环旭电子机构调研纪要

调研日期: 2025-02-11 环旭电子股份有限公司是一家全球领先的半导体产品制造商,专注于SiP(System-in-Package)模块领域。该公司还提供D(MS)2产品服务,包括设计、生产制造、微小化、行业软硬件解决方案以及物料采购、物流和维修服务。作为全球电子设计制造领导厂商之一,环旭电子与多家知名品牌厂商合作,为品牌客户提供各种电子产品的设计、微小化、物料采购、生产制造和物流与维修服务。公司销售服务与生产据点遍布亚洲、美洲、非洲和欧洲四大洲。 一、财务长吴新宇先生介绍公司2024年经营业绩情况 【经营情况概述】 2024年第四季度营业收入人民币166.8亿元,较第三季度环比增长0.4%,优于环比下降的经营目标,但同比降幅为5.9%。2024全年实现营业收入为人民币606.9亿元,较去年的人民币607.9亿元同比降幅0.2%。第四季度营业利润率为3.0%,相较于第三季度环比下降0.3%,但仍优于经营目标。第四季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币3.6亿元,归属于上市公司股东的净利润率为2.1%,较去年同期的3.1%下降1个百分点。 2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币16.5亿元,归属于上市公司股东的净利润率为2.7%,较去年同期的3.2% 下降0.5个百分点。2024年每股收益为人民币0.76元/股,2023年为人民币0.89元/股,同比下降14.61%。因为获利的下降使ROE、ROA、EPS、EBITDA同比下降。 经营活动产生的现金流2024年为净流入人民币42.1亿,保持稳定。负债率较上年度下降,有息负债比率因现金流的优化同比下降。 【营业收入分析】 第四季度单季实现营业收入为人民币166.8亿元,较去年同期的人民币177.3亿元,同比降幅5.9%,相较于第三季人民币166.2亿元,环比增长0.4%。2024年实现营业收入为人民币606.9亿元,较去年的人民币607.9亿元同比降幅为0.2%。 就第四季度单季各类产品营业收入变化,其中: (1)通讯类产品实现营收人民币60.9.亿元,同比降幅13.1%; (2)消费电子类产品实现营收人民币55.5亿元,同比增幅11.2%; (3)工业类产品实现营收人民币18.5亿元,同比降幅6.1%; (4)云端及存储类产品实现营收人民币15.6亿元,同比降幅18.0%; (5)汽车电子类产品实现营收人民币12.9亿元,同比降幅16.5%; (6)医疗类产品实现营收人民币0.8亿元,同比降幅34.4%。 第四季度通讯类产品占比为37%,消费电子占比为33%,工业类产品占比为11%,云端及存储类产品占比为9%,汽车电子类产品8%,医疗电子类产品占比仍较小。 因全球景气影响,客户总体需求及投资持续放缓,除消费电子类产品,其他各主要产品类第四季同比均有下降;工业类产品降幅较第三季有所放缓。 2024年各产品的营收占比情况中,通讯类产品及消费电子类产品仍占较大比重,与2023年同期无较大变化。通讯类产品占比为35%,消费电子占比为32%,工业类产品占比为12%,云端及存储类产品占比为10%,汽车电子类产品10%。在公司努力下,云端及存储类产品营收规模及占比有所上升,汽车电子类产品营收规模的提升得益于合并赫思曼汽车通讯公司。 【营业毛利分析】 第四季度单季实现营业毛利为人民币15.1亿元,同比降幅8.0%,相较于第三季度环比降幅5.3%。第四季度单季营业毛利率为9.1%,较去年同期的9.3%,下降0.2个百分点;相较于第三季度的9.6%,下降0.5个百分点。 2024年实现营业毛利为人民币57.6亿元,同比降幅1.1%;营业毛利率为9.5%,较去年同期的9.6%,下降0.1个百分点。