公司首次覆盖报告：儿童药、慢病药多点开花，痛风新药贡献新增量

一品红（300723.SZ） 2025年04月12日 投资评级：买入（首次） 儿童药、慢病药多点开花，痛风新药贡献新增量 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）刘艺（联系人） 当前股价(元) 35.18 特色儿童药、慢病药主导，痛风创新药有望贡献新增量 一年最高最低(元) 35.18/12.74 公司创建于2002年，主要聚焦于儿童药、慢病药领域，目前已是集药品研发、 总市值(亿元) 158.91 生产、销售为一体的创新型生物医药企业。公司多数儿药品种获国内外权威指南 流通市值(亿元) 148.75 推荐，国内竞争格局良好；慢病药产品管线涵盖心脑血管、泌尿等领域，多品种 总股本(亿股) 4.52 构建产品集群贡献稳定收入。未来公司有望通过自主研发、技术合作等多种创新 流通股本(亿股) 4.23 方式，不断提高医药研发实力，实现创新转型。我们看好公司发展，预计公司 近3个月换手率(%) 132.3 2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.37亿元以及1.85亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.41元，对应PE分别为141.0、76.2以及56.2倍，首次覆盖， 股价走势图 给予公司“买入”评级。 日期2025/4/11 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022 90% 60% 30% 0% -30% -60% 一品红沪深300 公司聚焦儿童药、慢病药领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入 公司已形成以儿童药，慢病药为两大核心的自有产品梯队。儿童药板块是公司最大收入板块，2024H1公司儿童药收入为5.02亿元，占营业收入的55.02%。公司多数儿药品种获国内外权威指南推荐，国内竞争格局良好。拳头产品盐酸克林霉素棕榈酸酯国内市占率领先。同时慢病药业务在等级医院覆盖率也尚有增量空间，2024H1公司慢病药收入为3.17亿元；占营业收入的34.72%。慢病药产品管 2024-042024-082024-12 数据来源：聚源 线涵盖心脑血管、泌尿、消化等治疗领域，多个品种参与国家集采，借助集采实 现快速放量。受乙酰谷酰胺退出地方医保影响，近年来慢病药收入有所下滑，目前风险基本出清。此外，公司独家中药有望进入新版基药目录，实现快速放量。 公司内外并进加速创新转型，痛风新药AR882临床进展顺利 公司内外并进加速创新转型，内部搭建儿童药与慢病药研发技术平台，在研项目超过60个，持续深耕优势领域；外部通过收并购、股权投资、合作开发等方式，大力布局创新管线，加快公司创新转型。其中，重磅产品痛风1类新药URAT抑制剂AR882全球多中心2期数据亮眼，疗效、安全性较现有药物明显提升，目前该药物已在国内外启动Ⅲ期临床，有望成为痛风领域重磅药物。 风险提示：自有产品销售不及预期；政策风险不及预期；研发进展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,280 2,503 2,345 2,622 2,957 YOY(%) 3.7 9.8 -6.3 11.8 12.8 归母净利润(百万元) 290.7 184.6 73.8 136.7 185.3 YOY(%) -5.3 -36.5 -60.0 85.2 35.5 毛利率(%) 86.8 81.0 83.8 84.1 84.5 净利率(%) 11.5 6.1 2.9 4.7 5.5 ROE(%) 12.1 5.8 2.5 4.5 5.8 EPS(摊薄/元) 0.64 0.41 0.16 0.30 0.41 P/E(倍) 35.8 56.4 141.1 76.2 56.2 P/B(倍) 5.4 4.1 4.0 3.9 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司首次覆盖报 