2026年第二季度策略报告：中东与中美变数交织，企业盈利前景分化

中東與中美變數交織，企業盈利前景分化 23 Apr 2026 報告要點 2026年內地經濟開局整體穩健，第一季多項指標增速較2025年第四季回升，但結構分化依然明顯，消費復甦偏弱、民間投資乏力、房地產持續調整。《政府工作報告》將全年GDP增長目標下調至4.5%至5.0%，較2025年略降，反映在內外挑戰下，目標設定更為溫和、務實。2026年政策布局「總量平穩延續、增量相對克制」。 展望第二季，市場焦點將聚焦於中東局勢變化、中美元首會晤成果、以及企業盈利預測的調整方向。若然地緣局勢與中美關係未有進一步惡化，在基本情景(Base case scenario)下，預計恒指上望28,000點，相當於未來12個月預測市盈率約12.5倍，較4月13日收市價25,660點，有約9%的潛在升幅。 美伊戰事持續，衝擊環球能源供應鏈。美國作為能源淨出口國，經濟韌性較強，配合積極財政政策、監管放寬及AI應用逐步提升企業效率，多項因素支撐企業盈利表現。惟AI產業鏈估值爭拗持續，投資者更為重視盈利確定性，預料資金將繼續在AI細分領域之間輪動，權重股爆發力減弱，美股料高位運行。 地緣政治不確定性限制聯儲局的減息空間，貨幣政策難以轉向明顯寬鬆，削弱金價短期利好因素。央行需求仍為金價提供中長線支持，但短期內購金節奏放緩，難形成額外上行動能。預計金價於每盎司4,400至5,100美元區間波動。伊朗及鄰近產油國油氣設施受損，霍爾木茲海峽遭封鎖，石油產能需時恢復，紐約期油料企於80美元之上。 港股潛在下行風險： 中東局勢惡化，國際油價進一步攀升，美國通脹壓力加劇，聯儲局或轉向加息中美關係惡化，貿易戰再起，地緣政治風險升溫內地穩增長力度不足，經濟復甦力度較預期弱 目錄 內地市場展望 GDP增長目標下調至4.5%至5.0%，財政政策相對克制貨幣政策延續適度寬鬆……………………………4預期政策加強需求側調節，鞏固工業和外貿持續高質量增長…………………………………………………6深入推進提振消費專項行動，激活多層次消費潛力為內需注入更強動能……………………………………8基建投資拉動首3月固投回復增長，惟後續投資增速或面臨回落壓力…………………………………………9外資對人民幣資產配置需求增加，預期人民幣走勢延續穩中趨強……………………………………………11官方干預兩融餘額自高位稍微回落，有利「慢牛」行情持續……………………………………………………13 香港市場展望 香港經濟展現韌性，政府預測2026年GDP將增長2.5%至3.5%……………………………………………15第一季IPO市場延續強勁，市場預期全年新股數量及集資規模可維持穩健增長……………………………15拆息或自低位回升帶動港美息差收窄，港匯有望回穩…………………………………………………………15在地緣局勢與中美關係相對穩定的條件下，預計恒指上望28,000點………………………………………17潛在下行風險……………………………………………………………………………………………………..19港股焦點/板塊…………………………………………………………………………………………………..20 美國市場展望 美國能源安全防禦性強加AI投資續發力，經濟增速料續跑贏其他G8國家…………………………………23美國就業市場持續降溫，用工需求趨審慎………………………………………………………………………25高油價使美國通脹面臨上行風險，關注通脹升溫持續性………………………………………………………27滯脹風險壓縮聯儲局放寬貨幣政策的空間，短期料採取審慎態度……………………………………………28地緣政治局勢不確定性高，美匯指數區間震盪……………………………………………………………31關稅與地緣風險升溫AI板塊回調，惟美股盈利支撐仍穩……………………………………………………33 歐洲、其他市場及商品展望 歐元區內生增長弱能源供應存隱憂，歐元兌美元料受制1.2000…………………………………………37日本依賴海外能源經濟前景受損，美元兌日圓160爭持………………………………………………………39貨幣政策難放寬央行放慢買金，金價料區間上落………………………………………………………………41美伊戰事衝擊原油供應，油價料企於每桶80美元之上………………………………………………………43 內地市場展望 GDP增長目標下調至4.5%至5.0%，財政政策相對克制貨幣政策延續適度寬鬆 2026年以來，內地經濟開局尚算穩健，第一季國內生產總值(GDP)按年增長5.0%，較2025年第四季加快0.5個百分點，高於市場預期增長4.8%。