环旭电子机构调研报告总结
公司概况与业务布局
环旭电子股份有限公司是全球领先的半导体产品制造商，专注于SiP(System-in-Package)模块领域，并提供D(MS)2产品服务，包括设计、生产制造、微小化、行业软硬件解决方案及物料采购、物流和维修服务。公司销售服务与生产据点遍布亚洲、美洲、非洲和欧洲四大洲，与多家知名品牌厂商合作，为品牌客户提供电子产品的设计、微小化、物料采购、生产制造和物流与维修服务。
2025年业绩表现
- 营收略降：2025年公司营收略降，但净利润增长率达12.16%。
- 消费电子业务超越通讯业务：消费电子业务首次超越通讯业务成为公司第一大收入来源，同比增长10.92%，主要得益于穿戴产品需求提升。
- AI眼镜业务贡献相对较小：2025年度AI眼镜相关产品（WiFi模组、主板SiP）营收贡献相对较小，占消费电子板块收入占比尚不显著。WiFi模组自2025年8月开始量产出货，主板SiP模组于2025年度取得重要客户订单并于2026年度开始出货。
- 智能穿戴产品表现：传统优势产品如智能手表、TWS耳机等销售表现良好。
- 汽车电子业务下滑：2025年汽车电子产品营业收入同比下滑，主要原因是间接持有的控股子公司环强电子股份有限公司出售，以及下游客户需求及外包策略调整的影响。
2026年展望与业务策略
- AI眼镜业务：展望2026年，AI眼镜业务有望出现爆发式增长，公司看好眼镜品类对“轻薄短小”的要求，认为SiP模组在电源管理、音频、显示、眼球追踪等领域的应用机会。
- AI领域布局：公司围绕AI领域开展布局，包括算力板卡、光通信、AI服务器供电、端侧AI等业务。
- 光创联科技：依托现有基础和集团及北美客户关系，争取2026年底积累更多头部客户。越南厂已投建10万只/月的产能，成都基地正在扩产3万只/月800G和1.6T硅光光引擎产能，预计5月份释放产能。
- 光模块业务：公司协同母公司ASE与产业链核心供应商合作，保障供应链，未来希望在美国头部CSP厂商手中拿到一定市场份额。
财务与运营管理
- 应收账款与存货：2025年末应收账款余额约100亿元，存货余额约80亿元，对应周转天数分别约为62天和58天。公司持续优化应收应付账款和存货管理，保持健康现金流。
- AI加速卡业务：2024年成功导入AI加速卡业务，2025年取得大幅成长，台湾地区扩建生产基地，成功量产并持续扩增产能，2025年提升超过1亿美金的业绩成长。
- 股份回购：截至2026年3月底，公司已累计回购股份6,910,000股，占公司总股本的比例为0.29%，已支付总金额为150,001,599.26元（不含交易费用）。
- 2026年第一季度营收：2026年1月至3月合并营业收入为人民币13,349,408,692.56元，较去年同期的合并营业收入减少2.19%。
研究结论
公司2025年业绩呈现“量减利增”趋势，主要得益于消费电子业务增长和AI领域布局。未来公司将通过AI领域布局、业务结构优化、费用管控等措施确保净利润持续增长。AI眼镜、光通信等新兴业务有望成为新的增长点，公司正积极拓展客户和产能，以应对市场变化。
