环旭电子机构调研纪要

调研日期: 2025-07-28 环旭电子股份有限公司是一家全球领先的半导体产品制造商,专注于SiP(System-in-Package)模块领域。该公司还提供D(MS)2产品服务,包括设计、生产制造、微小化、行业软硬件解决方案以及物料采购、物流和维修服务。作为全球电子设计制造领导厂商之一,环旭电子与多家知名品牌厂商合作,为品牌客户提供各种电子产品的设计、微小化、物料采购、生产制造和物流与维修服务。公司销售服务与生产据点遍布亚洲、美洲、非洲和欧洲四大洲。 一、财务长吴新宇先生介绍公司2025年第二季度经营业绩情况 【经营情况概述】 2025年第二季度营业收入为人民币135.7亿元,较第一季度环比降幅0.6%,较去年同期同比降幅2.4%。第二季度营收超过公司于一季报中所述同比减少10%左右的经营目标。 2025年上半年营业收入人民币272.1亿元,较去年同期人民币273.9亿元,同比下降0.6%。上半年营业收入虽同比小幅下降但优于经营预期,主要得益于客户因关税的不确定性,订单提前所致。第二季度营业利润率为2.6%,相较于2024年第二季度的3.2%,下降0.6个百分点。营业收入好过预期,当季营业利润率表现也优于同比下降1个百分点的经营目标。2025年上半年营业利润率 为2.8%,相较于去年同期的3.0%,下降0.2个百分点。2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币6.4亿元,归属于上市公司股东的净利润率为2.3%,较去年同期的2.9%,下降0.6个百分点。 2025年上半年每股收益为人民币0.29元/股,2024年上半年为人民币0.36元/股,同比下降19.44%。 受净利润同比下降及汇率变动原因,ROE、ROA、EBITDA、EPS同比下降。经营活动产生的现金流2025年上半年度为净流入人民币14.4亿,保持稳定流入,负债率较去年年底下降。 【营业收入】 第二季度实现营业收入为人民币135.7亿元,较去年同期的人民币138.9亿元,同比降幅2.4%,相较于第一季度人民币136.5亿元,环比降幅0.6%。2025年上半年营业收入人民币272.1亿元,较去年同期的人民币273.9亿元同比降幅0.6%。 公司各类产品的营收因受市场需求及客户总体需求影响,除消费电子类和云端及存储类产品外,其他各主要产品类第二季营收占比均有下降或持平。 其中:通讯类产品实现营收人民币43.7亿元,同比降幅3.2%;主要因市场份额的竞争及客户产品结构的变化;消费电子类产品实现营收人民币41.2亿元,同比增幅1.7%;得益于主要客户促销所带来的销量增长;工业类产品实现营收人民币19.3亿元,同比降幅0.5%;云端及存储类产品实现营收人民币15.0亿元,同比增幅1.1%,得益于与AI相关的产品增长;汽车电子类产品实现营收人民币13.0亿元,仍受市场影响,同比降幅16.7%;医疗类产品份额较小,实现营收人民币1.0亿元,同比增幅14.3%。第二季度产品 别营收占比,各类产品无大变化,通讯类产品占比为32%,消费电子占比为30%,工业类产品占比为14%,云端及存储类产品占比为11%,汽车电子类产品10%,医疗电子类产品占比仍较小。 2025年上半年度产品的营收占比,通讯类产品及消费电子类产品仍占较大比重,通讯类产品占比为33%,消费电子占比为31%,工业类产品占比为14%,云端及存储类产品占比为11%,汽车电子类产品10%。 【营业毛利】 营业毛利及营业毛利率情况。第二季度实现营业毛利为人民币13.8亿元,同比增幅0.7%,相较于第一季度环比增幅7.4%。第二季度营业毛利率为10.2%,较去年同期9.9%,同比增长0.3个百分点,相较于第一季的9.4%,环比增长0.8个百分点。公司在欧洲 部分产能的整合所产生的一次性费用,在第二季影响毛利约为1000万美金,对营业利润率的影响约0.5个百分点。欧洲整合是集团在EMEA区域内产能的规划与调整,以提高整体成本竞争力。