第一部分前言概要
- 背景介绍：厄尔尼诺是全球气候异常的关键现象，直接影响农产品产量与价格。2026年5-7月厄尔尼诺将快速发展，夏季发生概率达60%-70%，下半年持续维持，强度或达中性偏强至强。
- 摘要：本报告系统分析厄尔尼诺气候现象，梳理其对全球粕类、油脂、玉米、白糖、棉花五大农产品板块的影响逻辑与历史表现，并结合当前供需基本面给出市场展望。
- 策略推荐：
- 2026年春末夏初为ENSO状态转折节点，下半年厄尔尼诺大概率发生并持续，强度中性偏强至强，将显著扰动全球农产品主产区气候。
- 粕类市场：受南美、美国大豆产区天气影响，厄尔尼诺影响因降雨时段而异，当前国内外供应宽松，中长期价格或重心小幅上移。
- 油脂市场：棕榈油受厄尔尼诺滞后影响显著，短期增产、8-12个月后减产，2026年三季度价格承压，明年一二季度有望走强。
- 玉米市场：厄尔尼诺对美玉米单产直接影响有限，国内玉米易受降雨偏多干扰，2026年美玉米与国内玉米均具备天气炒作基础。
- 白糖市场：厄尔尼诺利空印度、泰国甘蔗产量，对巴西影响中性偏多，2026/27榨季全球食糖供给或收紧。
- 棉花市场：整体受厄尔尼诺偏利空影响，亚洲主产区减产、巴西美国增产，全球产量降幅较以往收窄。
- 整体而言，2026年厄尔尼诺将成为农产品市场核心交易主线，不同品种因主产区、生长周期差异呈现分化走势，需结合气候强度、作物生长期与供需基本面动态把握投资机会。
- 风险提示：厄尔尼诺实际强度、持续时间与影响范围或低于预期；主产区突发天气、宏观政策、原油及生物柴油波动、进出口政策变化等因素可能弱化或抵消气候影响，导致价格走势与判断偏离。
第二部分市场分析
一、厄尔尼诺概述
- （一）厄尔尼诺与拉尼娜概念：厄尔尼诺指赤道中东太平洋海表温度大范围、持续性异常增暖，NINO3.4区海温距平指数≥0.5℃且持续5个月以上；拉尼娜指赤道中东太平洋海表温度大范围、持续性异常偏冷，NINO3.4区海温距平指数≤-0.5℃且持续5个月以上。二者交替出现，共同构成ENSO循环。
- （二）厄尔尼诺与拉尼娜的形成：源于赤道太平洋海气相互作用，正常年份赤道东风驱动暖水西移、东太平洋冷水上翻，形成稳定Walker环流；厄尔尼诺是赤道信风减弱，中东太平洋海温异常增暖；拉尼娜是赤道信风增强，东太平洋冷水上翻加剧。
- （三）厄尔尼诺指数：ONI是监测、定义和量化厄尔尼诺/拉尼娜事件指标，赤道中东太平洋（Niño 3.4区）海表温度（SST）距平的3个月滚动平均值。ONI ≥ +0.5℃且连续5个月以上判定为厄尔尼诺事件；ONI ≤-0.5℃且连续5个月以上判定为拉尼娜事件；-0.5℃ < ONI < +0.5℃为中性状态。
- （四）厄尔尼诺对全球气候的影响：通常使全球整体增温，赤道中东太平洋升温最强，澳洲、东南亚高温显著，我国易出现暖冬。西太平洋易发生干旱，东太平洋易发生洪涝，巴西东北部偏干旱、南部偏湿润，美国南部、西部降水偏多，北部偏暖干燥，东非多雨偏涝，南非易干旱，中国呈现“南涝北旱”。
- 历史情况：弱厄尔尼诺事件期间全球局部气候出现异常，影响相对有限；中等强度厄尔尼诺事件期间区域气候异常、季风减弱、中国南涝北旱；强厄尔尼诺事件期间全球大范围气候异常，极端天气频发。
