24Q1财报点评：Q1扣非归母净利+29%，组织提效促进毛利、费率端明显优化

上海家化(600315)的最新财报显示，公司在2024年第一季度实现了营收19.05亿元，同比增长-3.76%，归母净利润2.56亿元，同比增长11.18%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长29.17%。其中，如果剔除法规变化因素，同口径下的扣非归母净利润增长约45%。

从分事业部来看，美护母婴领域中，佰草集在线上渠道实现了强劲增长，传统电商同比增49%，38大促期间在天猫和抖音的GMV分别同比增长119%和41%，新客数量分别增长105%和522%。玉泽则持续发力，主打产品如油敏和干敏霜，推出专利医用重组III型人源化胶原蛋白的修护次抛精华，针对医美术后人群提供专业护理。双妹品牌也实现了三位数的增长，通过与观夏的合作推出香水新品，强化了其高端定位，并计划推出玉容眼霜。

个护领域，六神继续推动产品年轻化，二季度将推出止痒蛋、祛味蛋等新产品，以及更多跨界联名合作。美加净则在一季度实现了44%的增长，通过线上趣味营销推动了线下增长。

组织架构调整推动了管理效率提升，这体现在毛利率和费用率的持续优化。2024年一季度，公司毛利率为63.27%，净利率为13.45%，较上年同期分别提升了2.07和1.81个百分点。销售、管理、财务、研发费用率分别降低了3.47、2.62、1.45、0.18个百分点，管理费率和销售费率的明显优化可能与组织架构调整和品牌投放节奏调整有关。

财务预测显示，预计2024-2026年的归母净利润分别为6.05亿、7.02亿、7.90亿，同比增长21.0%、16.0%、12.5%。预计市盈率为22、19、17倍，净资产收益率为7.3%、8.0%、8.4%，每股收益分别为0.89元、1.04元、1.17元。基于此，维持对公司“买入”的投资评级。

风险因素包括消费力恢复不及预期、新产品推广效果不佳、部分渠道恢复趋势不理想。