光学盈利持续改善，关注AIDC进展（简体版）

买入 2026年4月23日 光学盈利持续改善，关注AI端侧+AIDC进展 黄晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk ➢营收连续创历史新高，充沛现金流支撑AI转型：集团总营收连续五年创新高，达318.2亿元，同比增长16.4%；归母净利润大幅增长39.8%至25.1亿元。经营性现金流高达71.8亿元，同比增长38.1%，创历史最佳，为后续的赛道并购提供强力支撑。 主要数据 行业TMT股价38.82港元目标价53.5港元（+37.8%）股票代码2018已发行股本11.63亿股市值451.48亿港元52周高/低54.8/27.4港元每股净资产23.89港元主要股东潘政民、吴春媛夫妇(33.1%)JPMorgan Chase & Co(6.62%) ➢消费级声学稳健，车载声学为未来增长动力：2025年手机声学收入达83.5亿元，同比增长1.7%，基本盘依然稳固。毛利率短期小幅回落至27.6%，核心原因是产品结构发生变化，但公司在重点客户中的市场份额稳中有增。车载声学全年收入41.1亿元，同比增长16.1%。通过并购初光等企业，集团已跻身比肩Harman、Bose的头部阵营，持续实现高端车载品牌音响系统量产交付。 ➢散热业务暴增超400%，强势切入数据中心液冷赛道：消费端VC均热板规模化放量带动整体精密结构件高速增长。此外，在算力端，集团近期控股收购国内头部服务器液冷供应商远地数字51%的股权，产品涵盖分布式CDU、冷板等，服务字节、阿里等大厂。公司将依托远地数字的资源，加速数据中心液冷业务的全球布局，打造百亿级散热产品线。 ➢光学业务盈利能力持续改善：2025年光学业务收入达57.3亿元，同比增长14.5%，在良率与效率优化的驱动下，毛利率同比显著提升5个百分点至11.5%。在镜头端，7P高端镜头出货接近1500万只；模组端，潜望式模组实现首次大批量出货。此外，独家WLG出货超千万颗，在手机与非手机领域均实现大规模量产。 ➢锚定AI硬件蓝海，XR与机器人打开长远想象空间：1）在AR上，预计2026年底至2027年初，集团将成为全球首家在头部客户实现SRG全彩衍射光波导量产的供应商；2）在具身智能机器人上，公司将机器人视为未来AI终端之一，其声学、传感器技术正全面配合全球头部机器人及初创企业进行产品迭代试用，提前卡位未来百亿级风口。 ➢目标价53.5港元，维持买入评级：我们预测公司2026-2028年的收入分别为369亿元/414亿元/441亿元人民币；净利润分别为28亿元/33亿元/37亿元。我们给予公司2026年20xPE，目标价53.5港元，较现价有37.8%的上涨空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国9籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。