- （五）今年厄尔尼诺发生的概率：根据美国气象局、日本气象厅、澳大利亚气象局2026年4月最新预测，当前全球整体处于ENSO中性状态，该中性状态大概率维持至2026年第二季度；自2026年5-7月起，厄尔尼诺进入快速发展窗口，形成概率大幅抬升，夏季（6-8月）厄尔尼诺发生概率升至60%-70%，且厄尔尼诺状态将持续贯穿2026年下半年。
二、厄尔尼诺对粕类市场的影响
- （一）历史上厄尔尼诺年大豆及粕类价格表现：近10年具有代表性的厄尔尼诺年包括2016年上半年、2018年9月至2019年6月、2023年6月至2024年6月。厄尔尼诺对农产品价格的传导主要通过产量实现，具体影响因周期背景存在差异：
- 第一轮（2016年上半年）：美豆及豆菜粕均上涨，但与厄尔尼诺无直接关联，主要得益于前期盘面超跌后市场布局拉尼娜预期、阿根廷持续降雨导致产量下调，叠加美元指数下行支撑国际大豆价格；国内则受美豆传导及生猪养殖需求旺盛带动，豆菜粕同步上涨。进入生长期后，产区天气良好，美豆优良率及单产上调，拉尼娜未实质影响，盘面整体下行。整体而言，本轮厄尔尼诺利多利空交织，长期推动国际大豆价格重心下移，南美天气的带动作用部分源于前期市场过度看空。
- 第二轮（2018年9月-2019年6月）：厄尔尼诺对市场直接影响有限，核心变量为中美贸易关系——互加关税导致美豆大跌后低位震荡，关系改善后价格重心上移；国内豆粕因前期高溢价及非洲猪瘟导致生猪存栏下降、饲料需求疲软而大幅下行，菜粕则受加菜籽进口关税扰动，供应受限，豆菜价差缩窄。此外，厄尔尼诺带来利多影响，美国产区播种期降雨异常、播种放缓，导致作物优良率承压、供应受影响。2019年4月-2020年3月，美豆下行、豆菜粕上行主要受宏观因素驱动，综合来看本轮厄尔尼诺整体偏利多。
- 第三轮（2023年6月-2024年6月）：美豆及豆菜粕均明显下行，核心原因是市场周期主导——南美大豆产量增加、国际供应充足，前期高位价格进入修复阶段，下行压力较大。国内豆菜粕跌幅小于美豆，得益于进口供应好转、需求支撑及中美因素对美豆的更大冲击，菜粕因加拿大菜籽进口关税加持走势相对偏强，本轮厄尔尼诺对大豆价格整体偏利空。
- 总体而言，厄尔尼诺对国际大豆及国内豆菜粕价格的影响主要通过大豆产量传导：产区降雨集中在生长期通常利好产量，进而利空价格；若集中在播种期和收获期，则利空产量，进而利多价格。
- （二）未来粕类市场展望：
- 国际大豆旧作市场整体偏利空，核心源于供应压力仍较突出。美豆方面，巴西大豆价格优势显著，导致美豆出口前景偏弱，需求端支撑不足；尽管近期压榨表现尚可，但主要得益于美豆油出口向好，后续持续性仍存较大不确定性。不过，旧作的利空因素在平衡表与价格中已反映较为充分，对价格的实际压制或相对有限。新作方面，美豆种植面积存在一定上调预期，但整体需求表现向好，出口与压榨量预计双双增加，供需格局有望收紧。南美市场则受国际大豆价格下行影响，新作种植意愿有所变化，前期供应偏宽松的局面有所改善。综合来看，中长期国际大豆价格预计逐步重心上移，但受整体基本面约束，上行空间或相对有限。
