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长。

财务指标

• 毛利率：2026Q1毛利率为33.78%（同比下降2.4pct），主要因费用投入增加。
• 费用率：期间费用率为4.69%（同比上升0.33pct），其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用大幅上升。
• 盈利预测：预计2026~2028年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，对应PE估值为13.2x/11.1x/9.9x。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济周期风险、地缘政治与供应链重构风险、关税及贸易摩擦升级风险、新业务培育与投入效果不及预期。

财务数据预测（2024A-2028E）

• 营业收入：15,737百万元（2024A）→31,898百万元（2028E），年均复合增长率23.8%。
• 归母净利润：3,074百万元（2024A）→7,370百万元（2028E），年均复合增长率30.7%。
• 毛利率：31.4%（2024A）→34.5%（2028E）。
• ROE：15.0%（2024A）→24.8%（2028E）。