2025 年报及 2026 一季报点评26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增

2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增 2026年05月02日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2025年及2026Q1业绩：2025全年营收288亿元（+42.4%，表同比，下同），归母净利润11亿元（+57.6%），扣非归母净利润10亿元（+50.0%）。26Q1营收143亿元（+73.6%），归母净利润4亿元（+24.62%），扣非归母净利润4亿元（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000万元。 市场数据 收盘价(元)19.19一年最低/最高价13.63/28.35市净率(倍)2.95流通A股市值(百万元)14,925.56总市值(百万元)14,925.56 ◼产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025年贵金属投资产品营收210亿元（+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct），收入占比提升至72.9%（2024年63.0%），贵金属文化产品营收56亿元（-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct），占比降至19.3%。25年末公司直营门店105家，26拟于Q2在北京新增1家。 基础数据 ◼盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%（-0.6pct）；26Q1毛利率7.1%（-1.2pct）。主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025全年归母净利率3.9%（+0.4pct，规模效应+非经常性收益支撑）；26Q1归母净利率2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025全年期间费用率2.5%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.9%/0.4%；26Q1期间费用率2.0%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.5%/0.3%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。 每股净资产(元,LF)6.50资产负债率(%,LF)49.75总股本(百万股)777.78流通A股(百万股)777.78 相关研究 《菜百股份(605599)：2025年三季报点评：25Q3营收同比+20%，金价大涨下盈利能力提升》2025-10-30 ◼文化IP领域积极发力，将传统文化与现代消费需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区独家销售2026丙午（马）年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。 《菜百股份(605599)：2025年半年报点评：25Q2营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放》2025-08-29 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027年归母净利润由9.2/10.4亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028年归母净利预测17.0亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn