2019年一季报点评：投行受项目周期影响承压，经纪自营如期修复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华泰证券（601688）2019年一季报点评 推荐（维持） 投行受项目周期影响承压，经纪自营如期修复 目标价：27元 当前价：20.47元  事项： 华泰证券公布一季报，2019Q1实现营业收入62.48亿元，同比+45.65%；归母净利润27.80亿元，同比+46.06%。加权平均ROE为2.66%，较上年度同期增加0.5个百分点，符合预期。  点评：  受益于市场回暖，经纪自营均实现修复。2019Q1代理买卖证券业务净收入11.24亿元，同比+14%，系市场整体交投活跃度回暖。自营业务实现投资收益（含公允价值变动收益）22.04亿元，同比大增149%。  去年高基数下，投行业务承压。证券承销业务净收入2.48亿元，同比-39%。华泰证券（华泰联合）一季度IPO项目未有斩获，去年同期首发项目有4家。IPO项目受报送、审核影响较大，呈现周期波动属于正常，公司目前IPO项目储备在行业排前十，未来兑现业绩可期。2019Q1增发家数7家（去年同期为10家），金额272亿元，同比-60%。债承方面，一季度公司债+企业债承销规模95.16亿元，同比大幅增长138.68%。  资管业务实现增长，股权质押业务继续出清。一季度受托客户资产管理业务净收入7.12亿元，同比+26%，稳健于市场。利息净收入5.03亿元，同比-28%，公司仍在收缩股权质押业务，对存量业务进行清理以防范风险，一季度继续计提620.85万元融资类业务减值准备。  投资建议：华泰证券一季度管理费率显著降低，成本把控优秀。ROE稳健提升，我们预计公司2019/2020/2021年EPS为1.11/1.21/1.38元（2019/2020原预测值为1.04/1.15元，根据市场景气度调整），BPS分别为13.35/13.90/14.70元，对应PB分别为1.55/1.48/1.40倍，ROE分别为8.31/8.74/9.38%。公司不断深化市场化管理改革，引入战略伙伴，开拓海外市场，我们给予2019年业绩2倍PB估值，目标价27元，维持“推荐”评级。  风险提示：境外发展受阻，金融监管趋严，其他系统性风险。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 16,108 24,810 27,975 31,590 同比增速(%) -23.7% 54.0% 12.8% 12.9% 净利润(百万) 5,033 9,149 10,021 11,372 同比增速(%) -45.7% 81.8% 9.5% 13.5% 每股盈利(元) 0.66 1.11 1.21 1.38 市盈率(倍) 30.9 18.4 16.8 14.8 市净率(倍) 1.63 1.53 1.48 1.40 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月29日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：方嘉悦 电话：0755-82756801 邮箱：fangjiayue@hcyjs.com 执业编号：S0360519030001 总股本(万股) 825,150 已上市流通股(万股) 716,277 总市值(亿元) 1,689.08 流通市值(亿元) 1,114.33 资产负债率(%) 75.8 每股净资产(元) 12.9 12个月内最高/最低价 26.13/13.46 《华泰证券（601688）2018一季报点评：自营收益稳健，股权承销领先，费用控制铸就利润高增速》 2018-04-27 《华泰证券（601688）2018中报点评：IPO承销逆势强劲增长，财富管理基础稳固》 2018-09-03 《华泰证券（601688）2018年报点评：自营大幅拖累业绩，财富管理业务优势明显》 2019-04-01 -24%-4%17%37%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 华泰证券 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 证券 2019年5月2日 华泰证券（601688）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 711 725 762 815 营业收入 16,108 24,810 27,975 31,590 结算备付金 191 200 210 221 手续费及佣金净收入 8,062 8,786 8,964 9,397 融出资金 462 485 509 535 其中：代理买卖证券业务净收入 3,386 4,772 4,649 4,587 交易性金融资产 1,222 1,235 1,296 1,361 证券承销业务净收入 1,949 1,069 1,361 1,733 衍生金融资产 19 21 23 27 受托客户资产管理业务净收入 2,473 2,889 2,953 3,077 买入返售金融资产 436 427 448 471 利息净收入 3,015 4,083 5,174 5,649 应收利息 0 0 0 0 投资净收益 2,411 9,571 11,828 14,235 存出保证金 78 82 91 100 其中：对联营和合营企业的投资收益 959 2,026 1,229 1,352 其他权益工具投资 98 103 109 114 公允价值变动净收益 1,798 1,556 1,178 1,431 债权投资 163 171 179 192 汇兑净收益 31 25 10 10 长期股权投资 132 138 152 167 其他业务收入 609 779 821 868 固定资产 35 38 42 47 营业支出 9,633 12,893 14,993 16,871 其他资产 18 397 416 437 营业税金及附加 140 157 177 200 资产总计 3,687 4,023 4,238 4,486 管理费用 8,167 11,942 13,987 15,795 短期借款 30 32 33 35 资产减值损失 5 58 60 63 拆入资金 58 64 70 77 其他业务成本 458 729 768 812 交易性金融负债 52 57 63 69 营业利润 6,475 11,917 12,981 14,719 衍生金融负债 8 9 10 12 营业外收入 3 51 66 66 卖出回购金融资产款 401 481 529 582 营业外支出 30 18 16 16 代理买卖证券款 595 654 687 721 利润总额 6,449 11,916 12,981 14,719 应付职工薪酬 79 87 96 105 所得税 1,288 2,665 2,856 3,238 应交税费 8 9 10 11 净利润 5,161 9,251 10,126 11,481 应付利息 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,033 9,149 10,021 11,372 长期借款 17 19 21 23 减：少数股东损益 128 102 104 109 应付债券 629 660 680 701 EPS（元） 0.67 1.11 1.21 1.38 其他负债 401 838 880 924 负债合计 2,639 2,911 3,080 3,261 股本 83 83 83 83 资本公积金 589 529 423 316 盈余公积金 45 55 66 79 未分配利润 194 287 388 503 一般风险准备 122 159 199 245 归属于母公司所有者权益合计 1,034 1,102 1,147 1,213 少数股东权益 14 11 12 12 所有者权益合计 1,047 1,113 1,159 1,225 负债及股东权益总计 3,687 4,023 4,238 4,486 资料来源：公司公告，华创证券预测 华泰证券（601688）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 高级分析师：王舫朝 英国杜伦大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径炜 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华泰证券（601688）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com