- 国内市场方面，近端供应压力相对比较明显，大豆后续到港量持续增加，并且大豆以及豆粕库存持续维持高位，总体供应相对偏宽松。需求方面，近期国内养殖利润状况比较一般，同时市场买货积极性不高，需求方面表现相对比较一般。国内豆粕市场以供需偏宽松为主。菜粕方面，市场整体需求表现相对比较一般，并且后续国内进口菜籽以及菜粕数量呈现明显增加表现，总体供应量逐步增加，市场以供需偏宽松为主。而中长期来看，若成本端支撑较为明确，国内粕类价格重心仍有望逐步上移。
三、厄尔尼诺对油脂市场的影响
- （一）厄尔尼诺气候对棕油产量的影响：在厄尔尼诺气候模式下，东南亚地区普遍呈现持续高温、降水偏少的干旱态势，而油棕树作为典型的热带作物，对水分需求较高。持续的干旱天气不仅会影响油棕树的正常生长发育，还会显著降低开花结果，进而制约棕榈油的产量提升，不利于整体供给增加。
- 对近几次厄尔尼诺期间的马棕FFB单产分析后发现，自2011年以来，若厄尔尼诺天气发生在12-3月，即传统的减产季，马棕FFB单产往往会比历史同期均值的单产稍低；若厄尔尼诺天气发生在4-11月，马棕FFB单产往往会比历史同期均值的单产稍高，尤其在5、8、10月这种增产旺月时，FFB单产会明显高于历史同期均值。这可能与厄尔尼诺时期产地表现出高温少雨，从而更有利于棕榈果的采摘和运输有关，而且在增产旺季时这种影响会有所放大，不过这种即期增产不具备持续性，且暗藏后续减产隐患。
- 综上，厄尔尼诺天气整体对马棕FFB单产呈现短期小幅增产、后续有所转弱的特征，其中若发生在传统增产季时，对当期FFB单产往往存在有利的作用，增产幅度约在5%-10%，若发生在传统减产季，对当期FFB单产的提振作用会较为有限甚至是抑制作用。
- 厄尔尼诺天气与棕榈油单产的滞后期影响：2018-2019年厄尔尼诺，马棕FFB单产同比开始下滑为滞后11个月；2019年-2020年厄尔尼诺，马棕FFB单产同比开始下滑在10个月后。
- 厄尔尼诺强度对棕榈油单产的影响可能也会有所不同：弱及中等厄尔尼诺往往容易发生在上半年，其中发生在3-6月份的概率相对较高，强以及超强厄尔尼诺往往发生在8月-次年4月期间。我们发现2011年以来弱及中等厄尔尼诺往往容易发生在上半年，其中发生在3-6月份的概率相对较高，强以及超强厄尔尼诺往往发生在8月-次年4月期间。2023-2024年强厄尔尼诺，在2024年1月开始进入峰值，24年2-3月降雨出现明显下降，处于历史同期低位，而马棕FFB单产同比降幅最明显阶段为2024年10-2025年2月，峰值滞后8-12个月。
- 综上，厄尔尼诺天气对棕榈油单产的滞后影响约在8-12个月，个别时候的滞后期也有6、7个月，减产幅度约在5%至10%，严重的时候减产幅度能达到15%-20%，也与前一年的基数、降雨生长等有关，并不绝对。滞后期减产的原因主要是油棕树性别分化失衡，干旱会导致雄花数量增加，雌花数量减少，其次长期干旱缺水影响果实成长和出油率等，即便后续降雨恢复，油棕树生长也需要修复周期，产量难以快速回升。厄尔尼诺结束后FFB单产通常需要12-18个月才能恢复至正常水平，若连续两年厄尔尼诺天气，恢复时间可能会延长至24个月。
