核心观点与关键数据
- 2025年业绩：公司实现营业收入18.99亿元，同比1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非净利润0.62亿元，同比-24.62%。单Q4收入5.21亿元，同比+3.36%；归母净利润0.1亿元，同比+358.09%。2026年Q1收入5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%。
- 渠道表现：直营收入8.98亿元，同比+11.08%；经销收入9.86亿元，同比-6.19%。新零售渠道（盒马、沃尔玛）表现亮眼，推动大B渠道持续增长。
- 产品结构：主食类收入8.88亿元，同比-2.82%；小食类收入4.06亿元，同比-7.38%；烘焙甜品收入4.22亿元，同比+15.64%；冷冻调理菜肴类收入1.67亿元，同比+18.09%。
- 费用与盈利：2025年毛利率22.71%，同比-0.94pct；净利率3.35%，同比-1.13pct。2025年Q4净利率1.88%，同比+1.45pct。2026年Q1因市场费用投入增加，销售费用率同比上升，但归母净利率环比改善。
- 地区分布：长江北收入5.22亿元，同比+0.17%；长江南收入13.28亿元，同比+1.82%。
研究结论
- 2026年展望：公司战略聚焦产品创新、渠道优化与海外业务突破。烘焙甜品与冷冻调理菜肴仍是核心增长点，新零售业务持续发力，直营大客户（如百胜、华莱士）预计恢复稳定增长，海外业务有望贡献下半年增量。
- 盈利预测：调整2026-2027年营业收入预测至21.16/23.28亿元（同比+11.41%/10.06%），归母净利润预测至0.81/1.03亿元（同比+27.77%/+26.47%），引入2028年收入/净利润预测至25.39/1.29亿元。对应EPS分别为0.84/1.06/1.32元，PE分别为55/44/35倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
战略与优化
- 产品创新：预烤蛋挞等创新产品拓展小B及茶饮渠道，拓宽场景边界。
- 渠道调整：削减低效流通批发客户，引导经销商转向团餐、商超熟食等终端场景，下滑幅度逐季收窄。
- 费用控制：收缩恶性价格竞争投入，重点投向终端服务及新零售渠道拓展，提升人效与供应链效率。