所涉及的客户会按计划转移至区域内其它工厂,目前并无营收流失。预计在明年上半年完成重组,大约需要两年半的时间收回前期发生的重置成本。上半年实现营业毛利为人民币26.7亿元,同比增幅0.5%,上半年营业毛利率为9.8%,较去年同期9.7%,同比增长0.1个百分点,这当中包括欧洲整合的影响约为0.3百分点。 其中:云端及存储类产品主系因客户对前期材料价格差异的补偿带来的有利影响,毛利率同比增长3.3个百分点;通讯类产品主系市场份额的竞争及客户产品结构的变化带来的不利影响,毛利率同比减少0.4百分点;消费电子类产品主系大客户在中国市场的产品价格下调进而带来的规模效应对营收及毛利的有利影响,毛利率同比增长0.2百分点;汽车电子类产品因为客户产品结构及成本持续改善对毛利率带来的有利影响,毛利率同比增长0.4个百分点。工业类产品因去年同期发生较多的产品维修费导致毛利率同比增长0.9个百分点,扣除此影响的毛利率同比仍然增长0.1个百分点。 【期间费用】 公司2025年第二季度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为人民币11亿元,较2024年第二季度人民币10.3亿同比增加人民币0.7亿元。销售费用为人民币1.1亿,较去年同期增加人民币2.1M;管理费用为人民币3.4亿,较去年同期增加人民币0.3亿;研发费用为人民币4.9亿,较去年同期增加人民币0.4亿;财务费用为人民币1.6亿,较去年同期减少人民币6.6M,主要原因为第二季度计入财务费用的利息支出减少所致人民币0.24亿。 公司2025年上半年期间费用,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为人民币 20.5亿元,较2024年上半年人民币19.6亿同比增加人民币0.9亿元;销售费用为人民币2.1亿,较去年同期增加人民币630万;管理费用为人民币6.7亿,较去年同期增加人民币0.3亿;研发费用为人民币9.4亿,较去年同期增加人民币0.6亿,其主要原因是本期在上海地区的研发投入增加所致。财务费用为人民币2.3亿,较去年同期减少人民币630万,主系上半年计入财务费用的利息支出减少所致。 2025年上半年期间费用占营业收入的比重为7.6%,相比2024年上半年的7.2%增加0.4个百分点。主要原因是在营业收入小幅下降的情况下,公司仍持续投资研发,着眼未来。公司正积极进行期间费用管理,提高期间费用成本效益。【营业利润】 第二季度实现营业利润为人民币3.6亿元,较去年同期人民币4.5亿元,同比降幅20.0%。相较于第一季人民币3.9亿元,环比降幅9.1%,第二季度营业利润率为2.6%,较去年同期3.2%,同比减少0.6个百分点,相较于第一季的2.9%,环比减少0.3个百分点 。欧洲子公司产能整合影响大约为0.5个百分点。上半年实现营业利润为人民币7.5亿元,较去年同期人民币8.3亿元,同比降幅9.6%。上半年营业利润率为2.8%,较去年同期3.0%,同比减少0.2个百分点。 上半年实现净利润为人民币6.2亿,较去年同期人民币7.7亿,同比减少20.3%。上半年所得税费用为人民币1.2亿,较去年同期人民币0.7亿,同比增长72.8%。主要因为墨西哥子公司可抵扣亏损的递延所得税调整所致。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为人民币5.8亿元。 【现金流量】 公司上半年现金流量为净流入人民币6.7亿,其中:经营活动产生的现金流,2025年上半年为净流入人民币14.4亿,本期应收款项 回收正常及持续存货的控管,使得经营活动保持稳定流入。投资活动产生的现金流量,2025年上半年为净流出人民币5.0亿,主要因本期固定资产投资约为1亿美金,,其中包含0.5亿美元左右为在墨西哥和越南的土地及厂房投资以及新建办公大楼前置工程款。筹资活动产生的现金流量,2025年上半年为净流出人民币2.7亿,主要因本期分配股利、偿付借款利息现金流出人民币6.4亿及因营运需求,抵消短期借款净流入人民币3.7亿所致。 