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2025 年报及 2026 一季报点评26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增

2026-05-02 东吴证券 carry~强

业绩表现：公司2025年全年营收288亿元（+42.4%），归母净利润11亿元（+57.6%），扣非归母净利润10亿元（+50.0%）。2026年Q1营收143亿元（+73.6%），归母净利润4亿元（+24.62%），扣非归母净利润4亿元（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000万元。
产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025年贵金属投资产品营收210亿元（+62.7%），收入占比提升至72.9%，贵金属文化产品营收56亿元（-0.4%），占比降至19.3%。25年末公司直营门店105家，26拟于Q2在北京新增1家。
盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%（-0.6pct），26Q1毛利率7.1%（-1.2pct），主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025全年归母净利率3.9%（+0.4pct），26Q1归母净利率2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025全年期间费用率2.5%（-0.7pct），26Q1期间费用率2.0%（-0.7pct），同比分别-0.6pct/-0.2pct。
文化IP领域：公司深化与顶级文化地标合作，推出联名系列产品，构建文旅文创产品矩阵。持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，如2026丙午年贺岁金条等，提升品牌影响力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，将公司2026-2027年归母净利润由9.2/10.4亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028年归母净利预测17.0亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。