与 2023年同期相比,云端及存储类产品因需求增加毛利提升,消费电子类产品因持续成本改善,毛利率也有提升;汽车电子类产品因PowerModule前期投资产生的固定费用及主要客户去库存而导致营收下降,生产效率降低,对毛利率产生负面影响;工业类产品毛利率下降,因营收下滑及维修成本同比增加;其他产品毛利率的变化主要与营收下滑相关。 【期间费用分析】 公司2024年第四季的期间费用,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为人民币9.4亿元,较2023年第四季的人民币10.7亿同比减少人民币1.3亿元。销售费用第四季度为人民币1.0亿,较去年同期增加人民币570万;管理费用第四季度为人民币3.7亿,较去年同期增加人民币0.3亿;研发费用第四季度为人民币5.0亿,较去年同期减少人民币0.3亿,其主要原因是本期研发投入减少;财务费用第四季度为人民币-0.2亿,较去年同期减少人民币1.3亿,主要因第四季度末美金兑人民币、新台币及欧元升值,导致 本期外币汇兑损益同比增加。 2024年全年销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为人民币40.0亿元,同比增长人民币4.2亿元,2024年期间费用占营业收入的比重为6.6%,相比2023年的5.9%增长0.7个百分点。主要原因是本期合并赫思曼汽车通讯公司造成期间费用率提高,大约人民币3.5亿元。如前面所述,财务费用增加主要原因是计入财务费用的外币汇兑损益增加所致。如考虑操作汇率相关的衍生性商品所产生的已实现收益及评价收益,整体对净利润的影响缩小。 【营业利润分析】 受营收下滑及毛利率下降的影响,第四季度单季实现营业利润为人民币4.9亿元,较去年同期的人民币6.4亿元同比降幅为23.6%。 相较于第三季的5.5亿元环比降幅10.3%。第四季度单季营业利润率为3.0%,较去年同期的3.6%同比减少0.6个百分点,相较于第三季的3.3%环比减少0.3个百分点。2024年实现营业利润为人民币18.7亿元,较去年同期人民币21.8亿元,同比降幅14.0%。 2024年营业利润率为3.1%,较去年同期的3.6%减少0.5个百分点。营业利润率的同比下降主要因为产品组合变化、产品维修成本增加、赫斯曼汽车通讯公司营收未达预期以及2024年所发生的整合成本。影响2024年的非经营性因素为收购飞旭的资产溢价摊销,与去年同期影响相当,资产溢价摊销金额不大,对营业利润的影响为人民币0.19亿元。 2024年实现净利润为人民币16.4亿,较去年同期的人民币19.5亿同比减少15.7%。2024年所得税费用为人民币2.1亿,较去年同期的人民币2.4亿同比减少12.6%。主要因墨西哥公司原估计所得税回转产生了所得税利益。归属于上市公司股东扣除非 经常性损益的净利润为人民币14.6亿元。 【现金流量分析】 经营活动产生的现金流2024年为净流入人民币42.1亿,公司本期应收款项回收正常,持续的存货控管使得经营活动保持稳定流入。 投资活动产生的现金流量,2024年为净流出人民币12.1亿,较去年同期减少流出人民币 2.2亿,主要因公司审慎进行固定资产投资,投资金额有所减少。 公司2025年目前资本支出规划大约是2.6亿美元,实际支出根据经营所需动态调整,仅供参考。80%以上投资于生产设备,主要投资仍将重点放在SiP占约设备投资近40%。公司持续投资越南,其中包括厂房及设备投资,总共差不多3700万美元,包括在越南投资1500万美元在SiP设备上。其他投入主要为新项目及生产自动化方面所需设备的投入及墨西哥土地。 2024年筹资活动产生的现金流量,为净流出人民币17.5亿,主要因本期偿还短期借款较多及回购库存股所致。 【营运资本周转及主要财务指标分析】 现金周转天数有较大幅度的改善,较去年同期大幅缩短13天到42天,主要来自于存货周转天数缩短约10天的贡献。2024年期末存货为人民币77.5亿,较2023年期末的人民币83.2亿减少,公司会持续积极做好存货管理,控制风险。 