【营运指标】 公司现金周转天数有所改善,较去年同期缩短5天到43天,主要来自于存货周转天数缩短约5天左右的贡献。公司2025年第二季度末存货为人民币74.6亿元,较2024年期末人民币77.5亿元减少3.7%,公司会持续积极做好存货管理,控制风险。 2025年第二季度末公司总资产为人民币397.8亿元,其中:货币资金为人民币133.8亿,归属于母公司所有者的权益为人民币184.9亿元,负债率53.2%,较去年年底减少。有息负债因营运需求,本期借入短期借款较去年年底增加4.5%。2025年上半年总资产收益率1.9%,加权平均净资产收益率为3.5%, 每股收益为0.29元/股,欧洲子公司产能整合影响0.03元/股,可转换债券计税利息差异调整影响0.01元/股。EBITDA为人民币13.7亿元,非经常性损益为人民币0.6亿,较去年同期的1.8亿同比减少人民币1.2亿,主系本期发生的企业重组费用及可转换债券计税利息差异调整缴纳前期企业所得税涉及的滞纳金所致。 【经营目标】 因受整体环境影响,2025第三季度单季营业收入同比减少约与第二季度相似;营业利润率同比基本接近。 二、公司AI服务器业务及策略 【业务总览与策略定位】 AI服务器的主轴是快、稳、节能、高性价比,但是GPU的AI架构已无法满足各大CSP厂商的客制化需求,而各大CSP厂商也不愿被目前的GPU厂商所捆绑,所以各大CSP对ASIC与架构的设计增加了更多投入。基于此背景下,公司定义出了“AI加速卡”“光通讯”“PDU电源模块”三大核心技术的发展路径以匹配CSP厂商的需求,并通过与ASE集团的技术整合,从封装、模块、板卡到系统的设计与整合能力,希望能够为客户提供更加完整的系统解决方案,同时持续建立及优化智能制造的工艺,在有竞争优势的区域布局,来建立公司的竞争壁垒。 【公司AI加速卡业务进展】 公司从2024年成功导入AI加速卡业务,2025是环旭的AI加速卡取得大幅成长的第一年。公司在台湾地区扩建了生产基地,成功量产并持续扩增产能,2025年为环旭在AI服务器的领域中提升了超过1亿美金的业绩成长。 未来公司将在以下几个方面进一步提升竞争力 (1)产能扩充与智能化制造。公司AI加速卡的产能在2025年第三季度产能将达60K/M,第四季度提升至90K/M,并进一步投资以达成135K/M的月产能目标。除产能扩充外,公司同时积极导入智能化制造工艺,提升生产效率与良率,强化高质量产品交付的稳定性与客 户的信任,为争取客户服务器主板业务打好基础。 (2)全球生产据点布局:目前AI加速卡主要生产据点设于台湾地区,未来将依客户需求与成本竞争力,逐步扩展至墨西哥,并评估进一步拓展至其他具备制造优势的地区,来强化供应链韧性与交付弹性。 (3)营收成长与未来展望:2025年公司云端存储业务项下的服务器业务预估年增23%,营收增加超过1.1亿美金。展望2026年,公司将致力扩大AI加速卡的产值,让服务器业务的营收维持年增20%以上的目标。 【新的赛道和机会】 从整个集团内的技术分工及整合来看,ASE大力投资CoWoS,布局AI芯片相关的先进封装,公司具备从Level3至Level10的系统设计与整合能力。结合这两项能力,集团将可以为提供涵盖了从CoWoS封装、模块整合,主板设计、机构/散热件开发、垂直供电模块与最终系统验证的解决方案,并形成完整的供应链,这是公司与ASE在未来深入合作的方向,而所对应的具体产品将会是“高压直流供电系统的AI服务器”。 【高压直流垂直供电系统市场】 AI算力芯片按处理器类型,可以分成GPU、FPGA、ASIC分类,市场研究机构预估,到2030年,AI服务器市场价值可以达到8500亿美金,其中客制化ASICBaseAIServer市场预估2030年达2550亿美金。预计垂直高压供电的AI服务器市场价值约占30%,约800亿美金。按出厂成本预计,AI服务器L10的价值量占70%,有约560亿美金的市场机会;PDU