经纪投行修复，自营投资高增，业绩持续改善

经纪投行修复，自营投资高增，业绩持续改善 ——东方证券(600958)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月08日 2025年中报概况:东方证券2025年上半年实现营业收入80.01亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63亿元，同比+64.02%；基本每股收益0.40元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率4.27%，同比+1.61个百分点。2025年半年度拟10派1.20元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.股基交易量市占率明显回升，代销金融产品业务明显回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+31.07%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+31.63%。4.券商资管业务降幅明显收窄，公募基金业务收入贡献止稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比-15.11%。5.权益自营实现较好业绩贡献，固收自营坚持非方向化转型，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+75.11%。6.两融规模及市场份额保持稳定，股票质押风险进一步出清，合并口径利息净收入同比-33.43%。 投资建议:报告期内公司持续推进财富管理业务深度转型，构建创新商业模式和多元业务场景，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务抢抓机遇实现项目集中落地，债权融资业务保持增长趋势；受公募费改等因素持续推进的影响，传统优势业务券商资管仍有下滑但降幅明显收窄；自营业务表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩实现持续改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.51元、0.54元，BVPS分别为9.77元、10.42元，按9月5日收盘价10.92元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《东方证券(600958)年报点评：轻资产业务有所承压，重资产业务表现优异》2025-04-17《东方证券(600958)中报点评：部分优势业务有所波动，自营奠定业绩持稳基础》2024-09-30 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 东方证券2025年中报概况： 东方证券2025年上半年实现营业收入80.01亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63亿元，同比+64.02%；基本每股收益0.40元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率4.27%，同比+1.61个百分点。2025年半年度拟10派1.20元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为29.23%。 点评： 1.经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为17.1%、9.0%、7.5%、5.8%、54.5%、6.1%，2024年分别为13.1%、6.1%、7.0%、6.9%、28.1%、38.9%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H公司经纪业务净收入、投行业务净收入、资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，其他收入占比显著下降。 2.股基交易量市占率明显回升，代销金融产品业务明显回暖 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入13.71亿元，同比+31.07%。 报告期内公司新增客户数22.8万户，新开户引入资产245亿元，同比分别+90%、+45%；股基交易市占率1.35%，同比+0.44个百分点。截至报告期末，公司客户资金账户总数313.9万户，较2024年底+7.52%；托管资产总额9593亿元，较2024年底+9.21%。报告期内公司实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入分别为6.56亿元、1.49亿元，同比分别+48.99%、-29.57%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品合计906.74亿元，同比+55.06%。其中，非货产品销售规模117.28亿元，同比+24.54%；期末非货产品保有规模565.83亿元，较2024年底+1.36%。基金投顾业务方面，截至报告期末，公司基金投顾业务保有规模149.25亿元，较2024年底-2.90%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入1.01亿元，同比+22.01%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，东证期货代理成交量市占率、客户权益规模排名行业第3位，净利润排名行业第4位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入4.66亿元，同比+49.68%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入7.20亿元，同比+31.63%。 股权融资业务方面，报告期内公司主承销IPO项目1单，再融资项目9单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债，按上市日）93.16亿元，去年同期未实现股权项目落地。根据Wind的统计，截至2025年9月5日，公司IPO项目储备9个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第9位。 债权融资业务方面，报告期内公司债券承销总规模2779.48亿元，同比+28.00%，市场排名第9位，较2024年底-3位。其中，主承销各类债券1507.09亿元，同比+18.30%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务降幅明显收窄，公募基金业务收入贡献止稳回升 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入7.08亿元，同比-15.11%。 券商资管业务方面，报告期内东证资管转型发展进一步提速，多个产品发行成绩亮眼，带动总管理规模企稳回升。截至报告期末，东证资管管理规模2337.81亿元，较2024年底+7.95%。其中，集合、单一、专项及公募规模分别为209亿元、281亿元、57亿元、1791亿元，较2024年底分别+6亿元、+34亿元、+3亿元、+130亿元。截至报告期末，东证资管旗下权益类基金近10年绝对收益率80.32%，排名行业第2位；固定收益类基金近7年绝对收益率35.98%，排名行业前20%。报告期内东证资管实现营业收入6.67亿元，同比-10.11%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司持有35.412%股权的汇添富基金资产管理总规模1.26万亿元，较2024年底+8.7%。其中，非货公募基金管理规模5500亿元，较2024年底+11%。报告期内汇添富基金实现营业收入23.41亿元，同比+5.36%。 私募基金业务方面，报告期内东证资本聚焦半导体、机器人与AI、新能源、军工航天、生物医药等优质赛道，围绕产业链上下游精准投资。截至报告期末，东证资本管理规模189.10亿元，较2024年底+7.81%；在投金额70.29亿元，较2024年底-4.77%。报告期内东证资本实现营业收入0.74亿元，同比扭亏为盈。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营实现较好业绩贡献，固收自营坚持非方向化转型 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）43.62亿元，同比+75.11%。 权益类自营业务方面，报告期内公司强化“多资产多策略全天候”布局，整体实现了较好的业绩贡献。其中，高股息策略聚焦基本面扎实的优质个股，结合景气度变化动态优化持仓结构；交易投资策略积极有效，实现低波动下的良好绝对收益；持续优化量化模型，创新布局中性多策略。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司投资规模稳中有升，持仓结构继续优化；利率互换成交量同比+221%，非权益类ETF成交量同比+158%；银行间市场现券交易量、债券交割总量和利率互换交易量规模均名列证券公司前列。 客需业务方面，报告期内公司场外衍生品业务持续强化风险控制，降低波动性业务比重，提升收益稳定性。其中，场外期权交易规模59.63亿元；收益互换交易规模211.74亿，同比+22.33%。 另类投资业务方面，报告期内东证创新持续增强收益稳定性，持续探索退出路径明确的投资机会，包括战略配售、上市公司定增等，着力推进通过转让、并购、股东回购等方式实现退出。截至报告期末，东证创新股权投资存量规模43.90亿元，较2024年底基本持平。报告期内东证创新实现营业收入2.64亿元，同比-50.38%。 6.两融规模及市场份额保持稳定，股票质押风险进一步出清 2025H公司实现合并口径利息净收入4.62亿元，同比-33.43%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额269.16亿元，较2024年底-1.98%；市占率1.45%，较2024年底-0.02个百分点。报告期内公司实现融出资金利息收入6.21亿元，同比+16.34%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额27.78亿元，较2024年底-4.11%，风险进一步出清。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入0.00亿元，同比-99.95%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司持续推进财富管理业务深度转型，构建创新商业模式和多元业务场景，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务抢抓机遇实现项目集中落地，债权融资业务保持增长趋势；受公募费改等因素持续推进的影响，传统优势业务券商资管仍有下滑但降幅明显收窄；自营业务表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩实现持续改善。 预计公司2025、2026年EPS分别为0.51元、0.54元，BVPS分别为9.77元、10.42元，按9月5日收盘价10.92元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人