24Q1财报点评：Q1扣非归母净利+29%，组织提效促进毛利、费率端明显优化

证券研究报告 公司研究 2024年04月23日 ➢分事业部看：1）美护母婴：①佰草集：24Q1传统电商同比+49%，38大促期间天猫/抖音渠道GMV分别同比增长119%/41%，天猫新客数同比+105%/抖音新增会员同比+522%，通过加码营销推动新客数实现优异增长；佰草集线下渠道仍有一定压力，公司继续主动降低社会库存。②玉泽：核心单品油敏&干敏霜将持续发力，并持续加强品牌专业化形象，医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组III型人源化胶原蛋白为核心成分，针对于医美术后人群提供专业修护；③双妹：24Q1实现三位数增长，联动观夏推出的475号百货浓香水当月即入选天猫香水新品榜，推动高端定位深入消费者认知，此外，品牌在玉容霜、玉容精华油两大爆品的基础上将推出玉容眼霜，持续夯实高端化的市场定位。2）个护：①六神：继续推动产品年轻化，Q2将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上上市“止痒蛋”&“祛味蛋”，打造六神随身蛋系列，营销方面通过更多跨界联名合作实现品牌年轻化；②美加净：24Q1同比+44%，线上趣味营销驱动线下同步实现增长。 周子莘美护行业分析师执业编号：S1500522110001邮箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静美护行业研究助理邮箱：liwenjing@cindasc.com ➢组织架构调整推动管理效率提升，进而驱动毛利率/费用率端持续优化。公司24Q1毛利率/净利率分别为63.27%/13.45%，同比分别+2.07/+1.81pct，我们预计毛利率的明显提升主要源于：①公司坚持高毛利、高增速、高品牌溢价的产品策略；②全渠道闭环协同管理之下价格管控更为严格。费用率方面，24Q1销售/管理/财务/研发费率分别为37.21%/6.51%/0.70%/1.83%，同比分别-3.47/-2.62/+1.45/+0.18pct，管理费率&销售费率均明显优化，我们预计销售费率的优化或源于：①公司组织架构调整后管理效率提升；②品牌投放节奏调整。非经常损益方面，金融资产/负债公允价值变动损益对于归母净利润产生0.49亿元负面影响，若后续影响因素消除则净利率有望继续向好。 ➢盈利预测与投资评级：23Q4以来公司逐步完成组织架构调整以及中高层团队的人才引入，事业部全渠道闭环管理模式下渠道协同、费用管理效率不断提升促进毛利&费率端显著优化，后续可期待新品推出+运营能力增强推动公司收入 、 业 绩 增 长 继 续 向 好。 我 们 预 测2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为6.05/7.02/7.90亿元，同比分别增长21.0%/16.0%/12.5%，对应PE分别为22/19/17X，维持“买入”评级。 ➢风险因素：消费力恢复不及预期、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。 相关研究[Table_OtherReport]上海家化（600315.SH）23年年报点评：线下压力影响增长表现，期待组织架构&策略调整带来增长提效 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。