业绩简评
2025年公司实现营收250.95亿元，同比增长16.14%；归母净利润20.35亿元，同比增长2.34%。其中，2025年第四季度营收40.02亿元，同比减少3.4%；归母净利润1.27亿元，同比大幅下降70.7%。2026年第一季度实现营收50.82亿元，同比减少18.45%；归母净利润1.96亿元，同比减少67.6%。公司拟每10股派发现金红利5.44元（含税）。
经营分析
2025年公司实现量价齐升，产品结构优化驱动盈利改善。电动自行车、电动两轮摩托车和电动三轮车分别实现营收153.0/56.8/23.0亿元，同比增长17.4%/9.0%/18.0%；销量分别为833/262/61万台，同比增长10.6%/10.4%/10.4%。主营业务毛利率18.33%（+0.57pct），其中电动自行车毛利率19.62%（+2.04pct），电动两轮摩托车18.04%（+0.82pct），主要受益于产品结构高端化。
2026年第一季度为新国标全面实施后的首个完整季度，行业处于合规产品与终端需求的适应磨合阶段。公司主动承担部分成本压力，毛利率降至15.83%（同比-3.80pct）。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.63%/3.74%/-0.43%，同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，收入规模下滑致刚性费用摊薄效应减弱。
行业分析
新国标加速行业出清，头部竞争格局持续优化。新国标对企业产品研发适配能力、质量控制体系提出更高门槛，行业资源和渠道进一步向头部集中。公司在渠道网络与三电集成能力方面具备显著优势。三轮车业务保持高景气，2025年实现营业收入23.0亿元，同比增长18.0%。海外市场方面，印尼、越南工厂已投产，叠加越南禁摩、印尼油改电等区域政策催化，海外市场有望成为中长期增量来源。
盈利预测、估值与评级
公司系两轮电动车龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为21.23/23.99/26.59亿元，同比增长4.33%/13.03%/10.83%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。
