2025年高分红延续，2026一季度扣非净利增长29%

核心观点

• 2025年业绩亮眼：公司实现营业收入48.39亿元（同比增长6.13%），归母净利润5.20亿元（同比增长20.10%）。毛利率提升至50.53%，净利率提升至10.74%，主要受益于高毛利大单品和线上渠道高增长。
• 高分红政策：公司维持高分红政策，全年合计分红5.17亿元，股利支付率高达99.46%。
• 2026一季度预期：预计营收11.58亿元（同比增长5.87%），归母净利润1.48亿元（同比增长30.54%），扣非净利润增长29.31%。

关键数据

• 2025年渠道表现：
  • 线上渠道收入17.47亿元（同比增长26.40%），占比36.11%，成为增长主引擎。
  • 直营渠道收入同比增长6.44%。
  • 加盟渠道收入微降0.98%。
• 2025年品类表现：
  • 被芯类收入18.69亿元（同比增长17.53%），毛利率提升至54.77%。
  • 标准套件类收入14.76亿元（微增1.04%），毛利率提升至53.93%。
  • 枕芯类收入3.21亿元（同比增长14.45%），毛利率提升至60.65%。
• 美国家具业务：收入7.71亿元（同比下降6.27%），但亏损收窄至-0.27亿元。

研究结论

• 高毛利大单品驱动增长：公司通过高毛利大单品策略，尤其在抖音等线上渠道实现快速增长，带动整体毛利率提升。
• 线下渠道优化：线下门店结构持续优化，直营店店效提升明显，加盟渠道恢复带动净利率提升。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价11.9~13.1元。看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势，以及大单品策略带来的持续增长和高现金回报。
• 风险提示：市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。