光学盈利持续改善，关注AIDC进展（繁体版）

買入 2026 年 4 月 23 日 光學盈利持續改善，關注 AI 端側+AIDC 進展 黃晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 營收連續創歷史新高，充沛現金流支撐 AI 轉型：集團總營收連續五年創新高，達 318.2 億元，同比增長 16.4%；歸母淨利潤大幅增長 39.8%至25.1 億元。經營性現金流高達 71.8 億元，同比增長 38.1%，創歷史最佳，為後續的賽道並購提供強力支撐。 消費級聲學穩健，車載聲學為未來增長動力：2025 年手機聲學收入達83.5 億元，同比增長 1.7%，基本盤依然穩固。毛利率短期小幅回落至27.6%，核心原因是產品結構發生變化，但公司在重點客戶中的市場份額穩中有增。車載聲學全年收入 41.1 億元，同比增長 16.1%。通過並購初光等企業，集團已躋身比肩 Harman、Bose 的頭部陣營，持續實現高端車載品牌音響系統量產交付。 主要資料 行業TMT股價38.82港元目標價53.5港元（+37.8%）股票代碼2018已發行股本11.63億股市值451.48億港元52周高/低54.8/27.4港元每股淨資產23.89港元 散熱業務暴增超 400%，強勢切入資料中心液冷賽道：消費端 VC 均熱板規模化放量帶動整體精密結構件高速增長。此外，在算力端，集團近期控股收購國內頭部伺服器液冷供應商遠地數位 51%的股權，產品涵蓋分散式 CDU、冷板等，服務位元組、阿裡等大廠。公司將依託遠地數位的資源，加速資料中心液冷業務的全球佈局，打造百億級散熱產品線。 光學業務盈利能力持續改善：2025 年光學業務收入達 57.3 億元，同比增長 14.5%，在良率與效率優化的驅動下，毛利率同比顯著提升 5 個百分點至 11.5%。在鏡頭端，7P 高端鏡頭出貨接近 1500 萬隻；模組端，潛望式模組實現首次大批量出貨。此外，獨家 WLG 出貨超千萬顆，在手機與非手機領域均實現大規模量產。 主要股東潘政民、吳春媛夫婦(33.1%)JPMorgan Chase & Co(6.62%) 錨定 AI 硬體藍海，XR 與機器人打開長遠想像空間：1）在 AR 上，預計2026 年底至 2027 年初，集團將成為全球首家在頭部客戶實現 SRG 全彩衍射光波導量產的供應商；2）在具身智慧型機器人上，公司將機器人視為未來 AI 終端之一，其聲學、感測器技術正全面配合全球頭部機器人及初創企業進行產品反覆運算試用，提前卡位未來百億級風口。 目標價 53.5 港元，維持買入評級：我們預測公司 2026-2028 年的收入分別為 369 億元/414 億元/441 億元人民幣；淨利潤分別為 28 億元/33 億元/37 億元。我們給予公司 2026 年 20xPE，目標價 53.5 港元，較現價有37.8%的上漲空間，維持買入評級。 附錄 1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國 9 籍人士發放©2026 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。