创新药渐入佳境，成品药稳中有增

化学原料药 京新药业（002020.SZ） 买入-B(首次) 创新药渐入佳境，成品药稳中有增 2024年1月15日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司业务稳中有增。公司是产品布局完善的药品和医用显示器生产企业，原料药、制剂产业链完善。公司收入增长稳定，2020~2022年，公司营业收入分别增长-10.66%、2.39%、13.31%；2023年前三季度公司收入29.26亿元，同比增长4.48%，其中受集采影响出现销售波动的成品药企稳回升。从利润率情况来看，2020~2022年，公司扣非净利率为13.70%、15.45%、15.95%，2023年前三季度为14.93%，从年度数据看，扣非净利率保持稳定增长趋势。目前，公司拥有10余项在研创新药项目、50余项仿制药项目，不断推进“创仿结合”进程。 三大领域主要品种纳入集采，相关风险基本出清，院外销售驱动仿制药重回增长。 公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，主要品种左乙拉西坦、舍曲林、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀、康复新液均已纳入集采，集采相关风险基本出清。公司拓展院外终端市场已见成效，通过医药电商、品牌、商销扩展院外市场。随着销售分线制调整完成，院外市场将带动主要品种持续增长。 1类新药地达西尼上市放量可期，创新管线渐入收获期。2022年公司研发费用3.67亿元（+10%），公司新药逐步进入收获期，地达西尼是近十余年首个上市的治疗失眠患者的1类新药，将改变现有用药格局，销售有望快速放量。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，10余项在研项目有序推进中，陆续将有品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司成品药集采风险基本出清，创新药逐步上市有望带动高速增长。我们预计公司2023~2025年营业收入40.94亿、45.87亿、52.77亿元；归母净利润6.56亿元、7.54亿元、9.03亿元，对应EPS为0.76、0.88、1.05元，PE为15.3、13.3、11.1倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 分析师： 魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 风险提示：行业政策变化风险，研发风险，环保风险，人才缺乏风险等。 目录 1.公司概况...........................................................................................................................................................................5 1.1中国精神神经、心脑血管领域具备领先优势.........................................................................................................51.2产品管线丰富，产业链布局完整.............................................................................................................................81.3公司近年收入和利润保持增长趋势.......................................................................................................................10 2.主要品种纳入集采，销售调整助推院内院外双重增长.............................................................................................12 2.1集采影响逐步出清，销量稳步增长.......................................................................................................................132.2精神神经市场持续增长，左乙拉西坦、普拉克索、舍曲林片主导院内国产药物市场...................................152.3消化领域产品集采影响，康复新液院内市场份额有望提升...............................................................................18 3.1类新药地达西尼上市，创新药渐入收获期...............................................................................................................18 3.11类新药地达西尼上市，打开失眠市场.................................................................................................................203.2精分领域JX11502MA胶囊已经进入IIB临床阶段...........................................................................................233.3康复新液肠溶胶囊即将开展III期临床，治疗溃疡性结肠炎效果良好.............................................................25 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................26 5.风险因素.........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：京新药业发展历史...................................................................................................................................................5图2：京新药业股权及控股子公司情况（截至20230930）..........................................................................................7图3：公司海外布局情况...................................................................................................................................................8图4：公司国内布局情况...................................................................................................................................................8图5：公司近年营收情况及同比增速.............................................................................................................................11图6：公司近年归母净利润情况及同比增速.................................................................................................................11图7：公司销售毛利率和净利率情况.............................................................................................................................11 图8：公司期间费用率情况.............................................................................................................................................11图9：公司各项业务收入拆分.........................................................................................................................................12图10：公司各项业务毛利率情况...................................................................................................................................12图11：中国他汀类药物市场规模（亿元）...................................................................................................................14图12：降脂药中他汀类药物销售占比分析...................................................................................................................14图13：公司成品药收入情况（亿元）...........................................................................................................................14图14：公司成品药三大业务收入拆分...........................................................................................................................14图15：我国抗癫痫药物主要品种市占率.................................................................................