2020年一季报点评：一季度收入表现亮眼，继续推进省外扩张

[Table_Title] 家家悦（603708）2020年一季报点评 一季度收入表现亮眼，继续推进省外扩张 2020 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 家家悦发布2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入52.87亿元，同比增长 38.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长24.86%。 ◆ 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店45家，其中自有新开14家（均为疫情爆发之前新开门店），收购淮北市乐新商贸（现更名为安徽家家悦真棒公司）并表31家门店，此外关店3家，至报告期末门店总数825家。分业态来看，受疫情影响，一季度消费者对生鲜等刚需性产品的需求大增，大卖场和综合超市收入增速分别达52.49%和39.13%。 ◆ 跨区域发展上升到一个新台阶。公司自2018年末开始通过外延并购和内生扩张的方式推进省外扩张，今年1月并表淮北市乐新商贸后，公司现已在山东省外拥有52家门店，其中安徽省32家，河北省18家，其他省份2家。一季度山东省外门店收入和毛利率均有正向增长。 ◆ 毛利率及期间费用率同比均下降。报告期内，公司综超、大卖场毛利率均有所上升，其中综超毛利率同比增加2.17pct,然而由于非主营业务毛利率有所降低，对综合毛利率有一定的拖累。三费上来看，管理费用率上升主要是职工薪酬增加较多，财务费用率有所下降，主要是本期存款收益增加所致，综合来看期间费用率同比下降0.19pct，净利率下降0.29pct。 【投资建议】 ◆ 公司作为山东龙头生鲜超市，充分了解当地居民的生活需求，其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张，基于疫情影响，一季度居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求，对超市行业收入利好，后续疫情影响减弱，公司主营的必选品确定性仍较强，预计公司20/21/22年营收为182.96 /214.21/243.71亿元，归母净利润分别为5.07/6.15/7.80亿元，EPS 0.83/1.01/1.28元，对应PE分别为39/32/25倍，维持“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：孙诗萌 证书编号：S1160520030001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 20582.17 流通市值（百万元) 20582.17 52周最高/最低（元） 34.49/20.52 52周最高/最低（PE） 42.88/26.55 52周最高/最低（PB） 7.06/4.38 52周涨幅（%） 69.03 52周换手率（%） 107.50 [Table_Report] 相关研究 《营收增速提升，毛利率维持稳定》 2019.10.31 《营收业绩稳健增长，毛利率同比提升》 2019.08.26 《张家口超市并表，助力公司营收增长》 2019.04.29 《投资张家口超市，迈出进军全国第一步》 2018.11.26 《营收利润增长符合预期，下半年门店将加速扩张》 2018.08.15 -12.30%3.97%20.24%36.52%52.79%69.07%4/226/228/2210/2212/222/224/22家家悦沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 家家悦（603708）202019年一季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 15263.76 18296.46 21421.03 24371.09 增长率(%) 19.90% 19.87% 17.08% 13.77% EBITDA（百万元） 869.41 204.53 140.37 285.07 归属母公司净利润（百万元） 457.55 506.52 614.68 779.94 增长率(%) 6.43% 10.70% 21.36% 26.88% EPS(元/股) 0.75 0.83 1.01 1.28 市盈率（P/E） 32.36 38.74 31.92 25.16 市净率（P/B） 5.08 5.73 4.86 4.07 EV/EBITDA 15.26 86.57 114.21 49.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济增速不及预期； 公司展店速度、质量不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 家家悦（603708）202019年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4513.62 6350.62 8746.07 11342.32 经营活动现金流 672.81 -551.22 272.05 392.80 货币资金 1702.69 2073.92 3748.63 5713.19 净利润 447.95 499.30 604.86 767.27 应收及预付 395.32 438.15 536.13 605.17 折旧摊销 312.37 -398.46 -597.69 -649.42 存货 2118.19 3524.03 4118.29 4662.35 营运资金变动 -57.53 -631.64 289.95 305.72 其他流动资产 297.42 314.53 343.01 361.61 其它 -29.98 -20.42 -25.06 -30.78 非流动资产 3991.40 3487.83 2707.92 1816.37 投资活动现金流 -1039.96 925.65 1405.86 1574.96 长期股权投资 209.66 209.66 209.66 209.66 资本支出 -763.22 903.39 1377.15 1541.02 固定资产 2386.93 1892.92 1151.91 320.37 投资变动 -315.58 0.00 0.00 0.00 在建工程 147.34 179.94 204.28 214.77 其他 38.84 22.25 28.71 33.93 无形资产 188.48 146.32 83.08 12.58 筹资活动现金流 -165.87 -3.20 -3.20 -3.20 其他长期资产 1058.99 1058.99 1058.99 1058.99 银行借款 260.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 8505.02 9838.46 11453.99 13158.69 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5359.86 6194.00 7204.68 8142.09 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 160.00 160.00 160.00 160.00 其他 -425.87 -3.20 -3.20 -3.20 应付及预收 4621.69 5386.75 6327.80 7195.20 现金净增加额 -532.91 371.23 1674.72 1964.55 其他流动负债 578.17 647.25 716.87 786.89 期初现金余额 2163.20 1702.69 2073.92 3748.63 非流动负债 74.64 74.64 74.64 74.64 期末现金余额 1630.29 2073.92 3748.63 5713.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 74.64 74.64 74.64 74.64 负债合计 5434.50 6268.64 7279.32 8216.74 实收资本 608.40 608.40 608.40 608.40 资本公积 1162.93 1162.93 1162.93 1162.93 留存收益 1145.52 1652.04 2266.72 3046.66 主要财务比率 归属母公司股东权益 2917.39 3423.90 4038.59 4818.53 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 153.13 145.91 136.09 123.42 成长能力（%） 负债和股东权益 8505.02 9838.46 11453.99 13158.69 营业收入增长 19.90% 19.87% 17.08% 13.77% 营业利润增长 18.30% 6.68% 23.09% 26.21% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 6.43% 10.70% 21.36% 26.88% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 15263.76 18296.46 21421.03 24371.09 毛利率 21.85% 21.89% 22.03% 22.41% 营业成本 11929.24 14291.91 16701.95 18908.43 净利率 2.93% 2.73% 2.82% 3.15% 税金及附加 52.51 71.61 82.39 92.63 ROE 15.68% 14.79% 15.22% 16.19% 销售费用 2406.22 2909.14 3405.94 3875.00 ROIC 12.74% 12.44% 12.93% 13.97% 管理费用 318.74 420.82 492.68 560.54 偿债能力 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 63.90% 63.72% 63.55% 62.44% 财务费用 4.56 5.43 2.65 0.09 净负债比率 176.99% 175.60% 174.37% 166.27% 资产减值损失 3.82 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.84 1.03 1.21 1.39 公允价值变动收益 0.38 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.38 0.39 0.58 0.75 投资净收益 29.02 22.25 28.71 33.93 营运能力 资产处置收益 -0.88 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.79 1.86 1.87 1.85 其他收益 24.76 27.70 32.91 37.61 应收账款周转率 404.67 404.66 390.45 397.43 营业利润 606.94 647.51 797.04 1005.95 存货周转率 7.21 5.19 5.20 5.23 营业外收入 10.33 12.07 10.42 10.85 每股指标（元） 营业外支出 11.10 10.70 10.87 10.80 每股收益 0.75 0.83 1.01 1.28 利润总额 606.17 648.88 796.59 1006.00 每股经营现金流 1.11 -0.91 0.45 0.65 所得税 158.22 149.58 191.73 238.72 每股净资产 4.80 5.