26Q1收入表现稳健，省外市场表现亮眼

核心观点与关键数据

• 收入表现：26Q1公司收入稳健，百元以下价格带增长亮眼（同比增长21.9%至2.7亿元），省外市场扩张显著（同比增长20.5%至2.9亿元）。百元以上中高档产品承压（同比-8.2%至2.2亿元），主要因发货节奏影响。
• 区域表现：省内市场（同比-7.9%至7.9亿元）通过“一县一策”战略深化渠道，市场份额提升；省外市场聚焦甘肃、新疆、陕西、宁夏，华东、北方市场培育成效显现。
• 费用效率：毛利率同比-3.9pp至62.9%（受产品结构及春节优惠影响），销售/管理费用率分别优化（同比-1.2pp/0.9pp至15.6%/6.1%），但净利率承压（同比-2.6pp至18.2%）。
• 现金流：销售回款12.7亿元（同比+7.8%），经营性现金流净额3亿元（同比+13.2%），合同负债8.7亿元（环比+0.5亿元）。

战略路径与长期势能

• 公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”战略，省内龙头地位巩固，具备统一市场潜力。
• 高档产品（金徽18年、28年等）在核心市场培育良好，为长期增长积蓄势能。
• 健康的渠道库存和稳健的合同负债增强公司穿越周期能力。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE为24倍、22倍、20倍。
• 维持“买入”评级，看好公司受益于全国化布局和产品结构升级的长期成长能力。

风险提示

• 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。