- （二）厄尔尼诺背景下对棕榈油价格的展望：今年下半年厄尔尼诺天气出现的概率不断增加，按照我们上文的分析，在传统增产旺季出现厄尔尼诺天气，对当期FFB单产往往存在有利的作用，增产幅度约在5%-10%，若出口表现欠佳，以及印尼在7月不能如期实行B50生柴政策，边际上产地库存或将累库较多，三季度棕榈油价格可能有所承压。不过之后随着进入减产季以及滞后期的影响，棕榈油产量可能会明显受到抑制，供应的收紧有望推动棕榈油库存去化，现货供应紧张格局或将逐步凸显，叠加生物柴油需求持续增长，明年一二季度棕榈油价格重心将有所上移。
四、厄尔尼诺对玉米市场的影响
- （一）历史上厄尔尼诺年份对玉米市场的影响：回顾近20年，曾出现两次强厄尔尼诺年份，分别为2015年（峰值2.8）和2023年（峰值2.1）。通过跟踪近年厄尔尼诺对美玉米及国内玉米单产的影响可见：2006/07、2009/10两个中等厄尔尼诺年份，美玉米单产分别提升2%—3%和1%—2%；即便在最强的2015/16年度，美玉米单产仍达174.4蒲式耳/英亩，创阶段性新高；2023/24年度美玉米单产同样增加2%—4%。综合数据来看，厄尔尼诺对美玉米单产整体影响有限。主要原因在于，厄尔尼诺虽易引发干旱，但在现代育种技术与农业生产条件支撑下，美玉米单产仍保持年均约2%的增长趋势。反观2012年美玉米单产大幅下滑，当年厄尔尼诺指数最高仅0.4，与厄尔尼诺并无明显关联。对国内玉米而言，厄尔尼诺则存在一定间接影响。2015/16年度受干旱天气影响，国内部分产区玉米小幅减产；2023/24年度国内玉米亦出现局部减产，但并非干旱所致，主要因部分地区降雨偏多引发内涝，导致单产受损。
- （二）未来玉米市场展望：尽管厄尔尼诺对玉米单产并无直接影响，且美玉米受益于生物技术进步，单产中长期仍呈增长趋势，但2026年厄尔尼诺发生概率较高，依然存在天气扰动风险，主要体现在两方面：
- 一是美玉米净多头持仓处于高位，资金情绪偏多；
- 二是4月以来主产区部分地区出现干旱，市场已逐步进入天气炒作窗口期。据4月7日USDA作物干旱报告，美国冬小麦受旱比例达68%，显著高于去年同期，玉米受旱比例也在30%左右。
- 叠加基本面条件，美玉米具备较强天气炒作基础：去年美玉米单产已创历史新高、增幅较大，新季种植面积预计有所下调，同时化肥等农资成本持续走高。
- 国内玉米同样存在天气炒作逻辑：虽然农资成本涨幅有限，但地租上涨明显，每亩增幅约200元，叠加单产难以重现去年高位，且北方产区易受降雨偏多影响，同样具备天气炒作条件。
五、厄尔尼诺对白糖市场的影响
- 厄尔尼诺气候会导致太平洋西岸（如南亚、东南亚、澳大利亚等地区）降雨减少，而南美洲降雨增多。其对甘蔗作物的影响，主要取决于气候爆发时间、持续时长及强度等核心因素。从甘蔗生长规律来看，北半球甘蔗伸长期为6-9月，巴西甘蔗伸长期则为11月至次年3月，这一阶段是甘蔗吸收水分的关键期，若遭遇干旱，将对产量造成显著影响。
- 就巴西产区而言，厄尔尼诺年份通常伴随南美洲降雨增多，理论上利多甘蔗产量，但实际影响呈中性略偏多态势。充足降雨虽能促进甘蔗增产，但多数情况下会降低甘蔗含糖率；若持续强降雨发生在收获期，还会影响收割进度，导致糖分流失。
- 从两次厄尔尼诺事件对应的巴西甘蔗榨季数据来看，2015/16、2016/17及2024/25榨季甘蔗单产均处于较高水平；出糖率方面，2015/16、2016/17榨季偏低，2024/25榨季偏高，可见厄尔尼诺对甘蔗出糖率的影响兼具正负效应。综上，厄尔尼诺对巴西食糖产量存在一定利多影响，但需注意，巴西食糖产量高低更取决于制糖比，甘蔗产量对其影响相对有限。