季內多項經濟指標按年增速均較2025年第四季有所回升，但經濟結構分化依然明顯，消費復甦力度有限、民間投資偏弱、房地產持續調整等結構性問題仍然存在。 第一季全國規模以上工業增加值按年增長6.1%，較2025年第四季加快1.1個百分點，製造業尤其是高技術製造業、出口相關等行業維持較強動能。第一季，以美元計價出口按年增長14.7%，展現強勁出口勢頭。 第一季社會消費品零售總額按年增長2.4%，較2025年第四季加快0.7個百分點，但主要受春節效應帶動節日消費回升，餐飲收入增長2.9%，商品零售額增長1.5%，顯示居民消費意欲仍然偏向審慎。 第一季全國固定資產投資按年增長1.7%，由2025年全年下跌3.8%轉為正增長。當中，基礎設施投資顯著回暖，增長8.9%，但民間投資下跌2.2%，房地產開發投資下跌11.2%，可見企業信心不足、房地產深度調整續拖著固投的後腿。 《政府工作報告》提出，2026年經濟增速目標下調至4.5%至5.0%，較2025年的「5%左右」略有降低，反映政府在面對國內外複雜經濟挑戰時，目標設定更為溫和、務實。2026年政策布局呈現「總量平穩延續、增量相對克制」的特徵。 財政政策方面，2026年赤字率維持在約4%，與2025年持平；赤字規模5.89萬億元人民幣，按年小幅增加2,300億元人民幣。一般公共預算支出預計達30萬億元人民幣，按年增加1.27萬億元人民幣。同時，政府擬發行1.3萬億元人民幣超長期特別國債及4.4萬億元人民幣地方政府專項債券，兩者規模均與2025年相若。至於用於支持國有大型商業銀行補充資本的特別國債規模則調降至3,000億元人民幣，較2025年的5,000億元人民幣有所收縮。 隨着內地持續推動經濟高質量發展，加上經濟增長動力不太平衡，結構性挑戰依然存在，在此背景下，財政政策保持審慎克制，更側重供給側結構性改革，而非大規模刺激；貨幣政策亦延續適度寬鬆，重點運用結構性政策工具以支持關鍵領域。故此，市場普遍預期2026年經濟增長將進一步放緩。根據彭博綜合預測，市場預期2026年GDP按年增長4.6%，同花順綜合預測則預期增長4.8%，均較2025年的5.0%增長有所放緩。 預期政策加強需求側調節，鞏固工業和外貿持續高質量增長 內地工業體系完善，製造業轉型升級步伐持續加快。「十五五」期間，科技創新將繼續緊扣國家戰略部署，政策聚焦於加快高水平科技自立自強，推動傳統產業加快轉型升級，並以新質生產力引領高質量發展，助力構建現代化產業體系。年初以來，工業及出口表現穩健。首3個月，全國規模以上工業增加值按年增長6.1%，較2025年第四季加快1.1個百分點。分三大門類看，採礦業增加值按年增長6.0%，製造業增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.3%。產業提質升級步伐加快，新動能持續壯大，高技術製造業按年增長12.5%，裝備製造業增加值增長8.9%，分別高於全部規模以上工業增加值6.4及2.8個百分點。分產品看，工業機器人、發電機組、智能手機、集成電路等產品的產量均保持高速增長，體現製造業結構優化與創新驅動的成果。 外貿開局勢頭良好，並遠超預期。以美元計價，首3個月出口按年增長14.7%，較2025年全年增速顯著提高9.2個百分點，主要由於外部需求回暖、以及出口結構優化所帶動。從地區結構看，隨著中美關係緩和、歐美需求改善、新興經濟體進口加快，拉動對美國、歐盟、東盟等出口走強。