公司首次覆盖报告：成品药稳中有增，失眠新药放量可期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 京新药业（002020.SZ） 2024年05月03日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 11.86 一年最高最低(元) 16.16/8.28 总市值(亿元) 102.12 流通市值(亿元) 77.85 总股本(亿股) 8.61 流通股本(亿股) 6.56 近3个月换手率(%) 119.59 股价走势图 数据来源：聚源 成品药稳中有增，失眠新药放量可期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长 公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量 2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。  失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期 我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3780 3999 4437 5070 5809 YOY(%) 9.0 5.8 11.0 14.3 14.6 归母净利润(百万元) 662 619 658 741 864 YOY(%) 8.1 -6.5 6.3 12.6 16.6 毛利率(%) 53.3 50.6 50.7 51.1 51.5 净利率(%) 17.7 15.6 14.9 14.7 15.0 ROE(%) 12.9 11.3 10.7 11.1 11.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.72 0.76 0.86 1.00 P/E(倍) 14.0 14.9 14.0 12.5 10.7 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01京新药业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 京新药业：致力于成为中国精神神经、心脑血管领域的领先者 ......................................................................................... 5 1.1、 子公司协同助力产品多领域布局发展 .......................................................................................................................... 5 1.2、 公司业绩稳健，业务收入占比稳定.............................................................................................................................. 8 2、 仿制药集采影响出清，三大领域贡献公司收入 ................................................................................................................... 10 2.1、 心血管领域：他汀类药物作用优势突出，集采影响逐步落地 ................................................................................ 10 2.1.1、 心脑血管药物市场前景广阔 ............................................................................................................................. 10 2.1.2、 他汀类药物：心血管疾病领域的主力军 ......................................................................................................... 11 2.2、 精神神经领域：左乙拉西坦快速带动公司精神神经板块持续放量 ........................................................................ 15 2.2.1、 左乙拉西坦：抗癫痫推荐药物，2022年公司产品国内市占率居首 ............................................................ 15 2.2.2、 盐酸普拉克索片/缓释片：国内销售第一，国产替代有望提升 .................................................................... 17 2.2.3、 盐酸舍曲林片/分散片：抗抑郁治疗药物，国内院端排名第二 .................................................................... 19 2.3、 消化领域：康复新液竞争格局良好，地衣芽孢杆菌收入逐年增加 ........................................................................ 20 2.4、 立足院内、拓展院外，提升营销力............................................................................................................................ 22 2.5、 原料药收入同比改善，新基地投产助力板块业绩提升 ............................................................................................ 22 2.6、 深圳巨烽：致力研发医疗影像显示技术，推动公司医疗器械发展 ........................................................................ 24 3、 在研产品冉冉升起，创新药体现差异化核心价值 ............................................................................................................... 25 3.1、 地达西尼胶囊：有望填补国内催眠镇静市场蓝海 .................................................................................................... 26 3.2、 JX11502MA 胶囊：开拓精分市场的潜力药物 ......................................................................................................... 29 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 31 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 31 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 32 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 34 图表目录 图1： 公司致力于发展成为中国精神神经、心脑血管领域的领先者 ........................................................................................ 5 图2： 公司股权结构清晰，子公司协同差异化布局 ..............