- 其次是印度产区。强厄尔尼诺会导致印度降雨减少，对其甘蔗产量通常产生负面影响。印度甘蔗伸长期为6-9月，此阶段恰逢印度西南季风盛行期，该季风从印度洋携大量水汽登陆，带来的降水占印度全年降雨量的80%～90%。印度甘蔗主产区集中在北方邦（占比33%）、马哈拉施特拉邦（简称马邦，占比35%）和卡纳塔克邦（简称卡邦，占比16%），其中北方邦受西南季风影响相对较小，而中南部的马邦和卡邦甘蔗产量受季风影响更为显著。强厄尔尼诺会削弱西南季风势力，导致降雨不足，进而抑制甘蔗生长。结合两次厄尔尼诺事件对应的榨季数据，2015/16及2023/24榨季印度甘蔗单产均处于较低水平，印证了厄尔尼诺对印度甘蔗产量的负面影响。
- 最后是泰国产区。强厄尔尼诺会导致泰国雨季降雨锐减，对其甘蔗产量形成明确负面影响。泰国甘蔗产量对厄尔尼诺气候较为敏感，结合两次厄尔尼诺事件对应的2015/16及2023/24榨季数据来看，该两个榨季泰国甘蔗单产均明显偏低，进一步证实了厄尔尼诺对泰国甘蔗产量的显著负面作用。
- 结合当前预测，2026年厄尔尼诺气候预计将贯穿北半球甘蔗关键伸长期，大概率对印度、泰国甘蔗产量造成不利影响；对2026/27榨季巴西食糖产量影响有限，若厄尔尼诺持续时间较长，则可能对2027/28榨季巴西甘蔗产量产生一定正面影响。
六、厄尔尼诺对棉花市场的影响
- 厄尔尼诺气候会导致太平洋西岸（如南亚、东南亚、澳大利亚等地区）降雨减少，而南美洲及美国南部降雨增多。其对棉花作物的影响，主要取决于气候爆发时间、持续时长及强度等核心因素，若棉花关键生长期遭遇干旱少雨天气，将对其产量产生明显负面影响。
- 从厄尔尼诺与全球棉花产量的关联趋势来看，厄尔尼诺年份往往对应全球棉花产量下降，其中2002/03、2009/10、2015/16、2023/24等强度较高、持续时间较长的厄尔尼诺年度，均出现了全球棉花产量不同程度下滑的情况。此前，巴西棉花产量较低，对全球贸易流贡献有限，即便厄尔尼诺可能推动巴西、美国产区增产，也无法抵消印度、澳大利亚等亚洲国家的减产幅度；近年来，巴西棉花产量大幅提升，对全球棉花贸易流的贡献显著增加，因此即便在厄尔尼诺年份，巴西的增产也能对冲大部分亚洲国家的减产，使得全球棉花减产幅度明显收窄。
- 分区域来看，厄尔尼诺年份伴随的南美洲及美国南部降雨增多，通常对美国、巴西棉花产量产生正面影响。对印度而言，其棉花主产区集中在中部和南部，若厄尔尼诺导致印度季风降雨减少，将不利于棉花播种与生长，进而造成明显减产，因此厄尔尼诺对印度棉花产量影响偏负面。澳大利亚棉花产区受厄尔尼诺影响亦偏负面，该国灌溉土地占总耕地面积较低，多数种植区域依赖自然降雨，一旦遭遇干旱，将对棉花产量造成较大冲击。对于中国新疆棉花产区，持续干旱会影响棉花产量与质量，但得益于发达的滴灌技术，新疆棉花对干旱的敏感性显著低于其他国家，受厄尔尼诺的影响相对温和。
- 结合当前预测，2026年厄尔尼诺气候预计从6月起逐渐凸显，并持续至北半球棉花收获期，预计将对印度、澳大利亚及中国等亚洲国家棉花产量产生负面影响，对美国、巴西棉花产量产生正面影响。从历史数据来看，厄尔尼诺对全球棉花产量的整体影响相对偏负面。
