经纪与自营双轮共振，业绩步入修复周期

华西证券发布2025年年报，实现营业收入46.15亿元（同比增长17.75%），归母净利润14.70亿元（同比增长101.98%），加权平均ROE 6.07%（同比增加2.93pct）。一季度业绩同样表现亮眼，营业收入11.66亿元（同比增长7.41%），归母净利润3.94亿元（同比增长30.76%）。

核心观点与关键数据：

1. 经纪与投资业务双轮驱动：

   • 经纪业务收入21.69亿元（同比增长35.63%），成为业绩增长的主要动力。
   • 投资业务收入11.67亿元（同比增长15.76%），主要得益于投资净收益大幅增长130.81%。
   • 成本管理成效显著，管理费用同比下滑4.94%，信用减值损失减少2.09亿元。

2. 财富管理持续推进买方投顾转型：

   • 深耕西南区域，依托密集网点与数字化平台，推进“买方投顾”转型。
   • 代理买卖证券业务收入23.44亿元（同比增长42.51%），代销金融产品收入1.04亿元（同比增长45.55%）。
   • 两融业务收入11.29亿元（同比增长16.35%），深耕高净值客户服务。
   • 一季度经纪业务收入6.26亿元（同比增长25.90%）。

3. 巩固固收优势，拓展多资产布局：

   • 固定收益业务保持稳定，投资、做市、销售战略协同，推进多品种布局。
   • 采用多元化投资策略，在控制风险的前提下获取非方向性绝对收益。

4. 投行业务整改完成，开启重建周期：

   • 已通过监管验收并恢复保荐业务资格，以川渝地区为核心，聚焦新一代信息技术等重点产业。
   • 债券承销业务规模超140亿元，提供持续收入支撑。
   • 一季度投行业务收入同比增长27.98%，步入恢复阶段。

研究结论与投资建议：

• 公司业绩改善，投行业务持续修复，在区域市场构建起差异化竞争优势。
• 预计2026-2028年营业收入分别为56.88亿元、65.68亿元和74.49亿元，归母净利润分别为18.09亿元、20.33亿元和23.10亿元，增长23.01%、12.41%和13.61%。
• 首次覆盖给予“增持-A”评级，PB分别为0.85/0.78/0.73。

风险提示：

• 金融市场大幅波动风险，可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少。
• 业务推进不及预期风险，财富管理转型、资产管理子公司展业可能存在不确定性。
• 公司出现较大风险事件，合规疏漏可能导致业务开展停滞。