2023年年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争 ——中国银河(601881)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-08) 收盘价(元) 11.53 一年内最高/最低(元) 14.51/9.77 沪深300指数 3,536.41 市净率(倍) 1.25 总市值(亿元) 1,260.74 流通市值(亿元) 1,260.74 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 9.20 总资产(亿元) 6,632.05 所有者权益(亿元) 1,304.66 净资产收益率(%) 7.52 总股本(亿股) 109.34 H股(亿股) 36.91 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》 2023-09-06 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》 2023-04-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月09日 2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。 点评：1. 2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 336.42 336.44 330.26 351.78 增长比率 -7% 0% -2% 7% 归母净利(亿元) 77.61 78.79 74.53 83.72 增长比率 -26% 1% -5% 12% EPS(元) 0.70 0.67 0.63 0.72 市盈率(倍) 9.94 16.63 18.30 16.01 BVPS(元) 8.55 9.20 9.58 10.06 市净率(倍) 1.08 1.38 1.20 1.15 资料来源：Wind、中原证券 -23%-13%-4%5%14%23%33%42%2023.042023.082023.122024.04中国银河沪深300 第2页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河2023年报概况： 中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.53%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。中国银河2023年经营业绩增速略优于行业均值。 点评： 1.资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%，2022年分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度相对较大。 根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计151.73亿元，同比-0.69%。 图1：2016-2023年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 43.4%38.7%34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%16.4%7.8%4.9%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%1.6%3.4%6.1%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%1.4%18.6%26.3%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%12.4%22.8%19.9%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6%22.8%4.0%4.0%8.0%17.5%26.2%38.9%45.8%45.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 第3页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入55.02亿元，同比-13.56%。 根据中国证券业协会统计口径，公司2023年前三季度代理买卖证券业务净收入市场占有率4.79%，较2022年+0.17个百分点；行业排名第3位，较2022年+2位。截至报告期末，公司客户总数超1550万户，同比+150万户；公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约资产突破1600亿元，同比+195%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品949.88亿元，同比+2.64%。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模2036.26亿元，同比+6.15%，连续四年实现增长。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模2827.02亿元，同比+5.29%。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司银河期货实现营业收入164.66亿元，同比-3.48%；实现净利润5.03亿元，同比-31.66%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入5.48亿元，同比-19.77%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额37.65亿元，同比-65.53%。根据Wind的统计，截至2024年4月8日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第39位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3579.54亿元，同比+41.75%，总量创公司历史最佳；排名行业第12位，同比持平。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 299 38 65 90 418 152 109 38 -200%-100%0%100%200%300%400%05010015020025030035040045020162017201820192020202120222023主承销金额同比827 715 912 719 1,207 2,298 2,525 3,580 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400020162017201820192020202120222023主承销金额同比 第4页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入4.57亿元，同比+3.63%。 券商资管业务方面，报告期内银河金汇固收品牌特色更加凸显，积极研发和培育权益、混合类产品。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模945.66元，同比-17.77%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为407亿、522亿、17亿，同比分别-35亿、-151亿、-19亿。报告期内银河金汇实现营业收入4.39亿元，同比-8.35%；实现净利润0.42亿元，同比+223.08%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本私募股权基金备案总规模257.24亿元，同比+5.98%，主要投向“五篇大文章”领域，全面服务新发展格局构建。报告期内银河创新实现营业收入0.01亿元，实现净利润-0.29亿元，同比由盈转亏。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速 图5：公司券商资管业务结构（亿） 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）76.56亿元，同比+36.93%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资策略，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种；大力发展做市业务、报价回购，拓展表外和客需业务。 另类投资业务方面，报告期内银河源汇坚持高科技实业投资的方向，积极布局高成长领域，取得了较好的投资收益率。报告期内银河源汇实现营业收入3.02亿元，同比-26.52%；实现净利润1.89亿元，同比-27.59%。 2,215 3,375 2,555 2,133 1,526 1,237 1,150 946 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400020162017201820192020202120222023资管总规模同比增速417 381 480 552 507 431 442 407 1,744 2,896 2,001 1,533 988 762 672 522 54 98 75 49 32 45 36 17 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023集合单一专项 第5页 / 共9页