告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、聚焦儿童药、慢病药及疫苗，加速创新转型4 1.1、公司收入短期承压，自有产品比例不断提升5 1.2、持续加大研发投入，仿创结合布局完善6 2、持续深耕儿药和慢病药，产品集群贡献稳定收入8 2.1、儿药鼓励政策频出，公司儿科产品丰富全面8 2.1.1、盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片：独家剂型品种，产品销售额逐年提升10 2.1.2、潜力品种芩香清解口服液临床数据较优12 2.1.3、潜力品种馥感啉口服液为小儿呼吸道感染推荐用药14 2.2、慢病用药市场广阔，公司慢病在销品种丰富15 3、大力布局创新管线，AR882即将步入收获期16 3.1、痛风新药AR882：高尿酸血症及通风一线用药，临床进展顺利16 3.2、积极拓展创新管线，子公司深度布局分子胶业务21 4、盈利预测与投资建议22 4.1、关键假设22 4.2、盈利预测与估值23 5、风险提示24 附：财务预测摘要25 图表目录 图1：公司是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业4 图2：公司股权结构集中稳定，子公司分工明确5 图3：公司2024Q1-3业绩承压6 图4：公司2024Q1-3归母净利润-2.47亿元6 图5：公司自有收入占比逐年扩大6 图6：公司自2021年起销售费用率有所下滑6 图7：公司围绕“仿创结合”建设核心技术能力7 图8：公司研发支出和研发人员呈上升趋势7 图9：儿童药业务收入占比高8 图10：我国儿童（0-15岁）数量约占总人口的18%9 图11：我国儿童药品种仅占全部药品数量的约5%9 图12：产品主要成分为盐酸克林霉素棕榈酸酯11 图13：盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片销售额逐年提升11 图14：公司大环内酯类产品在大环内酯类药中占比较高11 图15：公司大环内酯/林可酰胺类产品销售仅次于辉瑞11 图16：芩香清解和奥司他韦临床疗效相当13 图17：抗流感药市场规模大幅扩张13 图18：2023年奥司他韦销售额同比增加129.28%13 图19：中国典型慢性病患病人数逐年提升（百万人）15 图20：公司慢病在销品种丰富，贡献稳定现金流（百万元）16 图21：高尿酸及痛风患者易引起肥胖、高血压等并发症16 图22：高尿酸及痛风患者引起的肥胖发病率约为20%16 图23：慢性痛风的主要两种治疗手段为抑制尿酸的生成和促进尿酸排泄17 图24：全球创新药AR882研发进展顺利19 图25：50mg剂量使93%患者的sUA降低至<5mg/dL19 图26：AR882治疗痛风的疗效明显优于目前的一线疗法19 图27：临床试验结果显示患者血清尿酸情况得到了显著改善20 图28：积极拓展创新管线，子公司分迪药业深度布局分子胶业务22 表1：持股计划激发员工积极性，彰显长期发展信心5 表2：公司独家品种覆盖领域广泛，全面布局院内外销售7 表3：国家多部门重视儿童药发展，近年政策频出9 表4：公司克林霉素在国产大环内酯类竞品中价格较高12 表5：芩香清解口服液销售峰值有望突破6亿元14 表6：公司馥感啉口服液销售峰值预计突破4亿元14 表7：现有抗痛风药存在较大局限性，无法充分满足痛风患者的临床需求17 表8：国内在研URAT1抑制剂管线丰富18 表9：AR882在临床II期试验中取得优异数据20 表10：目前公司AR882已经进入了国内外Ⅲ期临床阶段21 表11：我们预计公司AR882获批上市后销售额快速增长21 表12：子公司分迪药业深度布局分子胶业务，FD-001已进入Ⅰ期临床22 表13：基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健23 表14：与可比公司相比，公司估值合理23 1、聚焦儿童药、慢病药及疫苗，加速创新转型 公司是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业，创建于2002年，2017年11月在深交所挂牌。公司聚焦于儿童药、慢病药及生物基因疫苗领域，产品 类别涵盖化学药（含原料药和制剂）、特色中成药、生物疫苗等。