從產品結構看，通用機械、醫療儀器及器械、集成電路、音視頻設備及其零件、汽車零配件等的出口增速均有所上升，可見出口已逐步從依賴勞力密集型產品，轉向高附加值、高技術含量的產品。短期而言，春節效應將對3、4月外貿表現帶來一定擾動，企業普遍搶先於春節前提前出貨，拖累3月出口增速放緩至2.5%；中期而言，外需補庫存、新興工業化提速等，將支撐全年出口保持較快增長。 自2025年7月以來，內地政策更加注重「反內卷」導向，特別是在工業領域，不僅強調優化產能結構，也著重技術創新，促進產業升級。目前政策效果持續顯現，3月工業生產者出廠價格(PPI)按年轉升0.5%，結束連續41個月跌勢，按月上升1.0%，連續6個月上漲。除了國際輸入性因素影響國內相關行業價格上升或跌幅收窄，重點行業產能治理與「內卷式」競爭整治亦見成效，光伏設備及元器件製造、鋰離子電池製造價格均見回升；現代化產業體系加快建設，「人工智能+」快速發展，光纖製造、外存放裝置及部件價格、電子專用材料製造等價格同步上升。 然而社會有效需求不足仍是當前經濟發展面臨的主要挑戰。未來政策有望進一步加強需求側調節，通過促進消費、提高居民收入、加大基礎設施投資力度等多重舉措，推動供需更趨平衡，並為工業和外貿持續高質量增長奠下基礎。根據同花順綜合預測，市場預期2026年出口按年增長放緩至4.2%，工業增加值按年增長料輕微放慢至5.3%。 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2026年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2026年3月) 深入推進提振消費專項行動，激活多層次消費潛力為內需注入更強動能 提振內需被視為2026年的首要任務。中經會指出，當前經濟發展應「堅持內需主導，建設強大國內市場」，並首次提出要「深入實施提振消費專項行動，制定並推行城鄉居民增收計劃」。其後，在兩會期間，內地進一步明確「財政支出繼續保持相當規模，持續用力優化支出結構，更加注重支持提振消費、投資於人、保障民生等方面，提高財政資金使用效益」。 根據2026年政府工作報告，內地將深入推進提振消費專項行動，著力提升居民財產性收入，並在完善薪酬、社會保障、消費者權益等方面推出一系列舉措，並且擴大優質消費供給，推動商品消費擴容升級，深入實施服務消費提質惠民行動，清理消費領域不合理限制措施，激活多層次消費潛力。此外，內地將調整和優化消費稅率及範圍，為內需注入更強動能。 財政政策重在「引導+兜底」，包括設定政策標準、提供風險緩釋、設立產業引導基金撬動社會資本，並強化績效監管確保資金高效使用。貨幣政策聚焦「擴量+提質」，在財政資金降低成本及分擔風險的基礎上，商業銀行等金融機構將加大對重點領域的信貸投放，同時優化產品服務，引導資金精準流向政策支援的領域。對經營主體而言，受擔保的貸款額度提升，同時貸款貼息規模亦提升，有助降低企業融資成本。對個人消費者而言，政策賦予消費者更多選擇權，既取消消費領域的限制，提高單筆貼息的上限，拓展消費新場景新模式，更有效滿足各類的消費需求。 國務院總理李強提出，安排超長期特別國債2,500億元人民幣，支持消費品以舊換新，優化政策實施機制。要留意的是，內地首次提出設立1,000億元人民幣財政金融協同促內需專項資金，上述資金並非簡單的轉移支付，而是用於撬動信用擴張，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，形成財政傳導、金融放大、市場運作的傳導鏈條，精準支持民間投資與居民消費，撬動更大規模社會資源流向擴內需重點領域。 2025年全年居民消費價格指數(CPI)按年持平，通縮風險尚未擺脫。2025年中央經濟工作會議在部署2026年經濟工作時明確要求「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」。其後，兩會提出2026年CPI升幅預期2%左右，並釋放加強物價預期管理的明確信號。政府工作報告提出，要「推動價