2024年末,公司总资产为人民币400.1亿元,货币资金为人民币124.9亿,归属于母公司所有者的权益为人民币179.3亿元,负债率54.9%,较去年年底减少,有息负债因现金流优化偿还了短期借款,下降较多,较去年减少8.6%。公司总资产收益率为5.0%,加权平均净资产收益率为9.5%,每股收益为0.76元/股。 2024年的EBITDA为人民币32.6亿。非经常性损益为人民币1.9亿,较去年同期同比增加人民币0.3亿,主要来自操作汇率相关的衍生性商品所产生的已实现收益及评价收益。以上各项指标显示了公司财务仍处于良好状况 【经营目标】 整体而言,2024年第四季度在营业收入上优于经营目标;在毛利率下降影响公司获利能力的情况下,第四季度营业利润率为3.0%,相较于第三季度的3.3%环比减少,但优于经营目标。 2025年第一季度经营目标指引:因受整体环境影响,2025第一季度单季营业收入同下降约5%;营业利润率受营业收入下降和固定成本的影响,预计将同比减少约0.5到0.7个百分点。二、董事长陈昌益先生介绍公司2025年展望 财务长已经就环旭去年的业绩表现跟大家进行简报,从财务层面提供说明及解读。去年我曾经跟大家提到:整体市场已经从供给面回到需求面,而各个产业的复苏时点仍然有一些不确定性存在。 实际上来看,2024年AI应用尚未带动消费性产品的大幅换代需求,工业及汽车行业的需求复苏也比较缓慢,而服务器相关业务在强劲终 端需求之下呈现较快成长。以下针对行业未来趋势以及大环境的变化,跟大家分享公司目前的布局与展望。 在过去整个产业发展的过程中,很少会看到硬件发展赶不上软件开发的情况,主要是因为芯片的功能每一到两年就会提升一倍,所以即使软件开发不断前进,硬件也大都能满足软件的运算需求。但近期可以观察到,由于生成式AI的进展太过快速,再加上摩尔定律的推进也受到某种程度的限制,反而硬件的发展成为AI发展的瓶颈,而且这个瓶颈不只是在运算层面,也包括储存以及数据网络层面。因此,在后摩尔时代,整个产业将会有更多的硬件创新来克服相关瓶颈;同时,这个变革将会是从芯片到系统。所以整体来讲,公司对于电子制造服务行业的长期发展相对乐观,公司也已针对特定的领域,进行相关的布局。 从大环境来看,目前整个行业最大的不确定性,是在特朗普会多大程度地落实关税制裁,这将改变不同区域之间的成本结构,并牵动整个供应链的后续调整。在这个变局中,环旭已经拟定多个方向,来提高服务韧性。 首先,公司将会运用在全球四大洲已经布局的生产据点,提供在地化的智能制造服务,成为具有全球制造需求之重点客户的优先合作伙伴;其次,我们也会持续扩充研发团队,来提高在产品设计以及制程研发上的竞争力,增加客户粘性。第三,公司已经拥有相对完整的全球布局,每个生产据点也订定了明确策略,可以配合客户进行供应链的跨境调整。而大陆的运营,我们的重心会放在提升获利率,同时加强利用现有产能来服务国内客户。 最近大家最关心的就是墨西哥厂,其定位仍然是在服务北美在地制造需求,针对有可能受到关税影响的产品,公司已经与客户商讨不同的短期对策及长期方案,包括移转到越南厂及波兰厂进行生产制造,并持续评估在美国新增生产据点。 关于越南厂,公司的布局是从2020年就开始,2022年就已经达到量产获利,现阶段规划的第二栋产能预计会在今年第一季完工。越 南厂今年将会进入快速成长阶段,会持续贡献获利。同时,我们也已经规划了第三期的土地,可以随时因应客户需求,来启动扩厂。 关于波兰厂,公司在波兰的第二栋产能在去年就已经完工,由于美国对于波兰的进口额及贸易差额并不大,合理预计波兰被列入贸易制裁的可能性低。因此,公司也将会运用波兰厂,来协助全球客户因应美国可能之关税制裁。 接下来,结合公司的三大产品领域来跟大家说明: 首先是消费电子板块。目前市场预估,随着AI技术开始通过终端设备进入消费者的日常生活,到2030年时,全球的运算需求量将会是2024年的100倍以上,其中七成以上都会是在消费者终端。因此,终端产品的运算能力势必也需要大幅提升,将会增加电子产品在设计开发上的复杂度。其中的一个关键就是产品内的组件微小化,刚