截至2024年半年 报，公司共有187个药品注册批件（含原料药登记号10个），其中国家医保品种78 个、国家基药品种27个、国家中药保护品种1个。公司坚持以创新为发展源动力，建有国家企业技术中心、国家级企业博士（后）科研工作站、广东省儿科药工程实验室、广东省企业技术中心、粤港澳大湾区创新疫苗技术产业转化中心和广东省生化制剂工程技术研究中心等技术研发平台，通过自主研发、技术合作等多种创新方式，不断提高公司医药研发实力。 图1：公司是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业 资料来源：Wind、公司官网、开源证券研究所 公司股权结构集中稳定，子公司分工明确。公司董事长李捍雄与股东吴美容系夫妻关系，股东李捍东与股东李捍雄系兄弟关系，股东吴美容与股东吴春江系姐弟关系。股东李捍雄、吴美容分别持有股东广东广润集团有限公司70%、30%的出资 比例。股东李捍雄、股东李捍东分别持有股东广州市福泽投资管理中心37.45%、31.11%的出资份额，公司股权结构稳定集中。公司目前设立多家子公司，其中一品红制药主要从事药品的生产、研发和销售；联瑞制药主要从事药品的生产、研发；润霖医药、瑞腾生物以及瑞奥生物主要从事医学研究和试验发展；瑞石制药主要从事原料药的生产、研发和销售等，各个子公司分工明确。此外，公司子公司瑞奥生物与Arthrosi在中国广州成立一家合资公司广州瑞安博，负责完成Arthrosi开发的AR882等项目在中国区域的研发和商业化等事宜，目前公司通过瑞奥生物持有瑞安博84.75%的股份。 图2：公司股权结构集中稳定，子公司分工明确 资料来源：Wind、开源证券研究所注：截至2025年3月 持股计划激发员工积极性，彰显长期发展信心。2025年2月，公司发布新的员工持股计划，本激励计划激励对象共计353人，为公司核心骨干员工。涉及的激励对象不包括董事（含独立董事）、高级管理人员、监事，亦不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。本激励计划拟向激励对象授予的股票期权总量不超过765.20万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总 额45,169.2766万股的1.694%。在公司层面，公司根据业绩考核目标设立相应年份的解锁期，彰显长期发展信心。 股权激励激励计划内容 表1：持股计划激发员工积极性，彰显长期发展信心 第一个行权期（2025年） 第二个行权期（2026年） 第三个行权期（2027年） 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司需满足下列任一条件： 1、以2023年为基准年，公司2025年考核利润增长率不低于32%； 2、2025年新获批一个创新药IND（临床试验申请）； 3、2025年获得药品注册批件数量不少于10个。公司需满足下列任一条件： 1、以2023年为基准年，公司2026年考核利润增长率不低于52%； 2、2026年新获批一个创新药IND（临床试验申请）； 3、2026年获得药品注册批件数量不少于10个。公司需满足下列任一条件： 1、以2023年为基准年，公司2027年考核利润增长率不低于75%； 2、2027年新获批一个创新药IND（临床试验申请）； 3、2027年获得药品注册批件数量不少于10个。 1.1、公司收入短期承压，自有产品比例不断提升 受医保退款影响，公司2024Q3业绩承压。2024Q1-3年公司实现营业收入12.4 亿元，同比下降32.98%，归母净利润-2.47亿元，同比下降-187.44%；2024Q3公司收入3.27亿元，同比下降43.97%，归母净利润-2.93亿元，同比减少480.43%。公司2024Q3净利润亏损主要是医保退款及捐赠增加导致营业外支出增加所致。受益于儿童药和慢性病药物市场规模的持续扩容以及公司产品集采逐步出清，叠加公司进一步加大对各疾病领域产品的推广销售，我们预计2024Q4公司业绩有望重新恢复增长。 图3：公司2024Q1-3业绩承压图4：公司2024Q1-3归母净利润-2.47亿元 3,000.00 2,500.00