2023年年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争

经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争 ——中国银河(601881)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月09日 2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群 ，经纪业 务保持行 业领先，合并口 径经纪业 务手续 费净收入 同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》2023-09-06《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》2023-04-06 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 中国银河2023年报概况： 中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.53%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。中国银河2023年经营业绩增速略优于行业均值。 点评： 1.资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%，2022年分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度相对较大。 根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计151.73亿元，同比-0.69%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入55.02亿元，同比-13.56%。 根据中国证券业协会统计口径，公司2023年前三季度代理买卖证券业务净收入市场占有率4.79%，较2022年+0.17个百分点；行业排名第3位，较2022年+2位。截至报告期末，公司客户总数超1550万户，同比+150万户；公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约资产突破1600亿元，同比+195%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品949.88亿元，同比+2.64%。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模2036.26亿元，同比+6.15%，连续四年实现增长。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模2827.02亿元，同比+5.29%。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司银河期货实现营业收入164.66亿元，同比-3.48%；实现净利润5.03亿元，同比-31.66%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入5.48亿元，同比-19.77%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额37.65亿元，同比-65.53%。根据Wind的统计，截至2024年4月8日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第39位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3579.54亿元，同比+41.75%，总量创公司历史最佳；排名行业第12位，同比持平。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入4.57亿元，同比+3.63%。 券商资管业务方面，报告期内银河金汇固收品牌特色更加凸显，积极研发和培育权益、混合类产品。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模945.66元，同比-17.77%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为407亿、522亿、17亿，同比分别-35亿、-151亿、-19亿。报告期内银河金汇实现营业收入4.39亿元，同比-8.35%；实现净利润0.42亿元，同比+223.08%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本私募股权基金备案总规模257.24亿元，同比+5.98%，主要投向“五篇大文章”领域，全面服务新发展格局构建。报告期内银河创新实现营业收入0.01亿元，实现净利润-0.29亿元，同比由盈转亏。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）76.56亿元，同比+36.93%。 权益类自营业务方面，报告期内公司坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资策略，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种；大力发展做市业务、报价回购，拓展表外和客需业务。 另类投资业务方面，报告期内银河源汇坚持高科技实业投资的方向，积极布局高成长领域，取得了较好的投资收益率。报告期内银河源汇实现营业收入3.02亿元，同比-26.52%；实现净利润1.89亿元，同比-27.59%。 6.两融及股票质押规模双升 2023年公司实现合并口径利息净收入41.63亿元，同比-19.37%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为841亿元，同比+6.05%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为206亿元，同比+12.57%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位 2023年公司实现国际业务营业收入20.06亿元，同比+11.28%。 报告期内银河国际控股实现对“银河-联昌证券”、“银河-联昌控股”100%持股，有助于公司国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位。 报告期内银河国际控股经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位，投资银行业务实现逆市增长，财富管理及资产管理业务全产品线布局步伐加快，产品和服务能力进一步提升。 投资建议 报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交