首次覆盖报告：拓赛道打开空间，海南赛车场贡献增量

力盛体育（002858.SZ）体育Ⅱ 2025年08月08日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)163.92流通股本(百万股)146.98市价(元)14.24市值(百万元)2,334.22流通市值(百万元)2,093.01 核心观点：我们当前覆盖力盛体育的原因是，我们认为公司基本面已经发生积极变化。公司一直以来深耕汽摩运动，25年开始拓展高尔夫球赛事运营新赛道，打开未来成长空间，叠加公司在海南的赛车场开始动工，远期有望实现较好的收入增长。 首次覆盖，给予“增持”评级。截至25Q1，公司高尔夫球赛事运营业务和海南赛车场尚未贡献收入利润，在不考虑这些新业务的情况下，预计公司25/26/27年收入为5.22/5.92/6.77亿元，yoy+19%/+13%/+14%，归母净利润0.32/0.46/0.66亿元，yoy+181%/+47%+42%，对应PE估值分别为74/50/35x，考虑到公司主业+远期业务成长的确定性，首次覆盖，给予“增持”评级。 股价与行业-市场走势对比 公司以汽摩赛事运营和场馆运营为核心，收入稳健增长。公司17年上市，24年收入创历史新高。根据公司17年年报，当年运营赛事11项、运营场馆8个。经过这些年发展，公司24年运营赛事27项，运营场馆22个。以汽摩为核心的主业基本面持续向上。我们认为，受益于我国体育产业的不断发展，以及国内提振消费专项行动的种种举措，力盛体育在未来一段时间仍将基于自身赛事IP和场馆布局持续成长。 除赛车场和赛事运营外，力盛体育还围绕汽摩运动开展一系列业务。包括市场营销、俱乐部运营、围绕卡丁车与汽摩产业的培训以及整车和配件销售、数字体育（AI业务）等。这些业务帮助公司构筑汽摩运动全产业链业务闭环，形成独特的商业模式。 相关报告 25年切入高尔夫球赛事运营，截至7月底已运营推广5站中巡赛。25年4月，力盛体育与中国高尔夫球协会举行签约仪式，公司成为“中国男子职业高尔夫球巡回赛”独家官方运营推广机构，切入高尔夫赛事运营赛道。截至25年7月底，公司已运营推广中巡赛5站赛事。我们认为，今年开始的高尔夫赛事运营业务具备一定象征意义。过去公司仅专注于汽摩运动，未来一旦拓赛道取得成功，不排除远期继续增加新的运动项目承办和赛事运营，打开更广阔的发展空间。 布局海南，力盛体育的新国际赛车场持续受益海南自贸港建设。公司的核心赛车场一直是运营基本盘和稀缺资源，未来的海南赛车场是公司4个专业赛车场之一。新赛车场在海南投建，也是公司的未来重点发展战略。根据24年报，海南赛车场已完成赛道试验段工程。海南赛车场受益于海南自贸港的企业和个人所得税税率“双15%”优惠政策以及自贸港封关后带来的境内外较强的商旅客流，有望持续为公司贡献远期收入和利润增量。 风险提示：汽摩赛事和场馆运营不及预期的风险；高尔夫球赛事运营、海南赛车场等新业务不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、力盛体育，汽摩运动领域稀缺标的..........................................................................4 1.1上市后持续收并购，业务不断优化调整............................................................41.2公司股权相对分散，实控人为夏青与余朝旭夫妇.............................................5 二、业务：赛事运营和场馆运营为核心..........................................................................6 2.1体育赛事运营：流量经济为核..........................................................................62.2体育场馆运营：运营效率至上..........................................................................72.3力盛体育的体育赛事和体育场馆数量逐步提升.................................................82.4其他业务：丰富的产品和服务业态.................................................................10 三、未来看点：拓赛道+海南国际赛车场......................................................................12 3.1不止汽摩运动，切入高尔夫球赛道打开增长空间...........................................123.2海南国际赛车场远期贡献增量，持续受益海南自贸港建设............................13 汽摩赛事和场馆运营不及预期的风险....................................................................17高尔夫球赛事运营、海南赛车场等新业务不及预期的风险...................................17研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险....................17 图表目录 图表1：力盛体育24年收入创新高（单位：亿元）...................................................4图表2：公司海外业务收入持续增长...........................................................................4图表3：从收入拆分看，公司目前聚焦于体育赛事运营和体育场馆业务....................4图表4：力盛体育25Q1前十大股东信息....................................................................5图表5：夏青与妻子余朝旭通过控制上海赛赛投资有限公司，间接控制公司9.9%股权.......................................................................................................................................5图表6：实控人和一致行动人持股比例已较为稳定.....................................................6图表7：以赛车运动为例，体育产业的要素梳理.........................................................7图表8：赛车运动为中场地方、运营方、参与方之间的关系......................................7图表9：赛车场地投资方和运营方的不同定位............................................................8图表10：力盛体育24年运营的核心赛事...................................................................8图表11：力盛体育每年运营的赛事项目稳步提升（单位：项）.................................9图表12：公司的运营场馆数量持续提升（单位：个）...............................................9图表13：至24年期末公司在营在建的场馆.............................................................10图表14：力盛体育旗下上汽大众333车队车手........................................................11图表15：25年8月力盛赛车学校部分课程..............................................................11图表16：悦动天下旗下的核心产品悦动圈APP.......................................................12图表17：中巡赛25年赛事日程................................................................................13图表18：海南国际赛车场位于海南省海口市............................................................14图表19：公司重点项目——海南国际赛车场............................................................14图表20：力盛体育收入预测（单位：亿元）............................................................15图表21：力盛体育毛利率预测..................................................................................15图表22：力盛体育23、24年管理费用拆分（单位：万元）...................................16图表23：力盛体育与可比公司估值...........................................................................17 一、力盛体育，汽摩运动领域稀缺标的 1.1上市后持续收并购，业务不断优化调整 上市以来持续内生增长+外延收并购扩张，公司收入24年创新高。公司成立于2002年，2017年于深交所上市，聚焦汽车运动领域。2019年1月，公司完成对TOPSPEED(SHANGHAI)LIMITED51%股权的收购，开启海外发展。2021年12月，公司公告收购“悦动天下”25%的股权。2022年，公司更名，由“上海力盛赛车文化股份有限公司”更名为“力盛云动（上海）体育科技股份有限公司”，证券简称由“力盛赛车”变更为“力盛体育”。 业务逐步聚焦赛事运营+场馆运营。尽管公司一直以汽摩运动为核心赛道，但上市之后持续做业务优化调整，以2018年和2024年主营业务收入对比看，这些年变化较为明显。 18年，公司的第一大收入为市场营销服务（汽车推广活动），当年收入1.32亿元，即公司为各类汽车整车厂商客户提供优质的定制推广活动，承接车企的市场营销。18年赛事运营/体育场馆经营的收入分别为0.89/0.84亿元。之后，收并购TOPSPEED公司等，逐步调整优化业务。至24年，公司的市场营销服务业务收入降至0.30亿元，而赛事运营/体育场馆经营的收入分别为2.70/1.13亿元。24年，体育赛事运营+场馆经营两项核心业务合计占收入比重为86.8%。 来源：