经纪、自营推动业绩高增，一流投行优势显著

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经纪、自营推动业绩高增，一流投行优势显著 ■事件：公司2021Q1实现营业收入59亿元（YoY+24%），归母净利润19亿元（YoY+47%），加权平均ROE2.67%（YoY+0. 04pct），EPS 0.374元。我们认为公司亮点包括：（1）去年下半年完成A股上市融资，ROE环比承压，但较去年同期仍然保持增长；（2）公司杠杆倍数从去年底的6.41倍进一步提升至6.75倍，遥遥领先行业；（3）资管、经纪、自营分别同比+106%/39%/30%，表现优异；（4）减值计提大幅减少，信用减值损失仅0.2亿元，同比-83%。 ■轻资产业务——经纪、资管积极发展，投行业务短期波动不改全年向好趋势 （1）经纪业务收入15亿元，同比+39%，环比+31%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿，同比+12%。公司长期专注于服务境内外机构投资者，一季度公司经纪业务收入增速超越境内股基成交额增速，预计得益于互联互通市场的交易繁荣以及在机构领域的市场份额稳步提升。 （2）投行业务收入10亿元，同比+9%，环比-63%。2021Q1公司实现IPO规模41亿元（YOY-70%），市占率5%（YoY-12.1pct）；再融资规模230亿元（YoY+128%），市占率7%（YoY+3.3pct）；债承规模1256亿元（YoY+20%），市占率6%（YoY+0.7pct）。公司一季度IP O规模同比下滑预计与发行节奏有关，再融资及债承规模及市占率增长带动板块收入稳健增长。境内公司投行项目储备166家，排名行业第7；境外考虑中资企业赴港上市潮以及中金的品牌效应，预计全年规模可期。 （3）资管业务收入3亿元，同比+106%，环比-39%。2020年底，资管板块管理规模逾人民币5600亿元，同比大幅增长75%，全方位综合平台优势进一步凸显。 ■重资产业务——自营投资同比增长，信用业务规模增长拉高利息收入 （1）自营业务收入28亿元，同比+30%，环比-20%，主因权益投资、基金投资及固定收益信托投资产生的收益净额增加。截至2021Q1，公司金融资产规模3030亿元，较去年底+6%，占自有总资产52%，单季度投资收益率1.08%。 （2）利息净支出2.1亿元，去年同期2.2亿元。利息净支出减少主因利息收入增加，具体来看利息收入17亿，同比+34%，利息支出19亿，同比+27%。具体信用业务来看，公司融出资金341亿元，估算两融市占率2.1%，较去年底持平。公司质押式回购业务规模增加，带动买入返售资产规模较去年底+58%至291亿。公司资产质量优异，信用减值损失0.2亿元，较去年大幅减少83%。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司具备独特的海外基因，资产经营卓越，在机构、投行、财富管理等业务板块具备鲜明的品牌效应。2020年公司回A上市募资132亿解除资本制约，打开长期发展空间。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。考虑公司基本面和投资者认可度，维持买入-A评级，给予目标价54.1元，对应估值3.2xPB。 ■风险提示：投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险 摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 15,755 23,660 30,388 37,421 43,034 归母净利润 4,239 7,207 9,200 11,351 13,068 每股收益(元) 0.97 1.49 1.91 2.35 2.71 每股净资产(元) 11.05 14.84 17.07 18.77 19.71 盈利和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 51.46 33.44 26.20 21.23 18.44 市净率(倍) 4.52 3.36 2.93 2.66 2.53 净利润率 26.96% 30.69% 30.51% 30.56% 30.60% 净资产收益率 9.37% 12.02% 11.95% 13.12% 14.07% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年04月30日 中金公司（601995.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 54.1元 股价（2021-04-30） 49.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 241,024.94 流通市值（百万元） 12,995.71 总股本（百万股） 4,827.26 流通股本（百万股） 260.28 12个月价格区间 37.70/75.27元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.36 -14.35 -22.12 绝对收益 1.08 -15.39 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 中金公司：投行亮眼业绩高增，ROE水平领先同业/张经纬 2021-04-01 中金公司：迈向国际化一流投行之路/张经纬 2020-12-21 -5%10%25%40%55%70%85%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04中金公司 证券III 上证指数 2 公司快报/中金公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：中金公司证券总资产及增速 图2：中金公司证券归母净资产及增速 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 图3：中金公司证券营业收入及增速 图4：中金公司证券归母净利润及增速 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 图5：中金公司证券单季ROE 图6：中金公司证券杠杆倍数 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 328 527 941 1,019 2,378 2,754 3,450 5,216 5,767 0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700020132015201720192021Q1总资产（亿元） 增幅(右轴） 69 80 164 184 367 422 483 716 751 0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080020132015201720192021Q1归母净资产(亿元） 增幅(右轴） 33 52 81 73 112 129 158 237 59 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020132015201720192021Q1营业收入（亿元） YOY(右轴） 4 11 20 18 28 35 42 72 19 -50%0%50%100%150%200%250%0102030405060708020132015201720192021Q1归母净利润（亿元） YOY(右轴） 1.9% 2.3% 2.7% 1.8% 2.1% 2.2% 2.8% 2.4% 2.6% 3.4% 3.6% 2.7% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%18Q118Q319Q119Q320Q120Q4单季ROE 5.17 5.45 5.34 5.60 6.20 6.22 6.16 6.11 7.50 7.46 6.41 6.75 0.01.02.03.04.05.06.07.08.018Q118Q319Q119Q320Q220Q4杠杆倍数 3 公司快报/中金公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：中金公司证券资产结构 图8：中金公司证券收入结构 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 图9：中金公司证券IPO规模 图10：中金公司证券债承规模 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 图11：中金公司证券融出资金规模及两融市占率 图12：中金公司证券单季度投资收益率 资料来源：wind 安信证券研究中心 资料来源：wind 安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18Q218Q419Q219Q420Q321Q1金融投资资产 融出资金 买入返售金融资产 其他 -40%-20%0%20%40%60%80%100%18Q118Q319Q119Q320Q120Q4经纪 投行 资管 投资 信用 其他 24 42 121 100 368 601 489 41 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700201 4201 5201 6201 7201 8201 9202 0202 1Q1IPO规模（亿元） IPO市占率（%，右轴） 1226 1430 2037 1917 3671 5164 6754 1256 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0100 0200 0300 0400 0500 0600 0700 0800 0201 4201 5201 6201 7201 8201 9202 0202 1Q1债券承销规模（亿元） 222 207 188 177 214 212 213 232 256 309 339 341 1.90%1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%05010015020025030035040018Q118Q319Q119Q320Q220Q4融出资金（亿元） -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%18Q319Q119Q320Q321Q1单季度投资收益率 单季度投资收益率 4 公司快报/中金公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 损益表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产 344,971 521,621 599,864 659,850 692,842 营业收入 15,755 23,660 30,388 37,421 43,034 客户资金存款 40,960 51,666 54,249 56,961 54,292 手续费及佣金净收入 9,547 13,626 14,504 16,806 20,167 自有货币资金 20,494 44,151 46,358 48,676 46,395 其中：代理买卖证券业务净收入 2,979 4,610 5,994 6,593 7,912 客户备付金 7,498 9,285 9,749 10,237 9,757 证券承销业务净收入 4,248 5,956 7,147 8,577 10,292 自有结算备付金 3,465 3,010 3,161 3,319 3,163 资产管理业务收入 754 1,136 1,363 1,636 1,963 融出