公司为黄金、锑金属龙头，万古金矿、以地南铜金矿、潭溪钨矿有望为公司贡献增量，公司未来成长可期。
给予公司“增持”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为24.61 /27.53/29.58亿元，对应EPS分别为1.57/1.76/1.89元。参照可比公司估值，给予公司2026年25x PE，对应目标价39.25元。
公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有完整产业链，主要产品有标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒、仲钨酸铵等。2025年实现收入501.81亿元，同比增长80.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%。2026年计划生产黄金6.28吨，锑品3.43吨，钨品1100标吨，均较2025年提升。
锑全球资源紧张，公司将受益于锑价上行。全球已探明锑储量约240万吨，静态储采比约20年。2025年全球锑矿山产量11万吨，中国产量4万吨，占全球总供给36%。锑需求广泛用于阻燃剂、光伏玻璃等领域，光伏双玻组件渗透率提升将推动锑需求增长。
万古金矿注入、甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目、潭溪钨矿有望贡献金、钨增量。公司拟发行股份购买控股股东湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权，以及黄金天岳100%股权；持续推进甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目；新邵四维潭溪钨矿取得采矿许可证。
风险提示：宏观经济波动，资产注入不及预期。
